文章來源：話李話外
今天市場繼續熱鬧，大部分的人似乎都處於樂觀階段，許多人又重新開始相信牛市來了，上午的時候，比特幣繼續突破歷史記錄，到達了 89,000 美元附近。
不少分析師把今天比特幣的快速拉昇歸功於 MicroStrategy 的推波助瀾，有消息顯示，11 月 11 日晚間，MicroStrategy（微策略）發佈公告稱，其於 10 月 31 日至 11 月 10 日期間購入27,200 枚比特幣，耗資約 20.3 億美元，平均購買價格為每枚約 74,463 美元。本次購買資金來自該公司通過 ATM 股票銷售活動籌集。截止目前，MicroStrategy 總持倉達到 279,420 枚比特幣，總購入成本約 119 億美元，平均買入價格為每枚約 42,692 美元。按照當前比特幣 8.9 萬美元的價格估算，MicroStrategy 比特幣持倉浮盈約 129 億美元。
當然，更多的人也都在關注市場接下來的走勢，如果我們簡單參考周線來看，大餅總體上還是看漲的，但同時也要注意短期的波動風險，儘量讓自己遠離槓桿合約。
關於比特幣的行情話題，話李話外前些天的文章中、我們已經有過一些角度的梳理和思考。本期的分享，我們繼續再來一起簡單談談山寨幣的問題吧。
正如我們上一篇文章中提到的那樣，隨著接下來 BTC.D（BTC Dominance）的變化，也許，疊加後面美聯儲的進一步降息預期，同時在宏觀條件保持有利的情況下，當大量新的流動性流入市場後，山寨幣可能也會出現新一輪的增長並持續一段時間。
但同時需要注意的是，由於本輪週期誕生了太多的山寨幣，明顯是供過於求，即便我們後面會迎來新一輪的山寨季，那麼也並非所有山寨幣都有機會增長，或者說，可能只能是有少部分的山寨幣會出現比較大幅度增長的機會。
這裡我們可能需要對山寨幣的概念做個進一步的理解：
很多人都會把除 BTC 之外的所有加密貨幣（目前鏈上大概有數百萬種加密貨幣）統稱為山寨幣，並把 ETH 稱為山寨之王。
但山寨幣從本質上來講，還是可以繼續劃分的，比如可以把山寨幣劃分為這兩大類型：加密貨幣（Alt Cryptocurrencies）和加密代幣（Alt Tokens）。
雖然這個劃分看起來似乎是一樣的，但其實底層的邏輯上是不同的，Alt Cryptocurrencies 主要是指那些能夠為區塊鏈網絡提供發展動力支持的代幣，而 Alt Tokens 則主要是為協議或 dApp 的發展提供動力、且此類代幣也通常會在不同的區塊鏈網絡上發行。
Alt Cryptocurrencies：
比如，我們熟知的 ETH、SOL 就是屬於 Alt Cryptocurrencies，此類代幣可以在自己的區塊鏈（Ethereum）上面基於自己的協議運行，同時代幣可以作為 Gas（或支付）來源，它們的增長需求往往會反映在實際的交易、活躍用戶和收入上面，而且擁有強大的代幣經濟學也可能會進一步刺激它們的需求，並對價格產生持續的影響。該類型的代幣很好理解，這裡我們就不展開做過多的解釋了。
Alt Tokens：
比如，我們熟知的 UNI、LINK 就是屬於 Alt Tokens，此類代幣是在特定項目上發行的一種 Crypto 資產，而且它們也不一定是在自己的區塊鏈上運行，不同的協議對應的代幣用途可能也會不同，有的可能會用於支付用途，但比較常見的一般是用於治理 DAO，說的直白點兒，大部分此類代幣創建的目的主要是為了給項目早期投資者提供退出流動性的機會。
Alt Tokens 我們這裡展開解釋一下。該類型的代幣對於大部分的散戶很多時候其實是並不友好的，看看那些你身邊被套住的小夥伴們就知道了。除非出現諸如以下情況：
第一種情況是，當 DAO 擁有大量的資金、協議能夠產生強勁的收入，且項目方願意通過質押以實際收益的形式與代幣持有者分享該收入時（通過系統激勵驅動），對應的治理代幣看起來才可能會有吸引力（或一定的發展潛力），這種吸引力最終也會體現在代幣的價格上。
第二種情況是，當市場處於上升趨勢，比如牛市期間，炒作和 FOMO 氛圍濃厚的時候，一些代幣可能會被莊家拿來進行操盤炒作並抬高價格。
當然，目前加密領域裡面很多概念似乎並沒有統一的定義或者劃分，對於山寨幣而言，不同的人可能會有不同的理解，這個大家按自己的理解去做進一步的思考即可，我們上面的劃分方法也僅是拋磚引玉。
在理解了山寨幣的基本概念以後，如果你想進一步參與交易，那種在這個過程中，我們還需要儘量避免在以下三種山寨幣上面投入太重的倉位：
一是陳舊老項目
很多老項目並沒有什麼持續的創新，而且估值依然有點偏高，這種項目很難再有更大的上升潛力。從更長遠的維度來看，這種類型項目對應的代幣目前是看不到什麼未來的，似乎已經被快速變化的市場所拋棄，因此要遠離那些毫無創新、激勵系統、或者營銷能力的陳舊老項目。
二是高解鎖項目
此類項目代幣的供應基本是有由項目方相關的利益群體所控制，代幣價格也容易受到操縱，如果你沒有十足的把握或者內部消息，那麼無腦參與進去很容易就會變成接盤俠，而且一旦市場情況發生逆轉，這種代幣往往也是跌的最快和最狠的。
三是過時的敘事
在本輪牛市開始前，不少人還都對 NFT、P2E、元宇宙等敘事持有幻想，但隨著 BRC20、RWA、AI、MemeCoin 等新熱門敘事的火爆，那些曾經風光過的敘事現在已經很少再受到市場的大規模炒作。而且，過去的熱門敘事下的不少項目，也存在低流通、高 FDV 的情況，可能會伴隨著持續的拋壓。很多上一輪牛市進場的夥伴已經被套了好幾年，現在終於等到了新一輪的大牛市，然而，目前不少夥伴甚至都無法回本。
在完成上面這些理解的基礎之上，本著不懂勿碰的原則，接下來就是進入具體的項目挑選和研究工作了：
項目的研究可以分為很多的方面，感興趣的小夥伴可以直接通過“話李話外工具箱”去獲取《項目調研模版表》進行分類瞭解即可。這裡我們僅簡單地提幾個可能需要關注的重點，包括項目的敘事能力、MC/FDV比率、解鎖情況、社區建設幾個方面，以此來了解和評估該項目的上行潛力。
這裡我們簡單舉個例子（不作為任何投資建議、僅提供一種具體的分析思路和方法）：
比如，你認為隨著特朗普明年 1 月份的正式上任，針對加密領域的監管可能會迎來一些新的變化，DeFi 敘事可能會受到一些資本的青睞和炒作，你希望在 DeFi 敘事下找一些好的標的。然後你看到了 AAVE，但你又不知道該不該買這個幣，怎麼辦呢？
首先，通過我們上文的梳理，此時你應該已經清楚地知道 AAVE 是屬於 Alt Tokens 類型的山寨幣項目。AAVE 代幣的用途相對有限，目前主要集中在兩個方面，一是作為治理效用代幣，即 AAVE 的持有者可以對提案進行投票或發起新的提案，這些提案可以影響協議的風險參數、激勵措施、產品改進及升級；二是作為質押效用代幣，即 AAVE 的持有者可以選擇將代幣分配至協議的安全模塊，AAVE 質押者將獲得相應的激勵（根據官網顯示，他們目前正在推進新的收入分配提案）。
因此，目前來看，該代幣價格的核心驅動力指標之一就是 Fees（協議費用），因為質押者將能夠獲得更多的AAVE代幣，以及一定比例的協議費用，這將會刺激 AAVE 代幣的需求併產生更多的吸引力。
補充小知識：什麼是Fees？
Fees 直接翻譯過來是費用的意思，可能很多新人聽著會比較懵，我們可以簡單把它理解為是用戶支付的費用（反過來理解就是該協議的收入），主要用來評估用戶是否願意付費使用該協議，或該協議是否存在產品市場契合。如果還不能理解的話，那我繼續大白話一下，Fees 你可以直接把它當成是該項目產生的總收入。與 Fees 相關且經常同時出現的另外一個概念就是 Revenue ，Revenue 可以理解是該協議保留的費用部分。大白話一下就是，你可以簡單把它當成是協議在提供相關服務後收取的屬於自身的收入，也代表著該項目自身的實際營收能力。如果我們用過簡單的公式來說明的話就是：Fees = Revenue + 其他收入項（不同的項目可能會有不同的收入設計模型）。
其次，我們進一步來查找 AAVE 的歷史數據看看：
Aave 目前在 DeFi 借貸領域佔有 67% 的市場份額，屬於該細分領域的龍頭地位。
在 2021 年大牛市的時候，AAVE 全年的收入（Fees）為 3.43 億美元，當年該代幣的 ATH 價格為 666 美元。到了 2024 年，AAVE 迄今為止已經實現了 3.2 億美元的收入，如果按照上個月（10月份）3200 萬美元的收入規模預估，今年他們的收入肯定會打破歷史新高。如下圖所示。
而從代幣的價格來看，目前 AAVE 的價格為 188 美元，相較於 ATH 的跌幅依然有 71.7%。那麼，如果你現在依然認為 Fees 這個核心驅動指標有效，那麼理論上，AAVE 還可能存在 3 倍左右的機會。
再次，我們可以進一步結合其他指標來輔助判斷。比如：
AAVE 的 MC/FDV 比率目前為 0.94。現在 AAVE 的流通供應量為 1490 萬，佔總供應量 1600 萬代幣的絕大部分，此外還有大約 100 萬代幣留在協議的財庫中，用於安全模塊的質押獎勵，以及為流動性提供者提供激勵。也就是說，AAVE 代幣目前基本處於全流通狀態，未來不會再有大規模的代幣解鎖。
AAVE 的 MC/TVL 比率目前為 0.16。通常情況下該比值越小，項目可能越被低估，感興趣的小夥伴可以自己列個表去和找同類 DeFi 項目對比一下。
當然，我們也可以同時結合 K 線的走勢去分析一下。甚至，還可以結合一些消息面去看，目前的消息面諸如：
Aave 已提議將貝萊德的代幣化基金 BUIDL 整合至其 GHO 穩定幣模塊（GSM），該操作可使 Aave 的收入來源更加多樣化，增加了 RWA 敞口。
Aave 最近幾個月多次暗示，將考慮擴展至 Solana 網絡。
等等……
經過上面的這些不同角度的分析後，估計你對項目應該也有了進一步的了。
最後，要不要具體去參與交易，就看自己的個人規劃和倉位管理情況了。不過需要再次提醒的是，上面僅為舉例，不作為任何投資建議、只提供一種具體的分析思路和方法，主要也是拋磚引玉，希望大家能夠舉一反三。
