執行摘要：
- 隨著比特幣價格上漲至 10 萬美元，長期持有者開始分配超過 50.7 萬個BTC，雖然這仍然低於 3 月份上漲期間的 93.4 萬個BTC賣方，但仍然意義重大。
- 長期持有者鎖定了可觀的利潤，創下了每日實現利潤 20.2 億美元的新歷史高點。
- 在評估實體支出的構成時，大部分賣方壓力似乎來自於 6 個月至 1 年之間的代幣。
密集的長期持有者分配
在連續創下新高之後，比特幣價格現在距離令人印象深刻且期待已久的每枚 10 萬美元價值僅一步之遙。與之前的所有周期一樣，長期持有者群體正在利用流入的流動性和增強的需求方重新開始大規模分配持有的供應。
自 9 月份 LTH 供應量達到峰值以來，這群人現在已經分發了相當可觀的 507k BTC 。這是一個相當大的數量；然而，相對於 2024 年 3 月曆史高點上漲期間花費的 934k BTC ，它的規模較小。
通過評估長期持有者從盈利頭寸交易的總供應量百分比，我們可以看到類似的情況。目前，平均每天分配 0.27% 的 LTH 供應量，所有交易日中只有 177 個交易日的分配率更高。
有趣的是，我們可以觀察到，LTH 支出的相對率高於 2024 年 3 月的歷史高點，凸顯出更積極的分發活動。
我們還可以參考 LTH 活躍度指標來評估 Coinday 創建（持有時間）和 Coinday 銷燬（持有時間）之間的平衡。通常，活躍度上升趨勢的特點是消費活動增加，而下降趨勢則表示 HODLing 是主要動態。
雖然目前的供應分配率高於 3 月份的峰值，但 Coinday 銷燬量仍然較低。這凸顯出大多數交易的 LTH 幣可能是最近獲得的（例如，更可能是 6 個月而不是平均 5 年）。
鎖定利潤
長期持有者在價格發現過程中發揮著關鍵作用，因為他們是之前處於休眠狀態的供應重新迴歸流通的主要來源。隨著牛市的推進，評估這一群體的獲利回吐程度變得更加謹慎，因為隨著價格上漲，他們往往會變得越來越活躍。
長期持有者目前每天實現的利潤高達 20.2 億美元，創下新歷史高點，並超過了 3 月份創下的前一個紀錄。需要強勁的需求方來完全吸收這種供應過剩，這可能需要一段時間的重新積累才能完全消化。
評估 LTH 的盈利和虧損量之間的平衡，我們可以看到，兩者的比率在 11 月份迅速加速。從定義上講，這是由於在這種價格發現機制下，LTH 供應量不足造成的。
從歷史上看，假設有大量新的需求持續流入，價格就會在幾個月內保持高漲狀態。
賣方風險比率評估投資者鎖定的已實現利潤和損失總額相對於資產規模（通過已實現市值衡量）的比例。我們可以在以下框架下考慮這一指標：
- 高值表明投資者花費代幣的利潤或損失相對於其成本基礎而言很大。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，並且通常會伴隨高波動性價格走勢。
- 低價值表明大多數代幣的支出相對接近其盈虧平衡成本基礎，表明已達到一定程度的平衡。這種情況通常意味著當前價格範圍內的“盈虧”已經耗盡，通常描述低波動環境。
賣方風險比率正在接近高值區間，這意味著當前範圍內正在發生大量獲利回吐。儘管如此，當前讀數仍遠低於前幾個週期達到的終值。這表明，即使在類似的相對分配壓力下，以前的牛市也有足夠的需求來吸收供應。
支出構成
在確定長期持有者的獲利回吐大幅增加後，我們可以通過仔細審查所售供應的構成來提高評估的細緻程度。
我們可以利用已實現利潤指標的年齡細分來評估哪些子群體對賣方壓力的貢獻最大。在這裡，我們計算自 2024 年 11 月開始以來按年齡劃分的累計獲利回吐量。
- 6個月至1年實現利潤：126億美元
- 1-2年實現利潤：72億美元
- 2-3年實現利潤：48億美元
- 3-5年實現利潤：63億美元
- 5年以上實現利潤：48億美元
6 個月至 1 年之間的代幣佔據了當前的賣方壓力，佔總量的 35.3%。
6 個月至 1 年的代幣占主導地位，表明大部分支出來自相對較近購買的代幣，這凸顯出更多長期投資者保持謹慎，可能耐心等待更高的價格。有人可能會說，這些拋售量可能描述了波段交易風格的投資者，他們在 ETF 推出後積累了資金，並計劃只在下一波市場上漲時才買入。
接下來，我們可以將相同的方法應用於所有投資者實現的利潤額度，按鎖定的投資回報率百分比進行分類。
- 0%-20% 實現利潤：101億美元
- 20%-40%實現利潤：107億美元
- 40%-60%實現利潤：73億美元
- 60%-100%實現利潤：72億美元
- 100%-300%實現利潤：131億美元
- 300%+ 實現利潤：107 億美元
有趣的是，這些群體具有一定程度的一致性，所有群體都實現了類似的總比例。可以說，這代表了一種“籌碼減持”策略，即成本基礎較低的投資者通過隨著時間的推移出售較少的代幣來實現類似的美元利潤量。
具體查看 2021 年、2022 年和 2023 年期間購買的代幣，我們可以觀察到 3 月份高峰期存在大量且持續的消費行為。
然而，就當前的漲勢而言，支出主要包括 2023 年購買的代幣，而 2021 年和 2022 年的代幣才剛剛開始增加賣方壓力。這再次符合“波段交易”式獲利回吐作為主導策略的可能解釋。
衡量可持續性
為了衡量這一上升趨勢的可持續性，我們可以將當前 URPD 的結構與 2024 年 3 月曆史高點期間的結構進行比較。
2024 年 3 月，在 ETF 推出後經過數月的升值，供應量在 40,000 美元至 73,000 美元的歷史高點之間的幾個供應集群中易手。在隨後七個月的波動價格走勢中，該地區成為歷史上最重要的供應集群之一。
隨著供應重新積累，它形成了本次反彈的最終支撐。
快進到今天，市場反彈如此之快，以至於在 76,000 美元至 88,000 美元之間易手的代幣非常少。從中可以確定兩個關鍵觀察結果：
- 價格發現是一個往往需要反彈、修正和整合來確認新的價格範圍的過程。
- 在 88,000 美元以下存在一種“空隙”，如果市場在重新嘗試突破 100,000 美元之前進行下調，那麼該空隙可能成為一個值得關注的區域。
當市場試圖在這種價格發現機制中重新找到平衡時，供應分佈的變化可以洞悉感興趣的供需區域。
總結和結論
在價格飆升的推動下，長期持有者正在大量分發代幣，鎖定了 20.2 億美元的鉅額利潤。這造成了供應過剩，必須消化這些供應才能適應價格的持續上漲。
在評估支出實體的構成時，賣方壓力的大部分似乎來自 6 個月至 1 年的代幣。這凸顯了需要更高價格出售代幣的較老實體的進一步分配潛力。
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