摘要：週期與敘事一直是全球加密市場的核心話題，過去行業更多以比特幣減半為參考感知週期，同時挖掘大的敘事走向，但比特幣、以太坊現貨 ETF 的通過後，加密市場與全球金融市場走勢高度耦合，影響加密市場走勢的變量正在增多。
混沌值飆升的背景下，如何更清晰的感知週期性，發掘未來的敘事趨勢顯得十分關鍵。而投資機構作為創新敘事捕手，嗅覺一直相對前沿。鑑於此 OKX 特別策劃《加密進化論》專欄，邀請全球主流的加密投資機構一同圍繞當前市場的週期性、新一輪敘事方向以及細分熱門賽道等話題系統化輸出，拋磚引玉。
以下是第四期內容，由 OKX Ventures 與 Fundamental Labs 共同圍繞 “基礎設施的下一階段該如何發展？” 等話題展開，希望他們的洞察與觀點對你有所啟發。
一、簡析賽道現狀
OKX Ventures ：根據 L2Beat 的數據，我們已經有太多的 rollups，但其中活躍度超過 ETH 的寥寥無幾。
在我們的觀察中，過去兩年，infra 一直是一級市場最受追捧的領域，尤其是在融資最為困難的 2022-2023 年。然而，這一趨勢在去年年底發生了扭轉，應用類 Web3 成為 VC 下注最多的板塊。
我們現階段依然堅定不移地支持 infra 的發展，但時刻提醒自己在投資時不要陷入重複造輪子的慣性思維，以避免 infra 和應用之間資源失衡，導致 L2s > Raas > DAU 的尷尬局面。
這種現象的原因之一也與模塊化敘事有關。DA、執行、互操作等獨立架構可以通過內部的概念微調或重新組合來實現性能優化，並聲稱是創新或升級，而無需擔心市場教育成本。最終的後果就是目前 infra 廣受批評的鬼城現象和愈發嚴重的生態割裂。
從積極的方面看，ETH 擺脫了 “貴族鏈” 的名號，個位數的 gwei 已成常態。DeFi 三件套——DEX、Perp、借貸以及 pump-and-fun 類資產發行平臺已經成為所有公鏈的標配，融入了公鏈的技術堆棧，金融類的鏈上交互已經有了基本的解決方案。而 AI、社交、遊戲等高併發、高成本、複雜邏輯的熱門應用也有了新的 infra 解決方案：
1. 並行 EVM 或 Move 等高性能公鏈；
2. zk 協處理器。
如果我們當前的路徑正確，實現大規模應用的超級應用可能會在未來的 2-3 年內迅速出現。
Fundamental Labs：當前 Web3 基礎設施賽道非常活躍，各個領域都有顯著的進展和創新。比特幣和以太坊仍是最主流的區塊鏈，其中以太坊因其作為最早且最成熟的智能合約平臺而被廣泛使用。同時，我們也看到 Solana、Aptos、Cosmos 等 Layer 1 公鏈因高性能和跨鏈兼容性等特性取得了長足進步。NEAR 在主打 AI 和鏈上抽象敘事方面表現突出，鏈上活躍地址數顯著提升，成為 Solana 之外今年表現最優的 Layer 1 之一。
去中心化交易所、借貸和流動性挖礦等 DeFi 平臺，仍是當前行業中最主要的應用賽道。DeFi 應用產生的手續費已成為頭部公鏈的主要收入來源。鏈擴展（scaling）技術也逐漸成熟，採用 Rollup 技術的 Layer 2 大大擴展了區塊鏈的交易處理能力，並且通過優化鏈下計算，在提高性能的同時降低了交易費用。
總體而言，Web3 基礎設施的現狀呈現出多樣化和創新驅動的特點，各個領域相互交織，共同推動去中心化網絡的發展。
二、基礎設施形態將如何演變？
OKX Ventures：實際上，基礎設施解決的問題不會發生根本變化，我們仍需要更快、性能更好的基建，以成為整個現實世界的狀態機和資產結算層。短期內，當前上游基礎設施趨向同質化的階段，我們認為有兩大變化需要注意：
一方面是 ETF 通過後的機遇和挑戰：
在挑戰層面，主要來源於機構持倉和節點運行專業化對 PoS 網絡去中心化的影響。以以太坊為例，ETF 通過後，像 Coinbase 這樣的 CEX 可能會成為大多數機構的託管人，而 CEX 的質押是極為中心化的，挾持 33% 節點的成本可能要比想象中低得多。正如 Solana 創始人 Toly 所說的【經濟安全是 meme】。在質押比例提升對去中心化治理程度的邊際效用越來越低的情況下，以太坊需要通過 LST 協議治理、DVT 技術等工程學設計來防止經濟安全的惡化，否則難免繼續出現近期以太坊團隊內部對 PeerDAS 升級的批評。
在機遇層面，要抓住 ETF 這一市場教育的最佳契機，為新的 PMF 提供基礎設施，包括但不限於支付、AI 基建、社交和 RWA。
另一方面是 DA/ 協同處理器 /Solver 網絡 / 共享排序器 / 鏈抽象等中下游基礎設施的迭代，該領域將以類似插件的形式提升基礎設施的各維度性能，包括更無感的跨鏈操作、更便宜的金融交互以及證明聚合所解鎖的新應用場景等。
Fundamental Labs：基礎設施的演化根本上會由用戶的需求驅動。隨著 Web3 用戶基數的增長，對基礎設施性能、可靠性和安全性的要求會不斷提高。更高效、更低手續費、更友好的用戶界面和身份管理將始終是基礎設施演變的方向。跨平臺、跨應用的集成和協作也是值得關注的方向。在此過程中，隱私保護、數據主權管控以及去中心化治理機制也需向便於社區成員有效參與的方向演變。
目前，新的公鏈和二層網絡不斷湧現，它們為用戶帶來了新的選擇，但也導致了生態的碎片化程度不斷提高，不同區塊鏈之間的互操作性有待增強。同時，隨著監管框架的逐漸建立，基礎設施在為用戶提供服務的同時需要遵循新的法規，確保運營的合規性，並保護用戶的權益。
從長遠來看，基礎設施將朝著性能提升、計算並行化、模塊化、技術融合、管理抽象、使用便捷、成本經濟以及遵循監管的方向迭代。就投資邏輯而言，我們始終從行業痛點和實際需求出發，以研究驅動，支持能為行業發展帶來積極推動作用的項目。
具體而言，在公鏈領域，我們看好比特幣生態的基礎設施。比特幣 ETF 的批准將帶來更多資金和流動性，增強公眾信任，推動更廣泛的採用。比特幣擴展性解決方案如閃電網絡、Taproot Assets、RGB 和 BitVMB 也將迎來新機遇。NEAR 作為鏈抽象和 AI 敘事的代表，其安全聚合和賬戶聚合等解決方案將簡化用戶跨鏈操作，提升體驗，值得關注。
在應用領域，隨著監管框架的逐步明確，DeFi 平臺可能需要加強 AML 和 KYC 措施以符合新規。合規技術基礎設施和穩定幣將變得更加重要。
另外，就是關注技術融合帶來新的機會。比如去中心化 AI 算力基礎設施、代幣化訓練數據和 MachineFi，以及合規的 RWA 平臺都在我們的關注範圍內。
三、行業觀察和投資心得
OKX Ventures：和上個週期相比，公鏈基礎設施格局在模塊化概念提出後發生了不小的變化，整個市場其實花了一段時間來消化和接受。
目前，我們在考察項目時大致將其分為執行層、DA、結算層，以及解決互操作問題的中間件設施等。我們對整個技術棧的投資佈局大多集中在過去的 1-2 年。例如，在以 rollup 為方向的執行層擴容賽道中，除了在上個週期投資了市面上的所有頭部 L2 項目外，去年我們也十分關注最火熱的 parallel EVM 概念，代表性的投資組合包括 Sei、Monad 及 MegaETH。
其他公鏈如 Solana 和 Move 的 L2 概念還不算成熟。我們投資瞭如 SonicSVM 和 Lumio 等基於非 EVM 公鏈的執行層項目，但關於跨 VM 執行層的解決方案是否會被市場認可還未可知。但基於區塊鏈開放性原則，我們相信閉門造車、一家獨大的 L2/L3 不會是長期的解決方案。
DA 層相對來說技術創新較少，馬太效應更加顯著，我們目前僅投資了 Celestia 和從 Polygon 獨立出來的 Avail。但在這一賽道內可以聊一下 BTC 生態，我們在去年末密集聊了上百個 BTC 二層項目。由於 BTC 一層不支持智能合約，因此無法作為結算層。現有的 Merlin、B2、Bitlayer 等都是將 BTC 作為 DA 層使用，唯一的例外是基於 UTXO 的 L2 RGB++ 協議。但不論技術差異如何，我們認為 BTC 二層的核心任務是將非託管的原生 BTC 生息和鏈上資產發行等概念植入人心，尤其是讓比特幣擁護者能夠接受基於 BTC 構建 DeFi 等生態。這也是我們投資 Babylon 及一些 BTC LSDfi 項目如 Lombard 的原因。
不過，結算層今年也有一些創新出現，但與 ETH 競爭似乎並不是一個 “政治正確” 的選擇，大部分項目都還處於早期階段。我們也在 FHE/ 證明聚合等協同處理器方向進行了投資，原因主要在於這些插件類設施有助於推動區塊鏈的大規模應用。
Fundamental Labs：我們一直以來的投資邏輯，就是從技術棧的角度出發對不同層的基礎設施進行佈局。
在底層公鏈方面，我們佈局了 BTC 算力，並支持了一系列 Layer 1，如 NEAR、Avalanche、Polkadot、Nervos、Platon 等。對於新興的 DePIN 賽道，我們在 2022 年領投了 Peaq Network。
在中間件賽道方面，我們佈局了 Filecoin、Chainlink 和 Stratos。在 DApp 應用層，我們投資了 Metaplex、Mintbase 等 marketplace 和開發框架。
而在用戶接入層，我們也投資了 Math Wallet、Mask Network 和 RSS3。合規的中心化交易所是整個行業的重要基礎設施，因此我們投資了 Coinbase。總的來說，相較於傳統的 Web2.0，Web3 的意義就在於實現更大的去中心化和用戶自主權，這也是基礎設施賽道發展向前的核心。
