編譯：深潮TechFlow
老實說，自 2023 年年中以來，我一直保持看漲態度，但最近信心開始動搖。這其實是個好現象，說明市場正在復甦。我也收到越來越多來自加密貨幣圈內老手的私信，他們對市場表示擔憂，尤其是 ETH 最近表現不佳。這是另一個喜劇般的反轉信號。回想三月，市場的共識是遵循典型的 4 年週期。這看起來太簡單了，事實證明確實如此！但情況到底有多糟糕呢？我想跳出推特的泡沫，親自查看數據。因此，這裡提供了一些數據點的快照，以幫助我們瞭解我們當前所處的位置，併為接下來的變化做好準備。
美國 ISM 製造業指數
這是一個看似奇怪的起點，但請讓我解釋。一年前，我在一篇帖子中分享了 Delphi Digital 對即將到來的牛市的催化劑。回顧之前的預測以汲取重要的教訓是很有意義的。
在他們的分析中，Delphi 詳細描述了將在週期中占主導地位的“重量級”和“輕量級”敘事。
重量級敘事包括美聯儲的流動性週期、戰爭以及新的政府政策。Delphi 準確預測了 Grayscale 在法庭上的勝利將推動 BTC ETF 的出現，但他們（以及其他人）沒有預料到 ETH ETF 也會緊隨其後。
他們還成功預測了 SOL 的大漲、AI Token 的出現以及 memecoin 的主導地位。對此表示極大的敬意。
但有一件事他們似乎做得比其他人更好。請查看下面的圖表。
他們寫道：“美國 ISM 是預測資產價格趨勢的最佳指標之一，目前看起來即將接近其兩年下降趨勢的底部。股票市場已經開始對此進行反應……”
“令人驚訝的是，ISM 如何精確地跟蹤之前週期的軌跡，包括峰值和谷值的時間。每隔 3.5 年，它就像時鐘一樣重複。”
他們正確地指出 ISM 可以預測 BTC 的價格。然而，最大的問題是，美國 ISM 製造業指數在 2024 年逆轉了其看漲趨勢，並開始下滑。
美國製造業已經連續第五個月收縮，指數降至 47.2 點。ISM 製造業 PMI 指數未達到上個月預期的 47.5 點。來源：The Kobeissi Letter。
美國 ISM 指數通過影響經濟情緒、風險偏好和美元的強弱來影響加密貨幣。疲弱的指數可能導致減少風險投資和拋售，而強勁的指數則會增強市場信心。
此外，它還影響通脹和貨幣政策預期，通常利率上升或美元走強會對加密貨幣產生負面影響。
如果美國 ISM 是預測資產價格的最佳指標之一，我們需要密切關注趨勢，以抓住看漲反轉的機會。
加密貨幣 ETF
我們的新型 ETF 正面臨一段艱難時期。
在過去的 9 天中，有 8 天 BTC ETF 出現了總計 10 億美元的資金流出。這是自 ETF 推出以來持續時間最長的負流出期。
情況更加惡化了。
週五，現貨 BTC 收盤價為 52,900 美元，使 ETF 持有者面臨創紀錄的 22 億美元未實現損失，相當於虧損 16%，據 Jim Bianco 說。撰寫本文時，情況略有改善。
他還指出，ETF 的買家並非機構或嬰兒潮一代，而是平均交易額為 12,000 美元的小型“遊客”散戶投資者。
根據加密量化分析，大部分現貨 BTC ETF 的流入資金來自於鏈上持有者將資金轉回傳統金融賬戶，因此進入加密市場的“新”資金非常有限。
參與的機構主要是專注於基差交易（通過資金利率獲利）的對沖基金，而不是進行方向性投資。財富顧問對此興趣不大。
因此，嬰兒潮一代尚未參與其中。
然而，情況還在惡化。看看 ETH ETF 的資金流動就知道了。
你注意到那些零了嗎？
ETH ETF 甚至沒有吸引到散戶的興趣。即便是 Blackrock 的 ETHA 在過去 13 天中也僅有兩天出現資金流入。而所有 ETF 發行商的累計資金流動都是負數。
自 7 月以來，ETH 大戶的拋售對市場又是一記重擊。
唯一的好消息是，Grayscale ETHE 並沒有大規模拋售 ETH。Grayscale 仍持有 50 億美元的 ETH，但由於每日流入低於 1000 萬美元，ETF 的需求不足以吸收這些流出。
儘管從數據來看似乎不利，但我在下面分享了我對 ETH 的樂觀觀點。自那篇帖子以來，關於 ETH 路線圖以及 L2 對 L1 價值提升的討論日益激烈。我樂觀地認為，社區終於可以開始專注於 L1 的價值積累。
風險投資公司到底在幹什麼？
本輪週期中最令人困惑的問題之一是籌資金額偏低。雖然 BTC 已經反彈，但籌資活動仍然滯後，我一直在持續更新下面的圖表來反映這一情況。
風投公司可能瞭解一些情況，所以對這個行業不太樂觀，或者他們像散戶一樣在高點追漲。我與一些風投的交流顯示，加密領域的風投就像散戶，只是資金更充裕。
雖然總的籌資額比 2021 年低得多，但中位數融資前估值幾乎翻倍，從第一季度的 1900 萬美元升至第二季度的 3700 萬美元，接近歷史高點。
根據 Galaxy 2024 年第二季度的風投報告，儘管可用資金有限，競爭和 FOMO 已經推高了估值，尤其是在早期階段的初創公司中。
這一現象是可以理解的。隨著加密貨幣價格反彈，風投們爭相投資於少數優質協議。例如，Paradigm 因未能參與 Eigenlayer 的投資，而選擇支持其競爭對手 Symbiotic。
另一個有趣的現象是，儘管散戶的興趣較低，Web3、NFT、DAO、元宇宙和遊戲項目在籌資方面處於領先地位，第二季度共籌集了 7.58 億美元，佔總風投資本的 24%。
其中，最大兩筆交易是 Farcaster（1.5 億美元）和 Zentry（1.4 億美元）。基礎設施、Layer 1 和交易類別緊隨其後。需要注意的是，加密貨幣與 AI 的結合仍僅吸引少量資本。
我感覺目前市場對遊戲和元宇宙的需求較低。在我的 DeFi 創意機構 Pink Brains，我們曾聘請專人負責 GameFi 和元宇宙的研究及社區建設，但由於對遊戲的興趣不高，我們不得不暫停這一項目。
有趣的是，比特幣 L2 在本季度籌集了 9460 萬美元，同比增長 174%，這表明風投對 BTCFi 生態系統的興趣正在增加。
投資者仍然對比特幣生態系統充滿期待，認為會有更多可組合的區塊空間出現，從而吸引 DeFi 和 NFT 模式迴歸比特幣生態系統。——摘自 Galaxy 2024 年第二季度風投報告。
此外，Galaxy 報告指出，第一季度早期階段的交易佔據了投資資本的近 80%，其中種子前交易佔 13%。這表明市場對加密貨幣的前景持樂觀態度。
儘管後期階段的公司面臨挑戰，但新的創新理念依然在吸引風投的關注。
我個人感覺到籌資活動有所減少，因為很少再有新的私信邀請我參與 KOL 輪。
不過，我通常不參與 KOL 輪的投資，因為我認為自己在私募市場沒有特別的優勢。我更傾向於選擇流動性更高的投資，並希望保持內容的獨立性。
關於 L2 的現狀——Base 是亮點，其他則相對遜色。
好消息是：L2 上的活動正在迅速增長。活躍錢包數量和每週交易次數都在增加，去中心化交易所的交易量也連續一年呈上升趨勢。
不過，Base 的增長速度遠超其他。請查看圖表中代表每週活躍錢包數量的藍色線條。
Base 繼續吸引新用戶，而其他 L2 則在流失用戶。這種日益增長的主導地位在去中心化交易所的交易者數量中尤為明顯，Base 竟然佔據了高達 87% 的市場份額！
那麼，這到底是怎麼回事呢？
Base 在 Onchain Summer 活動期間首次推出了智能錢包。雖然通過 Passkeys 創建錢包的功能很新穎，但我主要是通過這個應用程序鑄造了多個 NFT，只是為了體驗一下。
不過，Base 今年夏天真正的亮點是圍繞 meme 幣的投機活動，這極大地推動了交易量和錢包數量達到歷史新高。可以看到，Base 和 Solana 是去中心化交易所上大多數新 Token 發行的主要推動力。
令人驚訝的是，即便 meme 幣的熱潮已退去，夏天也已結束，交易量卻依然保持高位。
這可能還與空投活動有關：我在 KBW 期間遇到的多位加密行業內部人士推測，Base Token 的推出可能性很大。因此，務必創建你的智能錢包，並嘗試使用一兩個應用程序。Farcaster 可能是個不錯的選擇 :)
關於 SocialFi
雖然對 Racer 和 Friend Tech 有些不滿，但 SocialFi 是另一個用戶增長顯著的領域。
Farcaster 和 Lens 雖然在 X 上擁有較高的關注度，但 APAC 的 OpenSocial Protocol 最近的日活躍用戶數已達到 10 萬，超過了 Farcaster 的 6.5 萬和 Lens 的 2.5 萬的總和。然而，在 X 上似乎很少有人瞭解 OpenSocial 的具體功能。Solana 支持的 DSCVR 也悄然達到了 6 萬日活躍用戶，但幾乎沒有引起注意。
儘管我在 Friend.tech 上遭遇了損失，但我依然看好 SocialFi。SocialFi 是加密領域中少數幾個超越單純投機的行業之一。Vitalik Buterin 在一次 AMA 中提到，他對去中心化社交媒體領域最為看好。
Yano 指出，OpenSocial 之所以被忽視，是因為加密新聞媒體和 X 主要由西方主導，而 OpenSocial 則起源於亞洲：印尼、越南和印度是其主要用戶來源，美國則排在第四位。
OpenSocial 致力於打造一個去中心化的社交平臺，讓創作者和社區能夠完全掌控他們的社交網絡和數據。用戶可以在不依賴 Facebook 或 Twitter 等大型平臺的情況下，自主構建和管理自己的社交應用、社區和資產。這為用戶提供了更多的控制權、所有權和從內容互動中獲利的機會，使社交媒體變得更加開放和公平。
類似於 Lens 和 Farcaster，OpenSocial 是一個承載多個應用和界面的平臺。其中，Social Monster (SoMon) 在日活躍用戶數上領先。你可以在這裡進行嘗試，儘管目前的體驗仍存在很多漏洞……
這裡要強調的是，加密貨幣的敘述往往由西方受眾主導，但實際上，全球各地的真實用戶可能以不同於 X 上加密 OG 所描述的方式使用加密貨幣。
通過快速圖表瞭解當前市場狀況
我想分享一些數據點，以幫助大家理解我們目前的市場狀態。
根據 IPOR 穩定幣指數顯示，鏈上槓杆已經消退，因為借貸利率已回到 2023 年市場上漲前的水平。在空投活動活躍期間，借貸利率曾大幅上升，但由於空投效果不佳，許多投資者選擇關閉他們的循環頭寸。
我們也能明顯觀察到比特幣未平倉合約利率的槓桿重置。
請注意，三月份的資金費率較高，四月份轉為負值，並在七月和八月再次出現負值。負費率意味著空頭需要支付多頭，這通常表明交易者預期市場會下跌。然而，未平倉合約（OI）現在又回到了正值。
另一個看漲的指標是礦工的賣出行為。礦工似乎已經停止拋售，並再次開始積累比特幣。
或許更具看漲信號的圖表是穩定幣的供應情況：其總供應量正在持續增長。
然而，最大的差異在於 USDT 的供應量在增加，而 USDC 的供應量則從 550 億美元減少到了 340 億美元。為什麼會這樣？
首先，硅谷的崩潰導致 USDC 脫鉤，這標誌著 USDC 供應量的頂峰。Nic Carter 提出了另一種可能的解釋：美國的政策正在促使投資者轉向監管較少的離岸穩定幣，因此 USDC 的增長停滯，而 USDT 則在擴張。
如果情況如此，那麼美國的親加密貨幣監管政策可能會成為推動 USDC 上漲的有利因素。
關於監管，美國證券交易委員會（SEC）在 2024 年從加密公司收取了 47 億美元。這比 2023 年增長了 30 倍。
這些資金本可以用於加密貨幣投資，卻流向了政府官員，而不是加密領域的真正受害者。
當然，其中大部分是與 Terra 達成的 44.7 億美元和解。好消息是，Social Capital 的報告指出，“SEC 正在減少罰款次數，但增加罰款金額，專注於進行具有高影響力的執法行動，為整個行業樹立先例。”
這並不是一個好現象。我們需要當前的政府改變其對加密貨幣的負面態度，或者由新的政策來取代。
總結：市場會走高還是走低？
目前的情況看似不容樂觀。
ISM 指數下滑，ETH ETF 需求疲軟，風險投資者態度謹慎，這些都不是理想的市場環境。然而，這正是市場自我修復的過程。事實上，當大家都在恐慌時，往往意味著我們可能比想象中更接近市場底部。
雖然有不少看空的數據，但也有許多積極的信號。L2 解決方案表現優異（尤其是 Base），社交平臺如 Farcaster 和 OpenSocial 在不斷增長，市場槓桿已被清理。儘管市場熱度有所下降，但在一些關鍵領域仍然保持活躍。
當前的監管環境相當混亂。SEC 一直在對加密貨幣領域施加壓力。我們需要美國的監管政策有所改變，或者是領導層的更替，以遏制這種局面。支持加密貨幣的監管政策可能會成為市場上漲的催化劑。在此之前，壓力依然存在。不過，即使民主黨上臺，他們可能也需要通過增加貨幣供應來兌現承諾。在這樣的環境下，比特幣是最具優勢的資產。
最終，市場不會沿著直線發展。我們正處於市場情緒不穩定的階段，但這並不是什麼大問題。保持專注，關注數據，不要被市場噪音影響。
看漲趨勢往往在顯而易見之前都不明顯。總之，我仍然看好市場前景。
當然，我也可能會判斷錯。
