DeFi 一分為二

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Dose of DeFi
14 小時前
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DeFi 始於 2019 年熊市期間的一個meme ，並迅速崛起。隨著2020 年 DeFi 之夏的爆發，它很快成為比特幣之外的領先加密貨幣敘事。起初，DeFi 被譽為金融的未來，是加密貨幣的終極“殺手級應用”。然而，隨著 2021 年牛市的飆升，NFT（及其有趣的 JPEG）引起了主流關注。

從那時起，DeFi 一直在努力恢復勢頭，等待尚未實現的突破性產品。2020 年後推出的傑出 DeFi 產品很少，OG DeFi 代幣未能跟上 L1 代幣的步伐（只有Aave保持了自己的地位）。沒有面向消費者的應用程序得到廣泛採用，機構 DeFi 也未能起飛。

儘管停滯不前，DeFi 活動仍在緩慢上升，並且仍然是區塊鏈上使用最廣泛的應用類型。此外，與中心化參與者不同，最大的 DeFi 協議從未失敗過。那麼，投資者和建設者為何對 DeFi 感到失望呢？

我們是否正處於 DeFi 衰落的早期階段？

我們的答案是“不會”。DeFi 不會消失，但似乎正在出現分化。一方更專注於吸引受監管的美國投資者，而另一方則秉承面向全球用戶的無邊界、無許可精神。這種分歧使得兩個領域的產品開發都更加專注和以使命為導向。

下面，我們將探討 DeFi 崛起和放緩背後的因素，並討論穩定幣、風險加權資產和其他中心化資產是否會引發DeFi 復興。

DeFi 的核心創新

DeFi 與 TradFi 有四個關鍵區別：

  1. 非監禁

  2. 可組合性和無需許可

  3. 透明的抵押和無需信任的執行

  4. 鏈上流動性池。

儘管在以太坊領域，比特幣可能只是異端邪說，但它是第一個正式的 DeFi 產品，因為它提供了第一種不依賴中介的儲蓄方式。以太坊更進一步，啟用了使用智能合約構建的非託管金融服務。即使是現在，這仍然是 DeFi 的決定性特徵。這並不意味著每個人都必須“成為自己的銀行”，但這確實意味著在 DeFi 中，資產託管與金融活動脫鉤。

“金錢樂高”是 DeFi 中最早的迷你梗之一，它展示瞭如何將不同的 DeFi 協議以無需許可的方式打包在一起形成新產品。隨著 DeFi 走向多鏈，可組合性變得更加困難，儘管過去一年在基礎設施層面取得了進展。

DeFi 在市場動盪時期最為耀眼，任何人都可以檢查 DeFi 借貸平臺的鏈上抵押品，這與中心化貸方的黑匣子形成鮮明對比。當Celsisus 先償還鏈上債務時，這一點最為明顯；你無法說服智能合約再拖延幾個小時。同樣，像 FTX 重新利用（咳咳，竊取）客戶資金這樣的事情在 DeFi 中根本不可能發生。這是因為 DeFi 中的資產負債表是透明的，其規則由開源代碼執行。

DeFi 的最後一個主要創新特性是池化的鏈上資產，可為小型市場提供流動性。由於冷啟動問題，第一批 DeFi 貸方和去中心化交易所難以獲得用戶。在借貸方面， Compound開創了流動性池，因此用戶無需與特定貸方匹配。相反，他們現在可以簡單地存入流動性池，其中存款和貸款利率由算法確定。對於 DEX， Bancor和後來的Uniswap引入了自動做市商，利用鏈上流動性池來促進交易。藍籌資產可能在訂單簿上更有效地交易，但鏈上流動性池允許長尾資產以較少的資本投入輕鬆引導流動性，而無需聘請做市商。流動性池是預言機的關鍵基礎設施，鏈上流動性對於在借貸平臺上列出代幣的決策至關重要。流動性池還解鎖了 DeFi 的另一項關鍵創新：閃電貸。

哪裡出了問題？

有了這樣的創新，為什麼 DeFi 還沒有超越 TradFi？

從某種程度上來說，現在還為時過早。就像無人駕駛汽車在炒作開始十多年後才慢慢進入市場一樣，建立信心和將金融市場納入主流需要時間。DeFi 不是社交媒體，在社交媒體中，突破性增長是在概念驗證之後立即出現的。讓人們投資需要更高水平的信任，而這需要幾十年的時間才能建立起來。

接下來是房間裡的大象。美國的監管環境——過去三年半來一直對加密貨幣持普遍敵視態度——在三個方面對 DeFi 造成了顯著的打擊：

  1. 缺乏優質資產：金融體系的優劣取決於其資產，目前尚無足夠多的優質資產來吸引更多投資者。如果 DeFi 受到加密資產總市值的限制，它就永遠無法產生現實世界的影響。

  2. 禁止美國用戶使用前端：許多 DeFi 應用程序（例如 Sky，前身為 MakerDAO*）由於擔心監管評估而對美國用戶進行了地理封鎖。重要的是，這阻止了新的美國公司在後端使用 DeFi 構建主流友好型產品。

  3. 脫離 DeFi 治理：沒有比 Compound 更令人悲傷的故事了，它開創了鏈上貨幣市場，並通過推出COMP開啟了 DeFi 的夏天。其核心團隊已經離開，雖然他們沒有直接聲明，但對 SEC 行動的擔憂讓他們束手無策。這意味著 DeFi 協議遭受了治理真空，沒有投資者和利益相關者的認真參與。

這阻礙了成功的 DeFi 項目的發展，並阻止了相鄰的中心化參與者（CeFi、TradFi 和傳統消費科技公司）提供吸引加密貨幣初學者的產品。

DeFi 的發展還面臨另外兩個主要障礙：

1. MEV 的惡劣影響，對 MEV 的恐懼阻止了更多加密貨幣原生開發者大規模遷移到鏈上。

2、建立健康信貸市場的難度。

DeFi 借貸幾乎完全依賴槓桿來滿足潛在需求。這根本就不是一個足夠大的市場，而向無抵押貸款等新領域擴張的嘗試基本上都失敗了。

總而言之，DeFi 未能吸引新的加密用戶，主要是因為監管限制和缺乏優質資產。而且由於 MEV 和無法大幅發展信貸市場，DeFi 未能實現有機增長。

DeFi 增長：兩條不同的道路

儘管無論結果如何，美國大選後監管風向似乎都會發生變化——這將有助於提升人們對鏈上產品的整體熱情——但這無助於 DeFi 吸引更多優質資產。即使監管機構對去中心化理念的接受度更高，也不會允許美國人自由交易代幣化的股票或其他現實世界資產（除非該活動在美國證券法的管轄範圍內）。任何提供收益的產品都是如此。

隨著美國監管不可避免，似乎會出現兩種 DeFi 未來版本。一種是針對美國投資者的受監管版本，另一種是針對世界其他地區受監管較少的版本。

隨著代幣化受監管基金的發行，這種受監管未來的基礎正在顯現，這些基金將購買限制在合格的個人和機構。在這裡，代幣帶有一箇中心化控制的“允許列表”，防止向不合格的個人轉移。我們已經看到TradFi和 DeFi 團隊發佈了符合這種模式的產品。今年早些時候， 貝萊德推出了代幣化國庫產品Buidl ，而由 Compound 前首席執行官兼創始人Robert Leshner創立的Superstate將兩隻受監管基金代幣化，以便在鏈上交易。RWA.xyz 跟蹤所有這些代幣。

目前，這些代幣的鏈上活動非常有限。只有少數地址持有代幣。沒有借貸池、收益聚合器或任何鏈上交易，但代幣化的好處是能夠創建一個數字化和全球本土的市場結構。一旦鏈上有足夠多的資產，DeFi 協議就可能會推出，將用戶限制在受監管的實體內。

但這真的是 DeFi 嗎？好吧，如果我們回顧一下 DeFi 解鎖的上述四項創新，我們可能會給這個版本的 DeFi 打 B 級。它不是無需許可的，但它仍然可以提供透明度和無需信任的執行，同時通過資產池提高效率。也許資產發行的中心化將成為美國機構投資者的入場費。

我們還可以看到基礎設施層面的監管趨向。ZKsync 正在積極將自己推銷為“機構級代幣化”的 L2，這將有助於保持“監管合規性”。Unichain的推出通過UNI質押控制驗證器集，為Uniswap提供了更大的監管靈活性。尤其是Uniswap，它似乎更適合監管更嚴格的 DeFi 世界，擁有錢包、L2、DEX 聚合器和 DEX。

代幣化熱潮又來了？

所有這些聽起來都很像 2017 年席捲加密領域的“代幣化一切”浪潮（ 還記得代幣化的停車位和安全代幣嗎？）。其中很多都是愚蠢的，但這股浪潮確實沒有達到預期，因為從來沒有任何理由使用區塊鏈來促進受監管的活動。現在有了 DeFi，我們可以看到區塊鏈獨有的金融基礎設施的吸引力。鏈上協議即使受到嚴格監管，也可能很有價值。

監管更嚴格的 DeFi 也可能帶來一些新機遇。監管更嚴格的未來重新開啟了資本形成作為關鍵增值手段迴歸的可能性。如果代幣有更明確的交易指導，那麼我們就可以看到首次代幣發行 (ICO) 的迴歸，它與 AMM 和借貸協議相結合，可以真正降低小型組織的流動性和融資成本。如果通過鏈上市場有一條受監管、更便宜的流動性途徑，DeFi 就可以爭奪非加密業務。

兩個 DeFi 世界，一個 DeFi 復興

就這一點而言，似乎不可避免地會出現兩個版本的 DeFi。那麼它們將如何互動呢？

他們會發生爭執嗎？

作為樂觀主義者，我們說不。事實上，這兩個世界將在很大程度上是互補的。我們已經在穩定幣上看到了這一點。貝萊德Buidl代幣化國債產品的最大持有者是Ondo Finance ，該公司使用該產品支持另一種穩定幣（ USDY ），並傳遞 BUIDL 持有的美國國債的收益。甚至 Sky（前身為 MakerDAO）也不再在鏈上支持 USDS 穩定幣（ Dai的升級版）。其RWA 代幣化大獎賽邀請各團隊競相將更多的 RWA 引入 USDS 的抵押品基礎。與此同時， M^0是一個新項目，允許有適當支持的合格金融機構鑄造和贖回其 M 穩定幣。

奇怪的是，對於非美國個人而言，最具吸引力的 DeFi 產品是與美元掛鉤的穩定幣。美國居民已經可以輕鬆地用美元儲蓄，美元也是發展中國家富人的首選資產。然而，全球對美元儲蓄賬戶有著巨大的未開發需求，穩定幣可以通過提供更便宜的美元收益來滿足這一需求。這遵循了歐洲美元的傳統，歐洲美元是存放在外國銀行的美元存款，不受美國銀行業監管。歐洲美元通常提供比存放在美國銀行的美元更高的收益率，但也更具風險，因為它們沒有相同的準備金要求或聯邦存款保險公司 (FDIC) 保險。

隨著Stripe 收購 Bridge ，穩定幣即將迎來突破性發展，這將推動受監管和不受監管的 DeFi 的增長。這將帶來兩類新的 DeFi 用戶：從 Stripe 獲得穩定幣的企業，以及美國以外的散戶儲戶，他們不想投機，而是想使用世界上最穩定的資產進行儲蓄。這些用戶將刺激新的 DeFi 產品的發展，這些產品不是圍繞槓桿或投機構建的。

我們預計受監管的 DeFi 版本將增長更快，因為它可以利用受監管機構的海量資金，但非監管的 DeFi 世界仍將蓬勃發展，正如幣安和Tether的成功所表明的那樣。這個世界不僅將服務於不同的細分市場，例如歐洲美元市場，還將帶來更高的收益和更大的風險。這個世界更大的風險偏好也將推動產品創新，從而推動受監管的 DeFi 創新向前發展。Ethena 就是這種情況，它是一種從基礎交易中獲得收益的合成美元，儘管美國投資者無法進入，但其市值在五個月內飆升至 30 億美元。一個月後，Superstate 通過Crypto Carry Fund推出了一個受監管的版本。非監管的 DeFi 將能夠更快地發展，但受監管的 DeFi 將能夠獲得海量資金。

那麼結果會如何呢？預測很有趣，所以我們來預測幾個。五年後，受監管的 DeFi 產品的 TVL 將佔區塊鏈上所有金融活動的 50%。十年後，隨著越來越多的現實世界資產被代幣化，以及來自受監管的美國投資者的大量資金湧入，市場將穩定下來，受監管的 DeFi 佔比將達到 70%。

問題是，我們還會稱之為 DeFi 嗎？尚不確定，但我們相信有兩件事會成真。1. 金融活動將成為區塊鏈的主要價值驅動力 2. 基於區塊鏈的金融最終將在規模上超越傳統金融。

隨便你怎麼稱呼它。

雜項

  • 非洲加密貨幣初創公司 Yellow Card 獲 3300 萬美元新融資Link

  • 近期穩定幣法案概覽鏈接

  • Uniswap推出了自己的 DeFi 重點 L2 Link

  • 跨多條鏈的 DEX 交易量近期趨勢Link

  • Flashbots 發佈利用 TEEs Link的Rollup boost

  • Maker 華夫餅更名為 Sky Link

  • Kraken計劃基於Optimism Superchain Link推出自己的 L2、Ink

  • SAFE 宣佈在同一地址上部署多鏈無 gas 部署

思考與預測

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