原文標題：Four Reasons Ether ETFs Have Underperformed
作者：CoinDesk
編譯：Scof，ChainCatcher
以太坊 ETF 並未像比特幣 ETF 那樣受到廣泛關注，甚至在本週出現了資金淨流出。 Tom Carreras 對此進行了調查。
- 以太坊現貨交易所交易基金（ ETF ）的表現未能吸引與比特幣現貨 ETF 相同的需求。
- 但考慮到比特幣產品的巨大受歡迎程度，這是一個很高的要求。
- 不利因素包括 ETFs 缺乏質押收益和在向投資者推銷以太坊方面的困難。
對於許多投資者來說，現貨以太坊 ETF 的表現令人失望。
相比之下，現貨比特幣 ETF 在 10 個月的時間裡處理了近190億美元的資金流入，而7月份開始交易的以太坊 ETF 未能產生相同的吸引力。
更糟糕的是， Grayscale 的 ETHE 在轉換為 ETF 之前曾是作為以太坊信託存在的，在轉換過程中遭受了大規模贖回，而其他以太坊基金的需求未能抵消這一趨勢。
這意味著自推出以來，以太坊 ETF 已經經歷了5.56億美元的淨流出。根據 Farside 的數據，僅在本週，這些產品就淨流出了 800 萬美元。
那麼，為什麼以太坊 ETF 的表現如此不同呢？有幾個可能的原因。
資金流入背景
首先，重要的是要注意，以太坊 ETF 與比特幣 ETF 相比看起來不好。比特幣產品打破了許多記錄，可以說是有史以來最成功的 ETF 。
例如，由 貝萊德（BlackRock） 和 富達（Fidelity） 發行的 ETF ， IBIT 和 FBTC ，在各自的前 30 天就分別籌集了42億美元和35億美元，打破了之前由 BlackRock 的氣候意識基金在2023年8月首個月籌集的22億美元的記錄。
雖然以太坊 ETF 未能複製這些驚人的結果，但根據 ETF Store 總裁 Nate Geraci 的說法，其中三個基金仍然是今年表現最好的前 25 個 ETF 之一。
BlackRock 的 ETHE ， Fidelity 的 FBTC 和 Bitwise 的 ETHW 分別吸納了近 10 億美元、3.67億美元和2.39億美元的資產——對於兩個半月大的基金來說已經不錯了。
“現貨以太坊 ETF 從未想過在資金流入方面挑戰現貨比特幣 ETF ，” Geraci 告訴 CoinDesk 。
“如果你觀察基礎現貨市場，以太坊的市值大約是比特幣的四分之一。這應該是一個合理的參考，用來預測長期來看現貨以太坊 ETF 需求相對於現貨比特幣 ETF 會達到怎樣的水平。”
問題是， Grayscale 的 ETHE 以其大規模的資金流出淹沒了這些基金的表現。
ETHE 在 2017 年作為信託成立，最初由於監管原因，設計上不允許投資者贖回他們的 ETF 份額——資金被困在了產品中。這一情況在7月23日發生了變化， Grayscale 獲得了將其信託轉換為正規 ETF 的批准。
在轉換時， ETHE 大約有 10 億美元的資產，雖然其中一些資產被 Grayscale 自身轉移到了它的另一個基金—— the e the r mini ETF ——但 ETHE 遭受了近30億美元的資金流出。
值得注意的是， Grayscale 的比特幣 ETF ， GBTC ，在自 1 月份轉換以來，也經歷了超過200億美元的資金流出。然而， BlackRock 和 Fidelity 的現貨比特幣 ETF s的出色表現，已經完全抵消了 GBTC 的資金流出。
缺乏質押收益
比特幣和以太坊之間的一個重大區別是，投資者可以質押以太坊——本質上是將其鎖定在以太坊網絡中，以獲得以以太坊支付的收益。
然而，目前形式的以太坊 ETF 不允許投資者獲得質押的敞口。因此，通過 ETF 持有以太坊意味著錯過了該收益（目前約為3.5%）——並且還要支付給發行人管理費，費率範圍從0.15%到2.5%。
雖然一些傳統投資者可能不介意放棄該收益，以換取 ETF 的便利性和安全性，但對於加密貨幣本地人來說，尋找其他持有以太坊的方式是有意義的。
“如果你是一個有能力的基金經理，即使對加密市場只有基本的瞭解，並且你正在管理別人的資金，你為什麼現在會購買以太坊 ETF ？”加密數據公司 Kaiko Research 的分析師 Adam Morgan McCarthy 告訴 CoinDesk 。
“你支付費用以獲得 ETH 的敞口（底層資產託管在 Coinbase ），或者你自己購買底層資產並在同一個提供商那裡質押它，以換取一些收益，” McCarthy 說。
難以向客戶推銷以太坊
以太坊 ETF 的另一個障礙是，對於一些投資者來說，理解以太坊的核心用例可能很困難，因為它試圖在多個不同的加密領域中領先。
比特幣的供應量有嚴格的上限：比特幣的總數永遠不會超過 2100 萬。這使得投資者相對容易將其視為“數字黃金”和潛在的通脹對沖工具。
解釋為什麼去中心化、開源的智能合約平臺很重要——更重要的是，為什麼以太坊會累積價值——是另一項任務。
“以太坊 ETF 打入60/40年代嬰兒潮世界的挑戰之一是將其目的/價值提煉成一個容易理解的口號，”彭博情報 ETF 分析師 Eric Balchunas 在 5 月寫道。
McCarthy 同意這一觀點。“以太坊只是稍微複雜一些，難以向人們傳達——它不適合電梯推銷，”他告訴 CoinDesk 。
因此，不足為奇的是，加密指數基金 Bitwise 最近啟動了一場教育廣告活動，突出了以太坊的技術優勢。
“隨著投資者對穩定幣、去中心化金融、代幣化、預測市場以及由以太坊支持的許多其他應用程序瞭解更多，他們將熱情地接受技術和在美國上市的以太坊 ETPs ，” Grayscale 的研究主管 Zach Pandl 告訴 CoinDesk 。
價格表現糟糕
還有這樣一個事實，即與 BTC 相比， ETH 本身今年的表現也不太好。
按市值計算的第二大加密貨幣自 1 月 1 日以來僅上漲了4%，而 BTC 已經上漲了42%，並一直圍繞其202 1 年的歷史高點徘徊。
“比特幣 ETF s 成功的一個因素，這些 ETF s 主要受零售驅動，是投資者的動物精神和害怕錯過，這本身是由 BTC 在 ETF 推出前上漲65%以及隨後上漲33%所推動的，”加密交易公司 GSR 的研究主管 Brian Rudick 告訴 CoinDesk 。
“自 ETF 推出以來， ETH 的價格下跌了30%，這大大降低了零售購買這些基金的熱情，” Rudick 補充說。“圍繞以太坊的情緒很低，一些人認為它夾在比特幣作為最佳貨幣資產和 Solana 作為最佳高性能智能合約區塊鏈之間。”
估值的吸引力不足
最後，有可能傳統的投資者簡單地認為以太坊的估值在這些水平上沒有吸引力。
以大約 2900 億美元的市值，以太坊的估值已經高於世界上任何銀行，除了摩根大通和美國銀行，分別為6080億美元和3110億美元。
儘管這可能看起來像蘋果對橙子的比較，但加密對沖基金 Lekker Capital 的創始人 Quinn Thompson 告訴 CoinDesk ，與科技股相比，以太坊的估值也顯得很高。
Thompson 在 9 月份寫道，以太坊的估值“與其他資產相比，現在更難看，因為沒有任何估值框架可以為其價格提供理由。”“要麼價格必須下降，要麼需要廣泛接受一種新的、普遍認可的資產估值框架。”
