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https://x.com/dgt10011/status/1837278352823972147
9 月 21 日，美國 SEC 批准貝萊德現貨比特幣 ETF 的期權交易上市提案，這也是現貨比特幣 ETF 首次獲准進行期權交易。Bitwise Alpha 戰略主管 Jeff Park 撰寫了此文，認為 “我們即將見證金融史上最非凡的波動性上漲。” 以下是全文的中文翻譯：
隨著美國證券交易委員會（SEC）今天批准比特幣 ETF 期權的上市和交易，我分享了一個觀點：我們即將見證金融史上最非凡的波動性上漲。我覺得這值得更詳細的解釋，所以我想強調比特幣的一些特性、受監管的期權市場的性質，以及兩者結合帶來的強大效應。毫不誇張地說，這標誌著加密市場最重要的進展。
這是比特幣名義價值首次通過 ETF 期權實現 “部分銀行化”。這是什麼意思呢？雖然比特幣的非託管、供應上限是其最大的優點，但它也成了一種拖累，限制了其創造合成槓桿的能力。儘管 Deribit 做出了努力，但它從未能充分解決適用於廣泛採用的對手方與資本效率矩陣問題，而 CME 期貨期權則需要太多的主動管理。現在，比特幣首次擁有一個受監管的市場，OCC 保護清算會員免受對手方風險。這意味著比特幣的合成名義敞口可以在沒有導致投資者畏懼的即時交割風險（JTD）情況下指數級增長。在一個流動性驅動的世界裡，解鎖帶有槓桿的合成資金流動，代表了比特幣 ETF 的最大機會，相比現貨市場大大增強了其金融效用。
此外，比特幣現在還可以首次將期限作為槓桿計算的一部分。散戶交易者已經接受了永續合約來進行槓桿操作，但這些工具並不完美，更像是一系列必須不斷滾動的日常近月期權。而有了比特幣期權，投資者現在可以基於期限進行組合投資，尤其是在長期投資方面。有很大的可能性，購買長期 OTM 看漲期權作為溢價支出，比全額抵押的頭寸在同一時期內可能下降 80% 的風險更有價值。人們經常將比特幣比作看漲期權，因為它具有溢價衰減和偶爾的爆發性上漲。現在，你可以以相同或更少的溢價押注波動性上漲，同時在更長的時間框架內捕捉更多的 delta，這無疑是一個極具吸引力的機會。
比特幣還有獨特的波動性特徵，其中最重要的是 “波動微笑”。大多數股票或指數表現出 “波動傾斜”，即上漲波動性比下跌波動性便宜（即保護比投機更貴）。比特幣的獨特之處在於其價格上漲和下跌同樣頻繁，因此市場對兩邊都要求風險溢價。其實際含義體現在二階希臘字母 vanna 上。歷史上，對於所有期權，隨著現貨上漲，隱含波動率往往會下降。因此，雖然期權的 delta 增加（變得更實值），但其增長速度減慢 — — 這是正 vanna（dA/dvol），它會產生一種拖累效應。然而，比特幣期權具有負 vanna：隨著現貨價格上漲，波動率也會上升，這意味著 delta 增長得更快。當做空 gamma 的交易員對沖這一情況時（gamma 擠壓），比特幣的情況會呈現爆發性的遞歸現象。更多的上漲導致更多的上漲，因為交易員被迫以更高的價格繼續買入。負 vanna gamma 擠壓就像是一個重新加油的火箭。
將這一切聯繫在一起的最關鍵因素是：比特幣本身無法被稀釋以適應這種新發現的槓桿。相比之下，像 GME 或 AMC 這樣的股票，其管理層可以發行新股來利用定價異常，從而限制股票上漲。而比特幣永遠無法做到這一點。你可能會問：“Jeff，那石油或天然氣等商品呢？它們不是類似的嗎？如果是，為什麼比特幣不同？” 關鍵區別在於，大多數實物商品都有到期日，這意味著它們往往與期貨市場而非現貨市場進行交易。期貨市場不同於現貨市場，它們根據到期日和實物與紙面的淨利益來變化總敞口和名義敞口，因此它們不允許單一方向的集中參與（即，人們在曲線上進行多頭和空頭交易，實物與紙面對沖）。此外，這些市場還受到 OPEC 等組織操縱供應的影響。
總之，比特幣 ETF 期權市場是金融世界首次看到在一個真正供應受限的永久商品上實現受監管槓桿的機會。在這種情況下，事情可能會變得非常瘋狂，受監管的市場可能無法輕鬆吸收它們。
但比特幣的非凡之處在於，它將始終存在一個無法被關閉的平行去中心化市場，這與 CME 不同 — — 可以想象，這將為局勢增添更多的火藥。
這將是不可思議的盛況。
