文章來源：話李話外
今天在群裡看到有夥伴分享了一則消息：總部位於中國的雲計算公司 SOS 於週三上午宣佈計劃購買價值 5000 萬美元的 BTC，結果消息發出後，幾分鐘內該公司的股價飆升超過 97%，價格幾乎翻了一番。如下圖所示。
這估計又是一家正在效仿 Microstrategy（微策略）的公司，可以預見的是，未來可能也會有越來越多的公司會效仿 Microstrategy 去購買 BTC。那麼本期的分享，我們就來簡單聊聊這個 Microstrategy 吧。
提到 Microstrategy 就不得不提一下該公司的創辦人 Michael Saylor 了，他可謂是一名比特幣的忠實信仰者，曾多次公開宣稱比特幣是數字黃金，也是世界上最稀缺的資產。
從四年前開始，在 Michael Saylor 的主導下，MicroStrategy 就一直在買比特幣。下圖是他們最近的幾筆買入記錄：
比如，11 月 25 日的時候，他們又花了 54 億美元購買了 55,500 個 BTC，平均每枚 BTC 的成本價格為 97,862 美元。截至撰寫本文時，MicroStrategy 持有的 BTC 總數量為 386,700 個，平均買入成本為 56 849.75 美元，是目前所有上市公司中持有 BTC 最多的公司。該公司目前持有的比特幣總價值約為 370 億美元，P/L 為 150 億美元，整體收益率達到 68.45%。
前幾天 Michael Saylor 還在 X 裡面發文說：希望增加更多的 green dots。其實就是在暗示說，他們將會繼續買入更多的比特幣。這裡的 green dots 指的是綠色的點，這個需要結合下圖來看，每個綠色的點都代表 MicroStrategy 又買進了一筆比特幣。如下圖所示。
且 11 月 25 日的那筆 54 美元的買入記錄，也是 MicroStrategy 自 2020 年首次開始收購比特幣以來創下的最大規模的比特幣單筆購買交易記錄。恰恰也是在 11月22 日的時候，該公司宣佈完成了 30 億美元的募資（即出售了30億美元的可轉換債券），併發行了近 25 億美元的股票。如下圖所示。
MicroStrategy 眼睛都不眨一下，再一次豪擲幾十億美元買了單價 97,862 的比特幣，而大多數的韭菜不是嫌棄比特幣貴、就是在追漲殺跌的過程中慢慢迷失了自己，甚至還有人一直看著比特幣從 2 萬美元附近一路漲到 9 萬美元不敢下手，始終是保持著橫盤看熱鬧、漲了不敢買、跌了等更大回調的心態。
至於 MicroStrategy 的這種玩法是怎麼運作的，我看到 WOO X Research 的一篇文章已經梳理的比較清晰了，這個大家直接看看就行。如下圖所示。
接下來我們繼續談論一個可能比較有趣的問題：這麼玩下去的話，Microstrategy 會暴雷嗎？
在瞭解了 Microstrategy 的運作方式後，我們可能就會看出來，Microstrategy 最大的清算風險就是他們發行的可轉換債券。
具體來說就是：
- 如果可轉債買家在到期前沒有轉換為股票，則可能會迫使 Microstrategy 出售 BTC 以償還債務持有人。
- 而如果 Microstrategy 在 5–7 年內的 pump needed（可以理解為是轉換溢價）無法保持在 40% 左右（當然，根據每種債券會有所不同，具體詳見下圖），那麼就可能會發生上面的這種情況。
那麼，會不會真的發生上面的這種情況呢？
我們認為至少短期內不會看到。
首先，目前 Microstrategy（MSTR）的市值約為 940 億美元，債券為 42.5 億（據說主要債務持有者是先鋒集團和貝萊德），他們的整體負債在公司財務結構當中佔比並不高（也就是說槓桿率沒有想像中的誇張），且這些債券大致的到期日都在 2027 到 2032 年之間。
其次，目前市場正處於牛市階段，Microstrategy 和 BTC 處於正向飛輪循環中，除非是 BTC 自行崩盤（基本不可能），或者 Microstrategy 與 BTC 的相關性被解除。
再次，就是 Microstrategy 的格局了，或者說是 Michael Saylor 的格局，雖然他們目前已經在 BTC 上面產生了可觀的收益，但據 Michael Saylor 的說法是：他們不會賣出任何比特幣。當然，他這個話信不信由你吧，畢竟大佬的話我們也只能聽一半信一半。另外，不會賣 BTC 只是一方面，不排除他們會把持有的 BTC 借給對沖基金。
因此，從整體上來看，即便接下來比特幣出現短時間的暴跌，那麼理論上，Microstrategy 即便是被迫拋售一些比特幣，估計也不會引起太嚴重的股價、幣價的連環踩踏事件。而這個過程中被甩下車的，估計絕大部分依然是那些不堅定的籌碼或散戶。
但也並不是說 Microstrategy 的這種玩法就完全不會出現任何問題。目前針對 Microstrategy 可能出現的問題或黑天鵝包括：
- 被一些知名作空機構（比如香櫞）做空 MSTR（MSTR 是 Microstrategy 的股票代碼）。
- 越來越多的公司效仿 Microstrategy 的做法進入加密市場，導致 Microstrategy 出現可能的競爭風險，進一步可能會降低 MSTR 相對於資產淨值的溢價。
- SEC 如果進行一些基於監管角度干涉的話，也可能會降低 MSTR 相對於資產淨值的溢價。
- 關鍵人物 Michael Saylor 出現意外、或者說他突然對 BTC 的信仰轉變為不再堅定持有者。
- 來自 Microstrategy 公司內部的管理風險。
- 來自 Fidelity 和 Coinbase 的託管風險，也就是說，如果 Michael Saylor 沒有使用強大安全的多重簽名設置，僅依賴中心化的託管人不排除會帶來單點故障。
- 上面我們提到，不排除 Microstrategy 會把持有的 BTC 借給對沖基金，如果對沖基金借幣後進行套利操作搞砸了、無法歸還 BTC 並破除清算，那麼就相當於 Microstrategy 借出去的 BTC 被虧掉了。
- 等等……
但不管未來的市場如何變化，我們還是那句話，如果你一直持有比特幣，那麼最終都會成為贏家。也許，只有真正的老韭菜才會理解比特幣吧，也正如群裡夥伴說的：BTC 任何時候都不貴。如下圖所示。
注：以上內容只是個人角度觀點及分析，僅作為學習記錄和交流之用，不構成任何投資建議。文章中如提及到任何項目或網站、也均與話李話外無直接利益關係（話李話外不接任何項目方的廣告），請自行評估對應項目或網站的安全性。投資永遠有風險，看不懂的局咱別進，輸不起的局咱別玩。
