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MicroStrategy的比特幣大戰略
作者: Tanay Ved
關鍵要點:
MicroStrategy運營為一家比特幣財庫公司和比特幣的槓桿代理,放大了BTC價格波動,無論漲跌。
該公司現持有386,700個BTC(價值約360億美元),佔比特幣當前供給量的1.9% - 成為全球最大的企業BTC持有者。
MicroStrategy透過發行可轉換債券為其BTC收購提供資金,利用低借貸成本和牛市期間較高的股權溢價來擴大其BTC持有量。
簡介
比特幣在大選後的勢頭推動其價格首次接近10萬美元大關。儘管比特幣的供給大部分由自託管使用者持有,但其不斷成熟也開啟了更多可及的投資渠道,包括"加密股票" - 透過傳統經紀賬戶提供對比特幣和其他數字資產敞口或代理的上市股票。這些包括礦商Marathon Digital (MARA)到全棧運營商Coinbase (COIN)和MicroStrategy (MSTR)這樣的最大企業BTC持有者。今年比特幣(BTC)和以太坊(ETH)現貨ETF的推出進一步擴大了機構的准入。
在本期Coin Metrics的《網路現狀》中,我們分析了MicroStrategy的表現、其BTC持有量以及其作為加密股票格局中槓桿代理的角色,探討其收購策略以及其方法的風險和回報。
加密股票格局
MicroStrategy已成為標普500指數中表現最佳的股票,自2022年以來收益超過700%,今年以來收益488%。其表現遠遠超過主要加密股票和科技股如Coinbase (COIN)或Nvidia (NVDA),這歸功於其作為"比特幣財庫公司"的獨特定位。因此,其表現背後的策略值得更近一步探究。
資料來源: Google Finance
MicroStrategy:軟體業務還是比特幣累積機器?
有人可能會感到驚訝,MicroStrategy實際上是在1989年成立的一家企業軟體公司,專注於商業智慧。然而,在2020年8月,聯合創始人兼時任CEO邁克爾·塞勒做出了大膽的轉型,將比特幣作為公司的主要儲備資產,作為"新的資本配置策略"的一部分。這使MicroStrategy轉變為一臺比特幣累積機器。四年後,它已成為全球最大的企業比特幣持有者,持有386,700個BTC(價值約360億美元),市值約900億美元。MicroStrategy的比特幣持有量遠超其他企業財庫,是礦商Marathon Digital (MARA)的12倍,是特斯拉 (TSLA)的34倍。
資料來源: Coin Metrics Network Data Pro 和 BitBo Treasuries
在11月24日最近購買55,500個BTC後,MicroStrategy現持有386,700個BTC,平均成本基礎為56,761美元,佔比特幣當前供給量的約1.9%。只有比特幣現貨ETF超過這一水平,共持有供給量的約5.3% - 是MicroStrategy的三倍。這一策略實際上將MicroStrategy轉變為一個比特幣投資工具,充當比特幣的槓桿玩法。邁克爾·塞勒自己將公司描述為"以比特幣為抵押的財庫業務,提供1.5倍到2倍的槓桿股權"。如下圖所示,MicroStrategy的表現相對於比特幣反映了這一方法,在牛市中放大收益,熊市中放大損失。
資料來源: Coin Metrics Reference Rates 和 Google Finance
這種槓桿方法本質上為MSTR帶來了更高的波動性,通常將BTC的價格波動放大1.5倍到2倍。除了BTC敞口外,MicroStrategy的股價也受到更廣泛的股票市場趨勢和投資者對比特幣的情緒的影響,使其成為該資產表現的高風險高收益代理。
資料來源: Coin Metrics Market Data Feed 和 Google Finance
MicroStrategy如何為其BTC收購提供資金?
MicroStrategy如何能夠為其龐大的比特幣收購提供資金?其策略的基石在於透過發行可轉換債券來借錢購買比特幣。這是一種介於債務和股權之間的混合型固定收益工具,可以在未來某個日期以預先確定的價格轉換為公司股份的一定數量。
透過在固定收益市場或直接向機構投資者發行這些可轉換票據,MicroStrategy能夠快速籌集資金來擴大其比特幣持有量,通常借貸成本非常低。這些債券對投資者具有吸引力,因為它們提供了以高於發行價的價格進行股權轉換的潛力,實際上起到了看漲期權的作用,在牛市中需求進一步放大。這就創造了一個反饋迴圈:更高的BTC價格推動MSTR股票溢價更高,使公司能夠發行更多債務或股權,從而為額外的BTC購買提供資金。這些購買增加了買入壓力,進一步推高比特幣價格 - 這個迴圈就這樣繼續強化自身,在牛市中不斷增強。
上表突出了MicroStrategy的未償可轉換票據,到期日在2025年至2032年之間。他們最近還透過另一筆30億美元的可轉換債券發行(到期日為2029年,票面利率為0%,轉換溢價為55%)籌集了資金,使其總計未償債務超過72億美元。
MicroStrategy的BTC策略存在哪些風險?
儘管他們的策略到目前為止取得了巨大成功,但仍有一個問題待解:"會出什麼問題?這是另一個即將破裂的泡沫嗎?"隨著MicroStrategy的市值接近900億美元,而其BTC持有量價值約376億美元,該公司現以約2.5倍(250%)的溢價交易,換言之,MicroStrategy的股票價格是其底層比特幣財庫價值的2.5倍。這一高溢價估值引發了市場參與者的質疑,人們擔心它能否長期維持,以及如果溢價崩潰或轉為負值會產生什麼後果。
參與者也試圖利用MSTR股票溢價進行做空MSTR股票並買入BTC作為對沖。該股票的空頭頭寸約佔11%,從10月的16%有所下降,因為一些空頭頭寸已平倉。為了評估MicroStrategy可能清算部分比特幣持有量的風險,以及MSTR/BTC價格和淨資產價值溢價下降的影響,關注其傳統軟體業務的健康狀況可能會更好地瞭解其償債能力。
儘管自2020年以來傳統業務的季度收入相對穩定,但經營現金流顯示出下降趨勢。與此同時,自2020年以來,由於發行可轉換票據為購買BTC提供資金,在看多市場條件下加快了步伐,累計債務顯著增長至72億美元。這反映了該公司依賴BTC升值來維持財務穩定。儘管如此,這些債券的利息成本相對較低,可能由軟體業務承擔得起。如果債券持有人在到期時以更高的股價將票據轉換為股權,則大部分債務將得到解決,無需現金償還。然而,如果市場狀況惡化,MicroStrategy的股票溢價被侵蝕,該公司可能需要探索其他策略來履行其義務。
結論
MicroStrategy的大膽方法突出了BTC作為企業儲備資產的潛力。透過利用其大量的BTC儲備,該公司放大了其市場表現,將自己定位為BTC的獨特代理。然而,這種策略存在固有風險,與BTC價格波動性和股票溢價的可持續性有關,隨著市場狀況的變化,需要更密切關注。MicroStrategy的模式可能會激發更廣泛的採用,不僅在企業中,也可能在主權層面,進一步鞏固BTC作為價值儲存手段和優質儲備資產的地位。
網路資料洞見
摘要亮點
來源: Coin Metrics Network Data Pro
在過去一週裡,Ripple(XRP)的市值增長了52%,達到1280億美元。Dogecoin(Doge)的日活躍地址增加了231%,同時多個ERC-20代幣的活躍度也有所增加。
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