始於加密，不止於加密，與美債已成 “利益共同體” 的 Tether（USDT）所圖非小。
作者：Wenser
原創：Odaily 星球日報
10 月 2 日，USDT 發行商 Tether CEO Paolo Ardoino 表示，“USDT 最初可能只是一種加密貨幣，但如今已經是全球使用最多的數字美元”，對 USDT 如今超然的市場地位以及多元化應用場景的驕傲之情溢於言表。
作為 “加密貨幣市值第一大穩定幣” 的幕後實體掌舵者，他當然有理由也有自信說出這樣的話。畢竟作為 “加密貨幣基石型產品”，穩定幣歷來就被視為 “加密血液”。
在此前 Terraform Labs 發行的 UST 算法穩定幣於 2022 年 5 月暴雷之後，與美國國債掛鉤的 USDT、USDC 等主流穩定幣逐漸成為了行業內創造穩定現金流的 “現金牛業務”，引來越來越多的關注，市場也將穩定幣流向以及供應量增長作為週期判斷指標之一。
Odaily 星球日報將於本文對 USDT 及其發行商 Tether 進行簡要解讀，供讀者參考。
Tether 的擴展版圖：始於加密貨幣，不止於加密貨幣
正如 Tether CEO Paolo Ardoino 所言，USDT 最初只是 “一種加密貨幣”，但隨著時間的發展，其使用範圍早已超出 “加密貨幣” 的範疇，而是成為了一種 “應用廣泛的數字美元”，具體而言，其已經被廣泛應用於跨境支付、生活消費以及加密貨幣兌換等多種場景。
自 2014 年以來，USDT 的增長速度一直呈穩步增長態勢。2021 年 8 月，穩定幣板塊市值首次突破 1000 億美元大關，其中，USDT 以超 650 億美元市值排名第一；據 IntoTheBlock 網站最新數據，USDT 總市值目前突破 1260 億美元，續創歷史新高（Odaily 星球日報注：Tether 官網界面顯示 USDT 淨髮行總量為 119, 640, 575, 156.23 美元）。
今年 7 月 31 日，Tether 發佈 2024 年第二季度財報，數據顯示其 2024 年上半年利潤創歷史新高，達 52 億美元，淨營業利潤達到 13 億美元，創有史以來最好的業績。此外，Tether 的美國國債持有量超過 976 億美元，同樣創下歷史新高。據華爾街日報此前消息，2023 年通過 Tether 網絡流動的資金幾乎與通過全球支付巨頭 Visa 卡的一樣多，其全年淨利潤達 62 億美元。換言之，Tether 2024 年上半年的利潤已經接近 2023 年全年利潤。與之相比，資管巨頭貝萊德去年的普通股股東淨利潤僅為 55 億美元。也無怪乎加密行業諸多業內人士驚呼：“穩定幣真的是一門穩定盈利的 ‘好生意’！”
具體而言，USDT 的使用場景包括以下方面：
加密貨幣市場：數字資產的 “一般等價物”
據 Tether 官方網站信息顯示，交易所用戶、個人用戶是其主要客戶群體。畢竟，Paolo Ardoino 本人一直都是加密交易所 BitFinex 的 CTO，這一 Title 至今仍掛在其個人賬號的簡介中；而且 USDT 作為加密貨幣的 “一般等價物” 已經成為日常交易中的常用媒介。
通脹嚴重地區：最佳的 “國家貨幣替代品”
隨著世界經濟局勢的發展，部分國家及地區通貨膨脹嚴重，在繼承比特幣 “點對點支付系統” 的 “遺志” 基礎上，USDT 成為許多通脹地區的 “國家貨幣替代品”。
Tether CEO Paolo Ardoino 此前在接收媒體採訪時也表示：“在阿根廷和土耳其等國家，USDT 作為波動性較大的國家貨幣的替代品，提供了一條生命線。在 USDT 被廣泛採用之前，飽受通脹困擾的國家的人們不得不求助於黑市獲得美元（Odaily 星球日報注：由於全球經濟體系為美元計價且美元抗通脹能力相對較強）。”
他還提到：“USDT 在美國以外的地方效果要好得多。在美國，美元有 15 種不同的傳輸層。你有銀行，信用卡，借記卡。你有 Venmo、PayPal、Cash App 等等……但誰需要一美元呢？想象一下，一個生活在海地的人每天掙 1.34 美元。他們如何支付 5 美元的交易費？這些市場負擔不起在以太坊或其他鏈上每筆交易支付 5、 6 美元的費用。”
這也是波場 TRON 成為穩定幣交易次數最多的區塊鏈網絡的原因之一。最新數據顯示，USDT 在波場 TRON 網絡總授權量高達 618 億美元之多，在以太坊的總授權量則為接近 550 億美元左右。
多說一句，得益於穩定幣交易及之前 SunPump 助推的波場 TRON 生態 Meme 幣熱潮，波場 TRON 網絡 Q3 總收入達到創紀錄的 5.77 億美元，創歷史新高，與今年 Q2 相比增長了 43% 。
國際貿易領域：多方認可的 “支付工具”
作為全球經濟體系的重要組成部分之一，國際貿易（包含跨境電商等行業）對於快捷支付的需求同樣迫切且市場廣闊，而 USDT 某種程度上已成為該領域內多方認可的 “支付工具” 之一。畢竟，相較於流程複雜、成本高昂且規則頗多的全球 Swift 銀行電匯體系，USDT 的優勢無疑極為明顯：高效、便捷、穩定且成本更低，相關優勢在 Tether 官網也有說明。
當然，利弊相生，USDT 的便捷性、匿名性以及高速流通性也為灰黑產行業提供了 “溫床上的枕頭”。正如此前華爾街日報中提到的：“Tether 雖然會審查直接客戶的身份，但其龐大的二級市場卻不受監管。根據聯合國今年 1 月的一份報告稱，USDT 是東南亞洗錢的首選。”
Tether 的商業模式：加密貨幣版的 “美聯儲”
細看 Tether 及其穩定幣 USDT 背後的商業模式，其營收模式及利潤來源主要出自以下方面：
美債收益：美國國債生息利潤
根據美債持倉數據來看，截止今年 7 月，日本美債持有規模為 11157 億美元；中國美債持有規模為 7765 億美元；韓國美債持有規模為 1227 億美元；德國美債持有規模為 1016 億美元。換言之，如果 Tether 是一個國家的話，它的美債持有量將與德國相當，並接近韓國。
Tether CEO Paolo Ardoino 此前曾直言：美債為 USDT 提供了支持，如果 USDT 持有者想要套現，可以很容易地將其兌換為美元。與此同時，利息也會流入 Tether 金庫。他補充說：“我們（相當於）增加了美元所有權的彈性，所以現在沒有一個國家、一個決策者可以一次出售數千億的美國國庫券。USDT 和 Tether 是美元最好的朋友。”
此前，其在 8 月也曾表示：由於利率上升，Tether 在過去兩年中獲得了極高的利潤，目前可從儲備金中賺取 5.5% 利潤，在過去的 24 個月中，Tether 累計獲利約 119 億美元。據 Tether 的 Q2 季度報告信息， Tether 在持有美債的國家排名中位居第 18 位。
贖回費用：手續費也是利潤來源
據 Tether 官網介紹，用戶在贖回美元的過程中，需要滿足 “最低金額 10 萬美元、每次收取 0.1% 的費用” 等要求，每次操作費用在 1000 美元或 0.1% （以較大者為準）。此外，用戶直接在 Tether 官網創建賬戶將需要支付為 150 美元的驗證費用，該筆費用將作為押金，不可退還。不得不說，穩定幣業務的 “穩定” 不僅體現在代幣與美元的 1: 1 錨定，也體現在其業務利潤來源較為穩定——仍然是加密貨幣行業顛撲不破的真理——“手續費就是最佳商業模式”。
投資回報：出手闊綽、四處出擊的 “金主”
除了以上的業務收入，作為一家年盈利規模在數十億美元的企業，Tether 還是一位 “頻頻出手” 的投資 “金主”。
此前 Tether CEO Paolo Ardoino 在接受採訪時曾表示，“Tether 資金充裕，目前正在進軍人工智能等不熟悉的新領域，計劃是向微軟、谷歌和亞馬遜發起挑戰，該公司已經收購了神經植入技術初創公司 Blackrock Neurotech 的多數股權，並投資了數據中心運營商 Northern Data Group，其基礎設施用於訓練 AI 模型。”
值得一提的是，儘管 Tether 這兩筆投資目前還未見到回報，但其 “中間商” 已然收穫了不菲回報，詳情可參考：《華爾街日報：Tether 毫擲 15 億美元背後，“中間商” 賺得盆滿缽滿》一文，其中提到：被 Tether 委託進行投資的科技投資者兼企業家 Christian Angermayer 向其持有股份的兩家公司投資了約 15 億美元，他還從交易中賺取了不菲的佣金。
不僅如此，Tether 的投資版圖不僅僅侷限於 AI 等熱門科技領域，此前其還曾向拉美農業巨頭 Adecoagro 投資 1 億美元，而在此之前，Tether 已將業務拓展到綠色能源、比特幣挖礦、人工智能和教育計劃等領域。如其與數字支付平臺 Rezo Money 曾達成合作，在幾內亞推動區塊鏈教育；泰國、印度尼西亞等地區也有對應的教育推進舉措。
在加密貨幣領域，其最近一次出手是向 Sorted Wallet 進行了 150 萬美元戰略投資，該平臺旨在促進非洲和南亞的金融包容性。看得出來，Tether 作為 “加密貨幣用戶教育急先鋒”，極為關注除歐美市場以外的 “潛在市場”。
其他收入：黃金儲備回報、加密貨幣投資收益
除此以外，根據官網信息，Tether 的儲備資產當中也包括黃金等貴金屬以及比特幣在內的加密貨幣，在一定程度上也可以為其提供一定資產回報及收益。值得注意的是，目前的儲備資產明細與其 2021 年 3 月首次發佈的儲備資產明細相比已經有了較大改觀，也從側面反映了 Tether 近些年來在資產儲備方面的轉變：
2021 年 3 月 31 日 Tether 儲備資產明細如下：
- 75.85% ：現金和現金貨物、其他短期存款、商業票據
- 12.55% ：擔保貸款
- 9.96% ：公司債、基金、貴金屬
- 1.64% ：其他（包括數字代幣）
Tether 最新儲備報告信息
可以說，手握 USDT 發行權的 Tether，儘管受到來自不同國家和地區的監管壓力，但就目前的影響力及超然的市場地位，將其視為 “加密貨幣領域的 ‘美聯儲’” 毫不為過。
Tether 的未來之路：成為 “一超多強” 中的超級霸主
當然，穩定幣業務吸金能力如此強悍，自然也吸引了一眾機構及平臺的高度關注，除了緊隨其後的另一穩定幣發行商 Circle 及其 USDC 以外，目前市面上也存在諸多穩定幣產品。
穩定幣版圖分類一覽
根據 Messari 研究員 Addy 此前發佈的 《概覽穩定幣市場各家產品及其特色》一文提到的信息，穩定幣版圖目前可以粗略劃分為統治級別玩家（即 USDT 和 USDC）、中心化替代方案、國債支持穩定幣、去中心化穩定幣、借貸型穩定幣以及包括 DYAD 等在內的新型設計穩定幣。
新老競爭對手爭雄
隨著今年比特幣現貨 ETF、以太坊現貨 ETF 的相繼通過，加密貨幣行業合規化、主流化進程達到里程碑式的推進，穩定幣作為重要基建產品，也吸引了一眾新老玩家的逐漸加碼。
前有 MakerDAO 將 DAI 逐步轉換為 USDS，後有 PayPal 支持的 PYUSD 在 Solana、以太坊網絡 “兩開花”，另外一邊，
Robinhood、Revolut 等老牌平臺也已入局。儘管，Robinhood 後續否認了有關該公司進入穩定幣市場的猜測，並證實 Robinhood（HOOD）短期內沒有推出自己的穩定幣計劃。 Robinhood Crypto 的副總裁兼總經理 Johann Kerbrat 表示：“目前，我們沒有任何立即推出穩定幣的計劃。謠言總是很有趣，但我們並沒有真正花時間在這上面。” 據消息人士透露，Robinhood 正在 “探索” 一種穩定幣，但具體細節尚未確定。
合規之路漫漫
目前，Tether 的大部分資金由金融服務公司 Cantor Fitzgerald 管理，該銀行 CEO Howard Lutnick 定期為穩定幣發行人擔保；此外，Tether 也如其它競爭對手一樣，由大型會計師事務所完成相同的審計工作，目前合作對象為獨立第三方會計師事務所 BDO Italia。
儘管如此，Tether 目前仍需面對包括美國參議員於今年 4 月提出的《Lummis-Gillibrand 支付穩定幣法案》（Odaily 星球日報注：該法案意在對發行量超過 10 億美元的穩定幣實施與銀行相同的嚴格監管，並鼓勵更多銀行參與穩定幣市場）以及歐盟於今年 6 月新出臺的《MiCA》法案（Odaily 星球日報注：該法案禁止穩定幣每天進行超過 100 萬筆或超過 2.15 億美元的支付交易，值得一提的是，穩定幣發行商 Circle 後續獲得了該法案許可，可在歐洲範圍內銷售其 USDC 和 EURC 兩大穩定幣）等監管力量的壓力。
總結而言，USDT 及 Tether 想要保持在穩定幣領域的超然地位，在未來的市場競爭中，仍然需要付出不小的努力。
結論：穩定幣或許是最佳的 “ RWA 產品”
據 CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 此前表示，過去幾個月穩定幣市值的上升可能有助於比特幣和其他主要加密貨幣的潛在上升趨勢；穩定幣不斷增長的市值是推動加密貨幣價格上漲的關鍵因素，因為它們為加密市場提供了流動性。目前，加密貨幣交易所 USDT 儲備也已達到了 225 億美元的歷史新高，正如其提到的：“穩定幣就像加密貨幣市場的血液”，今年 9 月的比特幣價格與穩定幣交易所淨流入量之間存在高度相關性。
某種程度上而言，交易所穩定幣的淨流入量可以作為預測比特幣價格的指標之一，在加密市場隨著世界政治經濟局勢搖擺不定之時，穩定幣作為與現實世界資產以及加密資產勾連程度最深的加密貨幣之一，無疑具備一定的 “風向標” 作用。
而另外一方面，與美元 1: 1 錨定的以 USDT 為代表的穩定幣或許也可以視為 “最佳的 RWA（現實世界資產）產品”。當然，中心化機構發行的穩定幣仍然存在一系列問題，如脫錨風險、中心化封鎖處理以及灰黑產洗錢等風險。關於這一點，成立於 2023 年 7 月的獨立非營利性穩定幣評級機構 Bluechip 會定期從穩定性、管理、技術實施、權力下放、治理和外部因素 6 個維度對穩定幣進行評級，又便於市場對穩定幣進行更為全面的認識與風險防控。
而在提及未來發展方向方面，有市場人員關注 Tether 是否後續會發布自己的穩定幣區塊鏈網絡，Tether CEO Paolo Ardoino 此前曾在接受採訪時對此表示，“儘管公司在技術方面很強，但未來區塊鏈可能成為商品，因此自行推出區塊鏈可能不是正確選擇。Tether 對區塊鏈持 ‘中立’ 態度。對我們來說，區塊鏈只是傳輸層。”
作為 “加密血液” 的一種 “血型”，USDT 能否在將來接入更多的 “經濟體器官”，或許還有待時間驗證。
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