來源：張明宏觀金融研究
一、美國經濟
1、特朗普政府或將企業所得稅率由21%下調至15%，這有助於經濟增長與企業盈利，從而有望推升通脹與股市；
2、特朗普政府將對全球商品加徵10%關稅，對中國商品徵收60%關稅，且會限制中國通過第三國對美國的間接出口，這將會惡化美國貿易條件，推升通脹水平，對中低收入家庭生活造成衝擊；
3、支持傳統能源生產與開發，反對過度監管，削減綠色補貼，這將進一步推動美國的能源業出口，也將有助於提振傳統制造業；
4、減少對人工智能的限制，支持加密貨幣，可能推動比特幣價格進一步攀升；
5、對非法移民實施更加嚴格的限制，這意味著美國中低端服務業成本可能顯著上升；
6、大宗商品價格可能繼續保持雙向波動，但上漲風險在上升。因為特朗普可能降低在歐洲與中東的政治軍事介入，這些地方的衝突可能加劇；
7、總體判斷：短期內美國經濟可能繼續保持強勁，通脹進一步回落的概率下降，短期內美國股市有望繼續高位運行，長期利率有望繼續在4%左右盤整（利空債市），美元指數有望繼續保持強勁，比特幣價格短期內可能繼續上漲。然而，由於在通脹制約下，降息空間有限，較高的利率水平將對經濟增長與上市公司業績造成壓力。預計2025年美國股市波動率可能顯著上升（尤其是下半年）；
二、中國經濟
1、總體來看，特朗普而非哈里斯上臺，可能降低短期內中美爆發地緣政治衝突的風險，但會顯著增加短期內中美爆發新一輪經貿衝突的風險；
2、萊特希澤將會繼續在特朗普內閣中扮演重要角色。在他的推動下，美國將會對中國進口商品徵收60%的關稅，中國通過第三國向美國出口商品也可能遭遇調查與徵稅。美國政府可能取消中國的最惠國待遇。中美新一輪貿易戰也可能向其他領域擴展。例如，未來美國政府可能會限制中國投資者購買部分美國資產（例如房地產）；
3、預計到2025年下半年，美國政府會對中國對美出口商品加徵關稅。之後將會觀察這一輪關稅增加對美國通脹與中低收入家庭的具體影響。如果影響可控，則可能進一步對中國通過第三國對美出口商品加稅，這最早可能在2026年上半年發生；
4、特朗普上任帶來的關稅衝擊將對2025年中國出口增長造成顯著負面影響。在這一情景下，預計中國政府將會加大宏觀經濟政策的擴張力度，力爭在出口受阻的情況下依然能夠實施5.0%左右的增長；
5、由於美國通脹可能依然在高位，這意味著2025年美國長期利率與美元指數仍將處於較強區間。例如10年期美債收益率可能在3.5%-4.2%範圍內，美元指數可能在95-104範圍內。這就意味著，中國可能會繼續面臨短期資本外流壓力，人民幣兌美元匯率可能繼續承壓；
6、對中國政府而言，關鍵在於以我為主，堅定不移地通過擴張性政策來穩增長與化解風險。2025年中國政府依然可能把經濟增長目標設定在5.0%左右。財政政策方面，2025年中央財政赤字佔GDP比率可能設置在4.0-5.0%左右，同時中央政府可能發行較大規模特別國債，以保持足夠的財政支出強度。貨幣政策方面，中國央行仍有降準與降息空間，在CPI增速達到2.0%之前，貨幣政策有望持續保持擴張態勢。在外部環境變差的前提下，中國政府將會加大地方政府化債與促進房地產市場止跌回穩的力度。
7、總體判斷：2025年中國經濟將會呈現前低後高態勢，全年經濟增速在5.0%上下，GDP平減指數將會由負轉正，這意味著2025年中國名義GDP增速有望反彈2個百分點左右。2025年中國股市表現將會好於2024年，而10年期國債收益率預計將在2.0-2.2%的中樞水平上呈現雙向盤整。人民幣兌美元匯率仍有可能在7.0-7.1的中樞水平上呈現雙向波動。一線城市房地產限購可能全面放開，從而使得核心地區房價在2025年止跌回穩。房地產投資增速與房地產銷售額增速也有望逐漸止跌企穩。
