來源：Grayscale；編譯：鄧通，金色財經
摘要
美國大選結果推動比特幣創下歷史新高。儘管加密貨幣是一個兩黨問題，但灰度研究預計，共和黨對白宮和國會的統一控制應該會導致立法和監管監督更有利於行業創新。當選總統特朗普對關鍵內閣職位的提名似乎與支持加密貨幣的政策議程一致。
其他主要的加密貨幣市場發展包括比特幣 ETP 期權的推出、MicroStrategy 大量購買比特幣、韓國加密貨幣交易所交易量激增、人工智能代理的創新以及市場對狗狗幣的關注。
2024 年是加密貨幣回報的有利時期，Grayscale Research 認為牛市明年可能會持續。
在去年11月之前，比特幣在2024年已經升值了60%，但上個月的漲幅使其年初至今的回報率達到了110%。與前幾個月不同的是，11月份有利的加密市場環境遠遠超出了比特幣：我們的加密行業市場指數（CSMI）衡量了各種數字資產的回報，該指數在當月上漲了59%，現在全年也有正回報（表1）。
圖表 1：比特幣今年已升值 110%
儘管加密貨幣是一種全球現象，但灰度研究認為最近的美國大選結果是數字資產行業的潛在轉折點。下一任總統和國會可能會採取全面的加密立法，並通過任命和確認關鍵監管機構來幫助塑造機構監督。這些決定可能會影響美國區塊鏈採用和發展的許多方面，包括資產代幣化、穩定幣的使用以及去中心化金融（DeFi）應用程序與傳統系統的集成。
在選民層面，民意調查數據顯示，加密貨幣是一個兩黨共同關心的問題，民主黨人的比特幣擁有率略高於共和黨人。但在現任和即將上任的國會議員中，共和黨人一直更加堅定地支持數字資產創新，當選總統特朗普也公開支持該行業。因此，我們認為共和黨對白宮和國會的控制對加密市場來說是一個積極的結果（詳情請參閱我們之前的選舉報告）。鑑於兩位候選人過去的言論和加密貨幣方面的專業經驗，斯科特·貝森特（Scott Bessent）擔任財政部長和霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）擔任商務部長的提名是即將上任的政府的令人鼓舞的早期跡象。 [2]
儘管許多資產在美國大選後升值，但在風險調整的基礎上（即考慮到每種資產的波動性），比特幣和更廣泛的加密貨幣市場是表現最好的細分市場之一。在金融股的帶動下，股票市場普遍升值，這可能是由於對較低稅率和放鬆某些行業監管的預期（圖表 2）。與此同時，人民幣貶值，可能是由於美國提高關稅的威脅[3]，而黃金價格也下跌，可能反映出有爭議的選舉結果的尾部風險降低。
圖表 2：11 月份加密貨幣市場表現優於傳統資產
與許多實物商品一樣，比特幣的價格回報具有高度動量（統計持久性）的特點，這可以呈現價格“週期”的外觀。雖然每個時期都有其特定的驅動因素，但過去的比特幣週期可能部分與四年減半時間表有關。隨著比特幣的成熟並被更廣泛的傳統投資者採用，以及四年減半的供應影響下降，比特幣價格的循環週期可能會減少。雖然比特幣的價格可能總是表現出一定的勢頭——就像許多實物商品一樣——但變化可能不會每隔四年發生一次。
儘管如此，過去的週期可能會為比特幣的典型統計行為提供一些指導。比特幣的價格於 2022 年 11 月達到週期性低點，並已持續升值約兩年。過去四個比特幣價格週期平均為 2.2 年，最近兩個週期平均近三年。就當前週期而言，迄今為止的累計回報率看起來與前兩次牛市大致相當（圖表 3）。雖然經濟狀況和美國實力等基本變量美元最終將推動比特幣的價格，歷史表明最近的價格上漲可能會持續下去。
圖表 3：週期前的比特幣價格跟蹤
11 月份，圍繞比特幣的更廣泛的金融市場結構繼續成熟。在美國上市的現貨比特幣交易所交易產品（ETP）又出現 65 億美元的淨流入，其中一部分可能已流向現貨/期貨“基差交易”。比特幣 ETP 期權也於上個月開始交易。截至 11 月 30 日，帶有上市期權的比特幣 ETP 產品的未平倉合約為 70 億美元，其中約 70% 為看漲期權，30% 為看跌期權。圍繞現貨比特幣 ETP 的市場結構的改善最終可能會對 MicroStrategy 股票等代理投資產生影響。 MicroStrategy 是一家名義上從事軟件業務的上市公司，但主要作為比特幣投資工具。[4] 11 月，該公司購買了 120 億美元的比特幣用於其資產負債表，並宣佈計劃在未來三年內購買總計 420 億美元的比特幣。 [5]
從加密行業的角度來看，表現最好的細分市場是消費者和文化，這主要歸功於狗狗幣 (DOGE) 的強勁表現，該幣在本月上漲了 161%（圖表 4）。儘管狗狗幣起源於Meme幣，但其區塊鏈源自比特幣[6]的分叉，並且擁有比比特幣、比特幣現金和萊特幣更快的出塊時間，以及與比特幣相當的每秒交易量。[7]
按市值計算，狗狗幣是消費與文化領域最大的資產。 11 月 12 日，特朗普宣佈計劃成立政府效率部，其縮寫為 DOGE，由馬斯克共同領導，區塊鏈受到更多關注。 [8]該部門旨在減少政府浪費並推動結構改革。儘管擬議部門之間不存在直接關係，但對馬斯克和 DOGE meme 的關注度急劇增加可能刺激了對該代幣的需求並抬高了其價格。
圖表 4：消費者和文化加密貨幣行業因 meme 幣需求而表現出色
除了比特幣和狗狗幣之外，上個月市值增幅最大的是 XRP 和 Stellar Lumens (XLM)，這兩個貨幣加密領域的相關項目最初專注於跨境匯款，但後來擴展到其他用例，例如資產代幣化和支持中央銀行數字貨幣（CBDC）。自10月底以來，XRP已上漲281%，XLM已上漲近470%。美國選舉結果可能會為從事匯款應用的加密貨幣項目提供更多的監管清晰度，這可能會改善這兩個項目的基本面。然而，近期的回報也可能受到特殊資金流向的推動。特別是，XLM 的大幅升值與以韓國為中心的 Upbit 交易所的交易量激增相對應，這可能表明韓國投資者對 XLM 進行了大規模的投機交易（圖表 5）。因此，XLM 的短期前景可能取決於這些來源的需求能否持續，而不是項目的基本面。
圖表 5：以韓國為中心的 Upbit 交易所交易量激增
藉助智能合約平臺，加密行業 Solana 的表現繼續優於以太坊網絡的以太坊，部分原因是 Solana 上廣泛的 Meme 幣交易。 [9] Solana 現在產生的費用與以太坊 Layer 1 相當，但其市值僅約為四分之一。[10]如果 Solana 能夠繼續擴大 Meme 幣之外的採用範圍，例如去中心化物理基礎設施 (DePin) 或穩定幣支付等類別，Grayscale Research 認為它可能會繼續經歷更高的費用增長和代幣價格表現。在較大的智能合約平臺區塊鏈中[11]，表現最好的是 Cardano (+216%)、Polkadot (+127%) 和 Sui (+77%)。 [12]
儘管以太坊今年的表現遜於比特幣和 Solana，但其表現與智能合約平臺加密貨幣行業的整體表現大致一致（圖表 6）。以太坊具有一定的競爭優勢，可能會支持未來一年的採用，包括在資產代幣化工作方面的穩固領先地位和廣泛的應用程序開發人員網絡。 Grayscale Research 認為以太坊正在“打持久戰”：通過保持 Base 和其他 Layer 2 的較低費用來引導網絡效應。在選舉後的監管環境中，機構採用數字資產的趨勢可能有助於確定以太坊的擴容策略是否會隨著時間的推移支持其在智能合約平臺中的領先地位。
圖表 6：以太坊今年的表現落後於 Solana
開發者們繼續探索區塊鏈技術的創新應用，近期市場關注的焦點集中在與去中心化人工智能（deAI）相關的項目上。這是一個多元化的類別，但許多項目都專注於利用基於區塊鏈基礎設施的經濟激勵措施，以去中心化的方式開發人工智能技術的組件，包括數據收集和故事、計算以及模型訓練和推理。在最近的一份報告中，灰度研究公司介紹了“人工智能影響者”的最新實驗：活躍在社交媒體上的自主人工智能代理，能夠使用區塊鏈錢包進行和接收付款。另一個創新市場領域是去中心化科學 (DeSci)，其中項目利用區塊鏈技術幫助創建透明、可訪問和協作的科學研究環境。 11 月初，主要行業人士參加的 DeSci 活動引起了人們對該細分市場應用的更多關注。[13]
11 月份加密貨幣估值大幅上漲，一系列市場信號表明投機交易者的頭寸目前相對較長。如果沒有更多基本面消息，加密貨幣市場在短期內可能會更加區間波動。
然而，展望明年，灰度研究認為牛市可能會持續，特別是如果宏觀背景仍然有利（即經濟避免衰退且美聯儲降低利率）。世界各地的投資者正在採用比特幣作為一種獨特的貨幣形式，提供數字稀缺性和審查制度阻力。我們認為，只要政府未能控制不斷上升的債務負擔，並且政策制定者通過制裁和其他資本管制給法定貨幣體系帶來摩擦，對這些功能的需求就會繼續增長。除了比特幣之外，市場結構正在不斷發展，以使投資者能夠更有效地獲得加密資產，即將上任的國會可能會在美國帶來更大的監管透明度。市場，開發人員繼續將令人興奮的新應用程序推向市場，例如與去中心化人工智能相關的應用程序。儘管 2024 年對於加密市場來說是非常好的一年，但我們認為 2025 年沒有理由不能同樣好或更好。
參考文獻
[1] FTSE/Grayscale Crypto Sectors 系列指數按成分股市值的平方根加權，從而降低了比特幣和其他大盤股代幣的相對權重。
[3] 資料來源：Reuters.
[4] 資料來源：Financial Times.
[5] 資料來源：Financial Times.
[6] 狗狗幣是幸運幣的分叉，幸運幣是萊特幣的分叉，而萊特幣是比特幣的分叉。
[7] 過去一年平均區塊間隔時間為：狗狗幣 (1.1)、比特幣 (9.9)、比特幣現金 (10.3) 和萊特幣 (2.5)；過去一年平均每日每秒交易量依次為：狗狗幣 (6.2)、比特幣 (6.2)、比特幣現金 (0.8)、萊特幣 (3.3)。資料來源：Coin Metrics、灰度投資。截至 2024 年 11 月 29 日的數據。僅供說明之用。
[8] 資料來源：X.com.
[9] 資料來源：Dune Analytics。請注意，這不包括狗狗幣，它有自己的區塊鏈。
[10] 資料來源：Artemis。數據截至 2024 年 11 月 30 日。
[11] 此處定義為市值超過 50 億美元的公司。
[12] 資料來源：Artemis。數據截至 2024 年 11 月 30 日。
[13] 資料來源：Unchained Crypto.
