多頭倉位處在極端水平，加上市場對收益率持續攀升的擔憂（10 年期名目收益率約為 4.45% ，實際收益率>2.15% ），美國股市回吐了部分近期漲幅（上週五 SPX -1.3% ，Nasdaq -2.3% ）。此外，Powell 主席在上週的談話中表示，考慮到經濟情況強勁，美聯儲正在考慮放緩降息步伐，導致市場定價 12 月降息的可能性從 9 月份高點的近 2 碼下降至僅 61% 。
“目前經濟情況並未發出任何急需降息的信號” Powell 週四在 Dallas 的一次談話中表示，“當前經濟的強勁表現讓我們能夠更加謹慎地做出決策。”-- Jerome Powell
在上週五股市大幅拋售之前，股市波動率指數（VIX）在大選後已經從 23 跌至 14 ，兩週內暴跌近 40% ，儘管市場走勢如我們在股市和加密貨幣（memecoin）反彈中所看到的那樣越來越迅速，但我們認為交易的“輕鬆部分”已經結束，未來市場將面臨更多波動和挑戰。
Biden 總統與 Trump 明確承諾將進行平穩的政權交接，如今市場焦點已經從大選轉移到政策，市場正密切注意接下來內閣的佈局，目前多個關鍵職位已經明朗，特別是在貿易和國家安全方面較傾向鷹派，剩下的關鍵職位之一是財政部長，當前的熱門人選有 Scott Bessent (長期投資者兼 Soros 的合夥人) 和 Howard Lutnick (Cantor Fitzgerald 的 CEO)。
Bessent 被認為是具有豐富資本市場經驗的“安全牌”，不過 Lutnick 的公司是 Tether 託管人之一，因此特別受到加密貨幣社區的關注，無論誰入閣，兩個候選人都被視作“支持加密貨幣”，加密貨幣行業有機會繼續得到政治支持，並推動 Bitcoin 作為儲備資產的長期發展。
在政策方面，儘管市場對 Trump 即將推出的各種舉措感到興奮，但並非所有政策都會產生相同的影響，且即使在共和黨控制國會的情況下，執行政策仍然需要解決許多細節問題。
1. 當前我們處於一個較為輕鬆的階段，市場純粹因希望和預期而反彈，投資者對刺激計劃的正面影響滿懷期待，同時暫時忽略了關稅和移民政策收緊所帶來的負面影響。基本上，這是一個兩全其美的理想情景，因此風險資產大幅上漲。
2. 接下來，候任總統最容易採取的行動將是放鬆監管，這可以通過行政命令直接推行，例如各種能源項目和退出巴黎氣候協定。基本上，銀行和加密貨幣的放鬆監管也屬於這一範疇，不過後者可能需要一段時間，且需要更多監管明確性來支撐當前的牛市。
3. 接下來是更具爭議性的移民和關稅問題。在移民政策方面，加強邊境管控和大規模驅逐出境將會迎來媒體和法庭的嚴厲挑戰，但 Trump 政府可能會將其作為核心競選政策來推動。這些措施可能會導致勞動力供應減少，尤其是藍領崗位，接著使通脹進一步加劇，導致 2025 年下半年美聯儲的工作變得更加困難。
4. 在關稅方面，市場預計最早在第一季度就會出現大量重磅新聞，Trump 憑藉其上一任期的經驗，可能會將中國作為主要目標。針對歐洲和其他貿易伙伴更廣泛的關稅措施可能會需要國會支持，並可能需要 Trump 提出和解方案作為動機，時間可能會推遲至第二季度，而成本上升推高通脹的負面影響預計將在 2025 年下半年開始顯現。
5. 最後，鑑於美國債務餘額不斷飆升以及新成立的“DOGE”部門對政府效率和成本削減的關注，財政支出的大規模計劃將是 Trump 政府最難實施的舉措，任何減稅和支出計劃都需要與財政部協商並與國會進行談判，預計市場最終會對這方面感到失望。
Trump 當選後，加密貨幣一直是最熱門的資產類別，BTC 突破 9 萬美元，漲幅甚至超越槓桿 Nasdaq 指數。BTC 漲勢主要來自美國交易時段，美國的主流參與度不斷增加，現貨 ETF 出現大幅資金流入，BTC ETF 上週流入 17 億美元，ETH ETF 流入 5 億美元。
主流參與的另一個正面跡象是穩定幣市值的持續增長，總市值已突破 1600 億美元，接近 2022 年的歷史高點。穩定幣是主流參與的重要指標，幾乎所有上鍊活動的第一步都是將法幣轉成穩定幣，此外，穩定幣供應量大致與 M 2 同步增長，如果美國政府重回淨擴張的貨幣供應政策，從長遠來看對市場是個好兆頭。
總體而言，我們認為市場反彈的“輕鬆”部分已經結束，下一階段將更具挑戰性，價格將更加波動，並有可能出現回撤。另外，儘管 memecoin 狂熱再次復甦，且 ETH 也顯露些許生機，但 BTC 的主導地位仍單向上升，類似於 SPX 指數中大型股主導的情況，這對當前加密貨幣生態系來說並不是特別理想。無論如何，隨著市場情緒達到高度亢奮的水平，我們將密切注意市場短期內可能出現的衝頂回落，請務必做好風險管理，警惕未來更多的波動！
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