安德魯·厄奎特教授是伯明翰商學院(BBS)金融與金融科技教授,也是金融系主任。
這是"教授幣"專欄的第三期,我將為 Decrypt 讀者帶來有關加密貨幣的重要學術見解。本週,我們將深入探討如何為加密貨幣定價。
在任何市場上,最重要的問題之一就是"什麼推動了資產的預期收益?"這個古老的問題已經被學者、投資銀行、交易員和對沖基金在股票市場上研究了數千次。
幫助尤金·法瑪在2013年獲得諾貝爾經濟學獎的最受歡迎的發現之一就是法瑪-法式三因素模型,它表明市場超額收益、小型公司相對大型公司的超額表現以及高賬面市值比相對低賬面市值比公司的超額表現有助於解釋股票收益。
他們將其擴充套件到一個法瑪-法式五因素模型,其中包括盈利能力和投資因素,並被證明在解釋股票收益方面相當成功。
但是,對於沒有資產負債表的加密貨幣,我們如何對其定價,因為我們無法獲得賬面市值比或公司投資表現的資訊?
這一問題一直是加密貨幣文獻研究的熱點,因為加密貨幣價格的波動性很大,很難預測。
最重要的工作之一是2022年的一篇論文,作者是Yukun Liu、Aleh Tsyvinski和Xi Wu,他們研究了在股票市場中知名的一系列定價因素,發現超額市場收益、規模和動量因素在1,800多種加密貨幣中被定價,並有助於解釋收益。這一結果表明,為加密貨幣定價與為股票定價並沒有太大不同。
Siddharth Bhambhwani、George M. Korniotis和Stefanos Delikouras撰寫的一篇後續論文利用投資者可從區塊鏈收集的資訊。該論文探討了兩個基於區塊鏈的因素,即計算能力和網路規模,是否有助於解釋加密貨幣收益的橫截面。作者表明,這兩個因素有助於解釋收益,並認為區塊鏈提供的資訊可能有助於在市場資料(如價格、成交量和波動率)之上對加密貨幣進行定價。
最後,我和Athanasios Sakkas最近發表的一篇論文超越了前述工作,基於來自35個不同區塊鏈的鏈上資料建立了13個因素。
這些因素基於巨鯨的持倉、幣的流動、網路價值和加密貨幣持有的去中心化程度。透過使用一種複雜的技術來捕捉這些因素的整體表現,該論文表明,一個非常簡單的模型,包括市場的超額收益和網路分佈,可以解釋加密貨幣收益高於之前文獻中發現的任何其他因素。具體而言,投資者需要為持有去中心化程度較低的加密貨幣支付溢價,或者正如作者所說的"巨鯨溢價"。
因此,在試圖為加密貨幣定價時,它們可能並不太不同於股票市場 - 但鑑於區塊鏈上可獲得的大量資料,利用這些資訊來預測加密貨幣的未來價值確實有一定價值。
Bhambhwani, S., Delikouras, S., Korniotis, G. M. (2023). 區塊鏈特徵與加密貨幣收益的橫截面. 國際金融市場、機構與貨幣雜誌, 86, 101788.
Liu, Y. Tsyvinski A. (2021). 加密貨幣的風險與收益. 金融研究評論, 34, 2689-2727.
Liu, Y., Tsyvinksi, A., Wu, X. (2022). 加密貨幣的共同風險因素. 金融雜誌, 77, 1133-1177.
Sakkas, A., Urquhart, A. (2024). 區塊鏈因素. 國際金融市場、機構與貨幣雜誌, 94, 103012.
