編者按：在全球經濟週期的波動與顛覆性技術浪潮的推動下，區塊鏈和數字貨幣作為新興領域，正以前所未有的速度重塑金融市場格局。在2024年區塊鏈與Web3創新圓桌論壇上，加密量子基金合夥人Chris Chern以“貨幣投機：經濟週期，宏觀對沖與價值投資”為主題，為北大師生帶來了一場深刻且啟發性的閉門分享。
Chris Chern結合自身的專業經驗和實操案例，從比特幣的週期性入手，深入剖析了數字貨幣的投資邏輯與市場規律。他以“金銀本位-信用本位-共識本位”的視角解讀了貨幣價值的嬗變，闡明瞭貨幣投機與套利的盈利路徑，提出了市場參與者如何在投機與價值之間找到平衡的戰略思考，更指明瞭未來機構化、理性化、合規化的發展窗口期。在探討資本市場的風險與機遇時，Chris Chern展現出對市場週期的深刻洞察與對未來發展的冷靜判斷。
接下來，我們將分享這篇閉門講稿的全文，期待它能夠為更多業內人士帶來啟發和借鑑。
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朋友們晚上好，我是Chris Chern，16級校友，加密量子基金合夥人，很高興和大家交流，希望我的內容可以幫助到大家。
我們是一家新資本，首期基金資管規模為2100萬美金，為超高淨值客戶和家族辦公室提供貨幣金融管理服務，實時夏普率***，資管業務為投資人取得了業內領先的投資回報。我們也與部分加密國家的監管機構、銀行、主權基金等保持著良好的關係，有豐富的資金操作實力。
我不會像基金經理一樣介紹我們的業務，相反，我們來做一點比較酷、比較有意思的事情。
數字說話，這一幅圖我從來都會提到，呈現的是比特幣歷史的價格曲線、減半週期以及牛市，我們看到中間的三條黑線是明確的減半日期，從2012年的低點2.05 到之後的1226，是第一個牛市，接下來伴隨著熊市，在2015年的時候到達了熊市的低點167。隨後經過了兩波漲幅達到了19700，在17、18年，之後回調至3100的熊市，繼續下來的這一波漲幅，這也就是我們所最熟悉的，一系列造富效應和出圈敘事，前高69040。在漫長的上一個熊市，比特幣一度跌到了15450，我們家基金也是開啟於此時，我們家所乘上的週期紅利也就是從這一波乘上的幾次主升浪，不過我們並沒有去吃滿利潤，這個之後會提到我們的思考。
我們會看到歷史上每次的牛市升浪一般都是成為兩疊的形式，第一波升浪是從熊市的轉折直到突破上一次的前歷史高點。第二波升浪是回調後急劇和猛烈的衝高。在2013年。在破高點後，急劇而猛烈的升浪拉昇了40倍。而整個週期從12年的最低點一直到14年共拉昇了102倍，這個形態我們會在接下來的牛市輪次中去看。第二波升浪，從形勢低點拉昇到最高點，拉高了117倍。在破前高之後拉高了16倍。這種形式在第三波，今天在座的大部分同學朋友們所經歷的牛市分別是22倍和3.5倍。直到現在我們面臨了比特幣的第四次減半和週期，這一輪牛市的結構與前幾輪牛市大不相同，隨著傳統資金的影響，我們會看到期貨現貨之間的價格結構，與前些輪牛市出現了較大的差異。現貨在蓬勃有力的拽動著整個市場的方向，但是總的來說，比特幣是一個非常週期性的資產品種，但每一次每一波牛市的機會我們會看到越來越小，越來越趨於常規化、理性化，這也是未來價格的一個核心發展方向。
在去年的論壇中，我在這裡為大家吹哨，我們正處在牛市初期，我們即將面對的是牛市的前期初升浪，並且破前高點是歷史的必然。時至今日，這一點已經得到了驗證。
我們的觀點全部構成投資建議，對每一條宏觀研判負責。而且我們不喜歡“不構成投資建議”的說法，別人相信你，就是要你給出操作方向，哪怕是大方向，輕飄飄的一句“no Financial Advice”，是並不夠負責任地給出說服力的，我們不喜歡這樣。市場永遠正確，錯了就要立正，但是在風格上我們真誠、講邏輯、直給。
這是一個總體的歷史的演進。但是我們在座的老師和同學們最關心的問題，無論是作為機構投資者還是弱勢交易者，就是，我們要從哪兒賺錢。
貨幣投機家的賺錢這個問題，大概分為三類，第一類是投機。聰明的錢是從歷史週期中賺得的。賺的是趨勢的錢。與之相對的也有賭博。我們常見的諸多交易者在使用的指標也都是賭博的利器。
賺勞動的錢。這裡麵包括了交易系統，包括了人力，比方說設備、算力、服務器。比方說高性能。比方說煉丹挖出更好的因子，這是在市場中去拼殺，賺的是勞動創造價值的錢。當然，賺勞動錢與賺聰明錢，是可以互補結合的，不對立。
賺使用價值的錢。比特幣的隱蔽性、流動性、不可篡改性、去中心性，天生具有極強的使用價值，這一點也是它強大的生命力的重要支撐。我們首先要搞清楚賺的到底是哪一部分的錢。
賭博這一點上，我需要格外強調，交易的本質都是賭，與不確定性共舞。當然賭博是有技術的。價格不僅僅是運動，價格背後，賭博的技術挖掘出價格為什麼會這麼運動，為什麼走出這個形態，信號組合代表了什麼能量變化，市場背後在進行什麼博弈。
我們認為，對價格的一切判斷，再強，也是妄相、妄念。即便利好分析一個單子可以有七八條的強投資邏輯，也不可過分相信。帶來盈利的，不是資金管理者小聰明、執行團隊能戰鬥，是長期的數學優勢，和嚴格的交易紀律。近日重讀阿布的《價格行為：獻給嚴肅交易者的逐棒價格圖表分析》，反轉篇有一句觀點非常inspiring，和我們的觀點很合：“無論你對自己的判斷如何堅信不疑，市場中，總有與你同樣智力的人對相反的判斷同樣堅信不疑。”對價格的一切判斷，再強，也是妄相妄念。沒有絕對聰明的機構，有的只是順應了週期浪潮的、步調一致堅守紀律的帶來數學優勢的幸運兒而已。
如果想要賺聰明錢，就需要對標的的本質有充分的思考。比特幣EFT通過時候，我們家的交易分析中記錄寫道，加密行業在滾滾的歷史洪流中向前。我用最簡略最概述的四個要點來分享一下我們的認識。第一，幣的本質是一種類證券，（無論很多人如何抵賴，幣的本質就是證券可以集資）；第二，幣的紅利來自於，早期證券市場。《繁花》這部劇對我們募資是很有助益的，當時不少募資的LP對象也正好在看熱播的《繁花》，他教育了市場，早期非完善非對稱證券市場的機會是如何，混亂程度是如何。第三，紅利的原因，在於技術進步快於規則建立。第四，幣的方向，一定是正規化、機構化、股票化，甚至戰略儲備化，這一點在很多地區的新興政策已經可以看出路標。
那麼，虛擬貨幣更多的揭露出來的，是貨幣的價值基礎。它到底是什麼？或者說貨幣有價值基礎嗎？我們經歷了貨幣從金銀本位到信用本位的嬗變，最早時期的貨幣是金銀本位，你用銀票，真的可以兌換出來一兩銀子，貨幣的價值與金銀相掛鉤。
但是現在這個時代，在座的同學們，誰能夠告訴我們，50英鎊的紙幣握在手裡，或在你的移動支付端裡，你用它能夠買到的最值錢的東西是什麼？沒有人能夠回答這個問題，如果能確切回答這個問題的人，他無疑就是當代最偉大的貨幣投機家了。
我們發現，貨幣的價值根基已經發生了深刻變化。這一嬗變過程中，出現了現代貨幣價值的極度不穩定，從盧布、里拉、到日元，這一點在近日的宏觀上，很明顯。貨幣的價值來源，來自實的力量和虛的想象。如果你採取實在論的立場：貨幣的信用基礎是發行貨幣的主權國家政治、經濟、文化、軍事的綜合實力；如果你採取非實在論的立場：貨幣的價值基礎來自於共同體的、集群性的虛假信念。所以也會有說持有貨幣，在本質上是持有一種對國家的期權。手裡握著的錢和你卡上的餘額從來都不是穩定安全的。到今日我們的領域，虛擬貨幣以更加純粹的、共識的方式，來呈現出來對貨幣價值基礎的感知。從金銀本位，到信用本位，到共識本位。那麼我們應該進一步思考的問題是，共識本位的貨幣，如何從中獲利。
我們看到了共識本位的幣的經濟週期，但是什麼構成了一波週期？什麼催生了牛市？可以想一下一個熱鬧的賭場或者場合，首先要有人帶著錢來，其次要有好玩的機制，無論你是炸金花或者德州。錢從哪裡來？傳統世界，渠道是入金，或者RWA，但是並未成熟，或者降息放水漫貫普遍推高。那麼人從哪裡來？需要新鮮的能夠吸引大批散戶和機構願意入局的人，把盤子做大。最後是遊戲，敘事，要足夠性感，要足夠好玩，足夠挑逗起更廣泛的人的恐懼與貪婪，目前來看候選人有技術，新協議，真正解決問題的協議；文化，比如理查德·道金斯為祖師的meme，來讓他們真正破圈。目前圈子裡主要是越來越卷越來越精明的交易者，大家互不接盤，Ponzi的遊戲轉動不起來。但是隨著人、錢、玩法的成熟，局勢明朗的時候，也就是牛市主升浪到來的時候。不明朗只能構成似牛非牛的懷疑局面，但是我們所能做的，是積極尋找和對萌生的新機會佈局。
最後是我們對比特幣的價值投資，也許對大家有借鑑意義。第一，既然作為一種基於共識的價值遊戲，如果想要從投機盈利，就要接受它天生帶有著龐氏和泡沫的本性。但是龐氏本身是深入人心的，印刻在人類的社會機制與人性中的。這麼多年從炒房、炒球鞋、炒球星卡、炒潮玩、炒數藏、炒期貨、炒外匯共享同一的本質，投機市場具備永恆的生命力。人性永不改變，變遷的只是這些年來承載人們恐懼和貪婪的容器。“股市今天發生的事情以前發生過，以後會再度發生；華爾街永不改變，錢袋會變、投機者會變、股票會變，但華爾街永不改變，因為人性永不改變。”放下偏見，擁抱龐氏。
第二，判斷是否做。在龐氏的遊戲中，長期一句話的就是"信你則早信，早信你可以賺更多的錢。如果不信那你就徹底的不信，這樣可以至少讓你不虧錢。"如果入局了龐氏的賭場，那麼重要的是擁抱旁氏、充分了解標的，瞭解龐氏的規則，瞭解週期，從這種極為特殊的金融形態與價格偏差中獲利，與週期時機相關的指標與研究，是我們機構的宏觀投資決策的重要依據。
第三，加密貨幣具有著永恆的生命力，是資本發展到一定階段的必然產物。資本在漫長的歷史進程中一直在追尋一種隱私性、流動性、非主權性的通道。這一點我在此不展開。
第四，最後是一個止盈止損點位上的體會，我把它叫做呼吸理論。事物的週期和規律在呼吸，我們從圖表上看到比特幣的漲落規律在呼吸，宏觀的經濟節奏在呼吸。你的單子的掌握盈虧在呼吸。我們是無法只吸氣不呼氣，或者只呼氣不吸氣的。好的交易不要妄圖吃到每一波紅利，吃到每一波利潤，佔住每一個強勢標的。我們是不貪心的，在本週期中，我們的出入場點位在過去的幾波里，從25000~43000以及從43000~66000，以及最近的一波，我們都是不去吃滿所有的利潤的。好的交易有時需要主動的返還一部分利潤給市場，就像人類呼吸一樣。妄圖佔滿盈利的極端，只會走向另一個極端。
最後是一個對學弟學妹們的小廣告，我們的招人哲學，我們只招天才。我們在倫敦和北京設有交易室，團隊只來自清華、北大、QS前20的碩博，包括了奧林匹克數學物理世界金銀牌，海外計算機國家隊成員，奧賽集訓隊成員。是新生代成長最快的交易室組織，如果你對這個充滿機會的新興市場充滿興趣，歡迎聯繫我。也祝願大家，在每一輪經濟週期中有所收穫，共同創造長期、穩定的價值增長。
（全文完）
關於加密量子基金
加密量子基金是一家針對顛覆性新興技術的加密原生風投基金，旨在成為連接傳統資本進入加密金融的橋樑。基金成立於英國劍橋/中國香港，專注於區塊鏈一級市場與二級市場投資。團隊來自劍橋、麻省理工、清華、北大，均為加密行業資深投資者與創業者，平均從業時間超過5年，具備歐洲、東南亞與美國豐富投資經驗與操作實力，聚焦世界最活躍的地區與加密板塊。
加密量子基金積極開拓全球優質投資組合，致力於賦能數學、物理、密碼學、計算機科學領域的傑出人才探索科學界限、突破界限，並將前沿研究應用於全球金融市場。
