DeFi 不行了？

似乎是這樣的，社區沒有多少人再願意談論起 DeFi 協議。可事情的另一方面是，美國前總統特朗普的家族正在計劃構建一全新的 DeFi 項目 World Liberty FInancial。大火的 meme 為 Solana Dex 創造了數以百億計的交易量，Lido、Uniswap、Pancake 甚至是本輪牛市異軍突起的 Ethena 仍然是最賺錢的那一部分鏈上協議。雖然 DeFi 勢頭不夠猛，但勝在持久和穩定。

其中借貸平臺作為鏈上資金容量最大的賽道之一，甚至說是最重要也不為過，因為 TVL 更高的 Liquid Staking 本身某種程度上只是 Wrap 的渠道，需要 Lending 和 Dex 等平臺才可以擁有流動性和廣泛用例。

在整個加密行業追求 PMF 和實際營收的情況下，很多 DeFi 靠補貼維繫生存和數據的把戲已經靠不住了。而隨著 DeFi 的平臺效應越來越強，能在如今的市場中數據持續創造新高的 DeFi 項目並不多見，而其中發展勢頭最強的，要數累計融資額超過 7000 萬美元的 Morpho。

Morpho 在 2024 年 8 月份宣佈獲得了來自 Ribbit Capital、a16z crypto、Coinbase Ventures、Variant、Brevan Howard、Pantera、Blocktower 以及其他 100 多個投資方的 5000 萬美元融資。在上個牛市時創立，經過熊市低谷並再次崛起的 Morpho 也靠著創新走出了類似 Solana 和 Pendle 那種涅槃重生之路。Morpho 的設計不僅服務於終端用戶，也為開發者和企業提供支持，其目標是超越加密領域，成為新型互聯網原生金融系統的基石。

自推出以來，Morpho 已累積超過 30 億美元的資產供應，成為全球最常用的 DeFi 協議之一。更值得注意的是，從類似 Aave 和 Compound 的「L2」，轉型成為有獨創之處的 DeFi 借貸基礎設施，Morpho 的 TVL 數據甚至已經接近了曾經的「母體」L1 Compound，有些數據維度甚至已經超越 Compound。在市場唱衰 DeFi 的大背景下，Morpho 的崛起對整個賽道有極強的借鑑性。

Morpho 團隊背景，以及 Optimizer 歷史和技術，（Aave、Compound 的「L2」）

就像是英偉達的 GPU 霸業是一步步尋找使用場景，迭代出來的一樣。Morpho 也是從改進優化 AAVE 和 Compound 的細分市場中逐漸發展出來的。

伴隨著 DeFi Summer 而產生的 Morpho，在協議初始階段中將自己的定位於提升已有 DeFi 協議的資金效率，「將 Compound 或 AAVE 使用的流動性池模型與訂單簿中使用的點對點匹配引擎的資本效率相結合。通過提供相同的用戶體驗、流動性和清算參數來改進 Aave 或 Compound，但由於點對點匹配，APY 有所提高。」

最初版本的 Morpho 簡單來說就是將用戶的資金暫時性的存放在 Aave 或 Compound 之上，賺取平臺的基礎 APY。如果有其他用戶有借貸需求，那麼 Morpho 會將資金取出，借給有需求的用戶。這樣點對點的借貸協議，再加上實際過程中的諸多優化，可以提升 Aave 平臺內存留資金的問題，進而提升資本效率。

在這一階段，Morpho 的主要產品被稱為 Morpho Optimizers，也就是 Morpho 為現有的 DeFi 借貸協議搭建的一箇中間件以提升資本效率。

根據 DeFillama 查找的歷史數據，Morpho Optimizers 的 TVL 最高峰為 4 億美元左右。根據目前數據顯示，Optimizers 在 Aave V2 和 V3 上能分別提升 0.51% 和 0.29% 的 APY 收益。

Morpho 有一個硬核且牢固的創始團隊。Morpho 團隊由具有技術背景、多年來致力於研究加密領域高級主題的人員組成，他們在大學期間創立了該協議。Paul Frambot 擔任首席執行官，並帶來了他在巴黎電信和理工學院的區塊鏈工程專業知識。Merlin Egalite 曾在 The Commons Stack、Kleros、Blockpulse 和巴黎數字實驗室任職，積累了豐富的軟件工程經驗。Mathis Gontier Delaunay 曾擔任 Kryptosphere 副總裁，現在負責研究工作，Julien Thomas 擁有蒙特利爾理工學院的數據碩士學位，負責指導開發工作。

上述四人作為創始團隊成員，合作至今沒有任何一人離開協議，保證了協議能夠持續且及時的拓展與開發。類似如今大火的 Founder Mode 一樣，在波譎雲詭的加密市場中可以快速迭代出更有競爭力的新產品。在 2023 年，Morpho 還引入了此前就職於穩定幣協議 mStable 的 DeFi OG 0xloth 負責 Morpho 的商務工作。團隊成員還入選了 2024 福布斯「30 位 30 歲以下精英」榜。

不過如果侷限於此，那 Morpho 幾乎不可能真正的突出重圍，不僅可能成為與主體協議比肩的項目，重要性和估值空間也難以打開。正如同另一個 DeFi 明星 Pendle 一樣，適應市場積極轉型，才讓 Morpho 獲得指數級增長。隨後推的 Morpho 主力產品 Morpho Blue 讓其真正的走向發展快車道。

Morpho 的獨特創新 Morpho Blue

TVL 不到一年的時間從 0 到近 10 億，這是 Morpho Blue 的數據表現。Morpho Blue 作為當今 Morpho 的核心功能模塊，其設計存在很多巧思。

簡單來說，Morpho 通過將借和貸分成市場和金庫兩個各自獨立控制的分層模塊，實現了專業團隊管理且資金隔離和高效化。不僅擁有類似 Euler 模塊化借貸平臺的優點，又沒有失去 Aave 這種單片借貸平臺的流動性。

金庫就像是 VC，資產就像是 LP。用戶通過將資產存入由第三方風險專家策劃的金庫來賺取收益。每個金庫都有由策劃者確定的獨特風險配置和策略，同時管理金庫的專業策劃者也會持續優化金庫資產分配，減少了對用戶時間的佔用。值得指出的是，雖然有制定和優化策略的管理者，但資金與其他大多數借貸協議相同，是未託管的，所有權仍然保留在用戶手中。

市場就像是要被資助的初創協議。Morpho 將所有金庫的資金分配到市場中，不過只能將資金分配到策劃者白名單中的市場。在 Morpho 的市場中，每個市場之中僅包含一種借款資產和一種抵押資產，擁有自己的利率。每個市場的風險也被限制在市場之中。由於市場的獨特創意，限制了金庫資金的風險，因此有更多的潛力可以為更多小眾資產創建市場。即使出現意外情況，壞賬都會立即在貸方之間分攤。

就像是用戶在做資金配置一樣，絕大部分選擇穩健型投資，一部分可能會選擇風險偏好高的投資，如今在 Morpho 中，金庫與市場的組合，為用戶帶來了合理進行資金配置的方法。Morpho 並不會將資金分散到其他協議中。資金始終在 Morpho 內部進行流動。具體來說，資金的路徑是從出借人到 Morpho 金庫，再到 Morpho 市場。任何一方協議的黑天鵝也不會產生 100% 的資金流失。

當然 Morpho 金庫中的資金運轉模式是眾所周知的超額抵押模式，而且因為金庫-市場的模式，讓借貸雙方擁有了更高的效率。如果你還記得此前一些 RWA 協議因信用貸而引發的壞賬問題，那麼你放心，在超額抵押的協議中，任何金庫的專家都沒有辦法因此作惡。舉個最直觀的例子，如果一個金庫以 Coinbase 的 cbBTC 作為抵押借出 USDC，那麼你的頭寸會由 cbBTC 進行超額抵押，以防範壞賬風險。

Morpho 構建的這種設計，可以讓用戶根據自己的風險偏好定製收益和借款選項。對借款人來說，Morpho 市場中更高的抵押率可以提高資金效率，沒有額外費用的點對點借貸也可以降低成本。對存款人來說，不論是專業的策劃者還是 Morpho 提供的不同風險偏好金庫，都是更具吸引力的。

Morpho 某種程度上可以被當作企業級託管平臺，公開透明，可以追溯。同時又滿足了開發者和企業構建所需的任何功能，並保持完全控制權的要求——無需將治理權交給第三方或 DAO。今年 6 月份，Sky（MakerDao）就使用 Morpho 構建其 DAI 與 USDe 的借貸用例。

不僅僅是對於出資方，專業的開發者和團隊還可以像 VC 或者 MM 的 GP 一樣，對所管理金庫的收益收取一定份額的費用。這樣有利於激發策劃者的積極性，促進其提升金庫收益，從而提升用戶的收益。

此前與 Aave 平臺合作的加密專業研究機構 Gauntlet，在 2024 年選擇了中止與 Aave 的協議，轉而與 Morpho 合作，並擔任策劃者開啟 Morpho 金庫，Morpho 為 Gauntlet 等風險管理者提供更加開放和可擴展的模型。Gauntlet 的 Cannon 曾在接受 CoinDesk 採訪中表示，Aave DAO 每年向 Gauntlet 支付一筆固定費用，但他的團隊更希望其報酬隨著業績的增加而增加。而 Morpho 為風險管理者提供了賺取更多利潤的潛力，並且靈活性更高。

從優化到重建，Morpho 的心路歷程

在《Morpho 的使命：將金融基礎設施變為公共產品》一文中，Morpho 團隊剖析了協議發生根本變化的原因：團隊最初專注於一項特定挑戰——優化現有的加密借貸服務。但很快發現，系統性改進需要從頭開始徹底重建借貸市場，不是將其打造為特定的產品或服務，而是打造為任何人都可以用來構建自己的產品和服務的金融基礎設施。

Morpho 也在意識到問題，確立使命後一步步重建協議，最終完成了共享流動性且開放靈活的定製化借貸系統設計。未來也將進一步引入更多更簡化的開發組件，與更多的開發者，策劃者和用戶建立緊密的聯繫。

將技術隱藏在細節中，Morpho 的極簡操作指南

如果概念性的介紹讓你頭暈目眩，那麼不妨直接上手體驗一下產品。雖然有 Markets 和 Vaults 的新概念，但其實對於普通用戶來說，Morpho UI 設計讓使用沒有門檻，易於理解。

對於存款用戶來說，在 Eran 頁面通過搜索功能可以直接篩選出你需要的資產，存入資產後，不僅可以賺取借款人支付的基礎收益，還可以獲得 MORPHO 代幣和由第三方提供的其他獎勵。利息在從金庫提現時發放，獎勵則每月在獎勵頁面發放並可領取。

由於 MORPHO 尚未流通，尚未計入收益中，但 Morpho 還貼心的為在意 Morpho 協議發展的用戶提供了一個新功能，通過加入 MORPHO 全流通市值（FDV）的方式計算下的金庫收益率。

Morpho 使用起來極其簡單，但如果你是研究員或者潛在的合作伙伴，想研究其中具體細節的時候，Morpho 詳盡的文檔和 Vaults 又給了你足夠的介紹瞭解釋。以借款流程為例，詳情頁不僅詳細記錄了借款資產、抵押資產、清算貸款價值比（LLTV）和預言機，還有總額、剩餘流動性和 APY 等常規數據，清算罰金、清算記錄和金庫壞賬情況都有展示。考慮到 Morpho 的設計，市場是從哪些金庫獲得的流動性，以及借款人這些特殊信息也有全方位的展示，保證信息透明公開。

為什麼 Morpho 可以扛起新一代 DeFi 大旗？

Morpho 的數據基本面

如今的協議都喜歡講求營收。不論是 Pump fun 還是被社區唾棄的 friend tech，都是在沒有發佈代幣前就完成了千萬美元以上的協議營收。

作為重資產的借貸平臺一直是最容易產生真實現金流的鏈上協議，Morpho 也累積了 2100 萬美金費用。目前 Morpho 尚未對協議收取任何費用，但金庫管理者可以為其金庫設置績效費。該費用通過收取金庫產生的利息，最高績效費為 50%。值得一提的是，實際運作過程中，這一值的平均水平大約為 10%，其中一些為 0%，這遠低於 Aave 的 20-30% 的儲備因子，這也是 Morpho 能提供比 Aave 更高效率的原因之一。

在今年上線 Base 網絡後，Morpho 在 Base 網絡的累計地址量已經超過 4.5 萬。相較於更早版本的地址數，如今的 Morpho 有了數量級上的提升。

目前 Morpho 主要支持主網和 Base，如果上線更多 EVM 兼容網絡和 L2，疊加代幣激勵和可流通預期，TVL 有可能會很快超越 Compound。

拒絕孤島，與大量 DeFi 協議集成

正如同 Morpho 在其使命中所說的那樣——成為公共物品，打造為任何人都可以用來構建自己的產品和服務的金融基礎設施。要成為像 Uniswap 之類的 DeFi 底層協議，與整個 DeFi 賽道的集成必不可少。

除了上文提及到的與 Morpho 有聯繫的、MakerDAo、Ethena 和 Usual 等重要 DeFi 協議，Morpho 還集成了 Safe、Defi Saver、Furucombo、Superform 和 Instadapp 等 DeFi 賽道中久經考驗的各種工具和協議。要知道 Morpho 的存款額在最高峰時超過了 30 億美元，其中被借出的大量資產都通過專業的策劃者的資產分配，都流向了我們熟知的各種 DeFi 協議之中。

還有資深的 DeFi 用戶，通過使用 Morpho 完成了對 Ethena 的超長期套利。

MORPHO 能否為協議發展再添一把火？

MORPHO 是 Morpho 協議的治理代幣，代幣的最大供應總量為 10 億。截止到 9 月份，MORPHO 分配情況為：

Morpho DAO 34.5%

用戶 5.4%

Morpho Association 6.7%

為貢獻者預留 5.8%

戰略合作伙伴 27.5%

創始團隊 15.2%

早期貢獻者 4.9%

由 MORPHO 持有者和委託人組成的 Morpho DAO 負責治理 Morpho 協議。治理系統採用加權投票制度，持有的 MORPHO 代幣數量決定投票權重。

MORPHO 代幣持有者將能夠對 Morpho 智能合約的部署和所有權（關乎到協議對其他網絡的支持）、Morpho Optimizer 和 Morpho 的費用開關（關乎到協議的收益）、去中心化前端的託管和協議治理和管理 DAO 資金進行投票變更。

雖然 MORPHO 代幣對協議極其重要，不過目前 MORPHO 代幣和另一個重要協議 Eigenlayer 的代幣 EIGEN 一樣不可轉讓。這也就意味著它不能在 DEX 上交易，更不能上線那些重量級 CEX。

但是代幣可以通過 DAO 投票使其變為可轉讓。目前 Morpho DAO 正在討論 MORPHO 的可轉讓性，並且代幣有很大可能會在年底前正式推出。

在討論中還有社區成員建議 MORPHO 引入 veToekn，引入更多的激勵措施，以擴大代幣持有者數量和協議的 TVL 等整體數據；讓 MORPHO 代幣採用 JLP 式的回購策略，此舉可以避免與質押相關的稅收問題，並且不需要質押代幣

DeFi 並沒有消亡，只不過是換了一種發展方式，變成了所有參與者的習慣，同時也成為了行業不可缺少的根基。DeFi 估值逐步穩定下來，轉變發展方式的當下，再度聚焦 DeFi，要找到項目長期可持續發展的商業模式，靠創新和實際推動項目發展。Morpho 勇於反省，最終靠創新尋找到新的市場契合點的 DeFi 項目可以說在浮躁的加密市場中屬於鳳毛麟角。

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