USDT的重要性及相關問題
憑藉其在全球市場的廣泛流通和可觀的資產基礎,USDT已成為離岸市場最重要的流動性工具。然而,關於Tether仍存在一些疑問:為什麼Tether被稱為我們行業的"事實上的中央銀行"?為什麼美國對其的監管立場如此模糊——既沒有完全抑制,也沒有明確支援?它的存在對美國金融市場意味著什麼?在這個複雜的格局中,Tether有哪些突破?本文旨在幫助您從更廣闊的視角思考穩定幣的意義,這對於理解這個領域的突破至關重要。
什麼使Tether成為一個良好的商業模式?
Tether最近公佈的第三季度資料顯示其盈利能力驚人。截至第三季度,其總資產達到1250億美元,其中約1020億美元投資於美國國債。第三季度淨利潤為20億美元,全年總利潤達到77億美元。相比之下,貝萊德第三季度利潤為16億美元,Visa為49億美元,但Tether的員工不到它們1%,卻實現了超過100倍的人均生產率。
事實上,Tether的成功並非一帆風順,而是源於市場需求。當時,幾乎所有交易所都以比特幣為交易對,這種高度波動的資產使結算過程複雜化。Bitfinex識別出這一問題,並推出USDT作為記賬單位,這標誌著其發展的第一步。2019年,孫先生認識到跨鏈穩定幣在交易所之間轉移的需求。將ETH轉換為USDT的成本和速度存在問題,而在TRON上的轉賬既便宜又快捷。因此,他開始大規模補貼市場,從TRON節點收益中撥出數億美元來推廣TRC20-USDT交易。使用者在存取USDT時可以獲得16%到30%的收益,進一步鞏固了它作為交易媒介的地位。隨後,USDT在鏈下世界的大規模應用展開,作為價值儲存手段服務於面臨惡性通脹的國家,並在各種灰色地帶作為交換媒介,最終演變成一種"影子美元"。
目前,Tether超過80%的資產投資於美國國債,使其具有類似於政府貨幣市場基金的特徵,擁有高度安全性和充足的流動性。作為價值儲存手段,它的安全性超過傳統存款,後者可能面臨與銀行資產相關的風險,如SVB崩潰對USDC的影響,而國債是金融市場中風險最低的產品之一。
此外,Tether超越了貨幣市場基金,因為後者無法進行貨幣結算;它們只能銷售產品,無法作為實際貨幣流通工具。這就是Tether實現如此高人均生產率的原因之一。作為交易媒介,USDT大大降低了與現有跨境結算或支付渠道相比的貨幣流通摩擦。作為一種"影子美元",USDT在各種全球渠道和交易平臺的流通不斷擴大其影響力。
這就是貨幣業務的魅力所在:Tether整合了支付、結算和資金管理,實際上成為了我們行業的聯邦儲備。在加密貨幣出現之前,這種情況是難以想象的。它的網路效應隨著流動性的增加而不斷增強,這不能僅僅透過向用戶分配5%的收益來破壞。
這也解釋了為什麼PayPal推出了一種穩定幣。隨著業務的擴張,PayPal實現了資金積累和支付結算,使穩定幣成為所有這些的最佳載體。相反,美國銀行和貨幣市場基金是否會羨慕這種商業模式?
從"太大而不能倒"到"太深而不能倒"
針對Tether的簡單性
如果美國想針對Tether,那將相當簡單,因為美國國債的託管高度集中。自2021年以來,Tether一直受到司法部的調查,到2022年底,該案件被移交給南區檢察官Darmian William,他已經處理了幾乎所有高調的加密貨幣犯罪案件,包括SBF的案件。因此,問題不在於是否可以做到,而在於是否有意願這樣做。那麼為什麼會有這種猶豫呢?
首先,有美國國債市場的流動性風險。Tether80%的資產投資於美國國債,任何極端的監管措施迫使Tether大規模出售這些證券都可能引發動盪,甚至導致國債市場崩潰。這就是"太大而不能倒"的概念。
更重要的是,USDT作為"影子美元"的全球擴張發揮了關鍵作用。在嚴重通脹的地區,USDT被視為價值儲存手段;在面臨金融制裁和資本管制的地區,它已成為地下交易的貨幣;它也出現在涉及恐怖主義、毒品交易、欺詐和洗錢的背景中。隨著USDT在各國家和場景中的廣泛使用,其抗脆弱性將大大增強,這體現了"太深而不能倒"的思想。
美聯儲顯然歡迎這一發展。表面上,美聯儲的任務是維持價格穩定和實現充分就業,但在更深層次上,其目標是鞏固美元的至高無上地位,控制全球資本流動。正是USDT和USDC的廣泛流通,有助於擴大美元的離岸流動性。而USDC作為美元進出的監管工具,USDT則透過其廣泛的渠道滲透到全球市場。USDT相關的地下銀行系統和灰色匯款服務有助於美元的流通和跨境支付。這有助於美國在全球金融秩序中保持主導地位,進一步鞏固美元的霸權。
對Tether的抵制來源
儘管Tether為延續美國金融霸權做出了貢獻,但它與美國監管機構之間仍存在鬥爭。正如Hayes所指出的,"即使Tether完全合法經營,美國銀行體系也可以在一夜之間將其關閉"。
首先,Tether的結構不支援美聯儲的貨幣政策。作為一種完全儲備的穩定幣,Tether的流動性不會隨著美聯儲貨幣政策的調整而變化,無法像商業銀行那樣參與量化寬鬆或貨幣緊縮。雖然這種獨立性增強了其可信度,但也使其難以幫助美聯儲實現貨幣政策目標。
其次,財政部仍然警惕Tether可能對國債市場造成動盪。如果Tether突然崩潰,可能導致大規模拋售國債,給市場帶來巨大壓力。這個問題在10月29日財政部借貸諮詢委員會會議上廣泛討論,會議考慮將國債證券令牌化,作為緩解USDT對國債市場影響的一種手段。
最後,最重要的是,Tether有效擠壓了銀行和貨幣市場基金的生存空間。穩定幣的高流動性和收益吸引了越來越多的使用者,嚴重挑戰了銀行存款的吸引力和貨幣市場基金的競爭力。鑑於Tether的商業模式極其盈利,人們不禁要問,為什麼銀行和貨幣市場基金不參與這個利潤豐厚的市場。今年4月推出的Lummis-Gillibrand穩定幣法案,就是鼓勵更多銀行和信託機構參與穩定幣市場的強烈訊號。
Tether的發展歷程是一個充滿戲劇性的鬥爭史,它揹負著最初的監管套利的原罪,但這卻意外地為其提供了巨大的成長機遇。如今,它終於有機會挑戰舊有的權力,儘管其未來方向仍不確定,但任何突破性創新都代表著過去權力和利益的重新分配。
超國家貨幣體系的潛力
為了超越美元體系,Tether的未來不僅在於維持其在全球支付和流動性中的地位,還在於如何構建一個真正的超國家貨幣體系。我認為,關鍵在於它與比特幣的聯絡。2023年,Tether將15%的利潤投資於比特幣。這不僅使其資產儲備多元化,也將比特幣定位為支撐其穩定幣生態系統的關鍵組成部分。
隨著Tether的支付網路不斷擴張,以及比特幣在全球市場上地位的不斷深化,我們可能見證一個全新金融秩序的誕生。
革命往往起源於邊緣,在舊信仰衰落的縫隙中萌芽。對羅馬的崇敬使羅馬文明的統治成為一種"自我實現的預言"。新神的誕生可歸因於許多偶然的機會,但舊神的黃昏已經註定。
