編輯 | Colin Wu
從永續合約交易到引人注目的鏈上交易所，Hyperliquid 在 Crypto 領域迅速崛起。最近，Hyperliquid 進行了大規模的 HYPE 代幣空投，不僅社區的熱度與用戶參與度進一步提高，還打破了鏈上衍生品賽道的低估值狀態，拔高了賽道天花板。
（一）Hyperliquid 資沉超過 15 億 USDC，堪比全球第十四大加密交易所
Hyperliquid 是作為一個高性能衍生品交易所 Layer1 而定製的，併兼容 EVM。存入 Hyperliquid 資產主要藉助於 Arbitrum Bridge，目前支持 Arbitrum 上的 USDT、USDC.e 和 USDC 資產，但僅支持 USDC 作為抵押品。截至 12 月 9 日，Hyperliquid Deposit Bridge 合約: 0x2D…3dF7 中的資產達 15.8 億 USDC，並仍處於增長勢頭。若把 Hyperliquid 資沉與 CEX 的清潔資產進行比較，Hyperliquid 能排在全球第十四大交易所，還要超過 MEXC（約 10.9 億美元），其下一個目標則是 Bitget（約 32.7 億美元）。
（二）Hyperliquid 以一己之力將聚焦衍生品的鏈上交易所估值提高至超過 100 億美元
在 Hyperliquid TGE 之前，以衍生品為主的鏈上交易所的代幣 FDV 最高也不超過 15 億美元，耳熟能詳的 DYDX 和 GMX 的 FDV 均低於 10 億美元，這也長期以來讓投資者對鏈上衍生品賽道感到困惑 — — 十餘個協議爭奪的鏈上衍生品賽道天花板如此之低，但相比於中心化交易所如此高額的交易量和手續費創收卻仍顯示有巨大的空間。
隨著 Hyperliquid TGE 並面向社區分發高達 31% 的代幣份額空投，作為一個不要 VC 投資，不需要上線 CEX 的標的，HYPE 自在 Hyperliuqid 自家交易所上線後，價格漲幅已經超過 3 倍，HYPE 市值被推高至 47.5 億美元，FDV 更是達到了 142 億美元。相比於以前的鏈上衍生品交易所代幣，Hyperliquid 以一己之力把該賽道估值提高了十倍之多。
（三）HYPE 空投財富效應顯著，但或存在少數大數值顯著拔高了空投平均數
根據 Hyperliquid Explorer，HYPE 最大總量為 10 億枚，當前市場上約有 33% 的流通供應量，而根據 HYPE TGE 空投規則，理論上有總量的 31% 流向空投分配，因此市面上的流通量應主要以分配給用戶的空投為主。
根據 PANews 援引 ASXN Data 數據，因部分用戶未簽署 Genesis Event條款而措施領取空投機會，Hyperliquid TGE 空投實際數量約為 2.74 億枚，且呈現出平均數比中位數高出數十倍的情況。這可以判斷出空投存在極端值或離群值，存在少數空投超高收入者，將平均數大幅提高。
由於對 Hyperliquid Airdrop 數據獲取存在困難，目前暫無法二次驗證該數據。但從空投分發的直觀感知和數十份社區空投樣本的統計中，判斷應存在較少的極大值；代表數據中間值的空投中位數受極端值影響較小，更能代表廣泛的普通用戶，放在當下以中位數計算，隨著 HYPE TGE 以來漲超 3 倍，單號價值超過了 900 美元，是今年最具財富效應的空投之一。
（四）HYPE 上漲的巨大推手：Hyperliquid Assistance Fund，已獲利超過 8,200 萬美元
Hyperliquid Assistance Fund 的資金主要來自於 Hyperliquid 平臺的合約交易收入，即 USDC 費用的一部分會進入這個基金，用於支持平臺的各種活動，主要包括 HYPE 代幣的回購。根據 hypurrscan 瀏覽器，在 12 月 5 日至 12 月 9 日 19:00 UTC+8，Assistance Fund 從二級市場回購了 567,083.22 枚 HYPE，回購價值為 7,364,369.45 美元，均價約為 12.99 美元。
實際上，可將 HYPE 視為具有雙重通縮機制，一方面會通過銷燬交易費用中的 HYPE 來減少供應量（當前已銷燬 666,361.1 枚 HYPE），另一方面通過 Assistance Fund 的回購進一步減少市場中的代幣量。
通過平臺收入的再分配來增強平臺代幣的價值和流動性，同時也有利於平臺生態的健康發展。當前 Hyperliquid Assistance Fund 共持有約 1,065.4 萬枚 HYPE，佔總量的超 1%，是 HYPE 的第四大持有者。
（注：或由於 hypurrscan 瀏覽器同步未能更上，自 TGE 以來的部分回購數據或有所缺失。Hyperliquid Assistance Fund 共接收到 5,330 萬 USDC，來自於交易平臺費用的一部分，但截至 12 月 9 日，僅剩餘 1,397.96 枚 USDC，絕大部分的 USDC 應均被用於回購 HYPE，即計算得出 Assistance Fund 現持倉的 1,065.4 萬枚 HYPE 的均價應為 5 美元，當前已獲利超過 8,200 萬美元）
（五）Hyperliquid 現貨現狀：每日交易量的 92% 集中在 HYPE，可炒作標的極少
Hyperliquid 上已有超過一百種現貨標的，不過每日交易量的約 92% 集中在平臺代幣 HYPE 上，3% 在 Hyperliquid 最大的原生 Memecoin PURR 上，剩餘的上百個標的僅佔約 5%。Hyperliquid 資沉並不低，是 Arbitrum 上 USDC 最大的沉澱應用，尚有待更多優質的大項目代幣上線該平臺進行炒作。
（六）Token Ticket 拍賣獲取現貨席位，Solv Protocol 或成第一個吃螃蟹的大項目
想上線 Hyperliquid 的項目方需要通過荷蘭拍拍賣機制來獲得發行新代幣的權限，通常每 31 小時進行一次拍賣。長期以來，Hyperliquid 的重心更多放在衍生品交易上，參與 Token Ticket 荷蘭拍大多以 Meme 為主，拍賣敲定價格幾乎不會超過 2 萬美元。不過隨著 HYPE TGE 後所帶來的財富效應與熱度，以及隨著 Hyperliquid EVM 的開放，預計會有更多類型的項目考慮在 Hyperliquid 上發行代幣。另外，曾經以低價拍賣的某些重要 Ticket，未來可能會被某個同名正規項目所選中，變成上線 Hyperliquid 的殼，再高價向原項目方買回。
在最近幾次拍賣中，敲定價格已經水漲船高，其中“SOLV”的 Token ticket 在 12 月 6 日以 12.8 萬美元的價格刷新了 Hyperliquid 的拍賣新紀錄，而考慮到 Solv Protocol 即將 TGE，此“SOLV”是彼 SOLV 的可能性很大。若真如此，Solv Protocol 將成為第一個登錄 Hyperliquid 的大項目。
（七）無交易激勵無積分計劃，Hyperliquid 衍生品交易量和合約持倉量持續保持增長勢頭
自 11 月 29 日 TGE 後，Hyperliquid 合約持倉量從 22.4 億美元增長至 35.5 億美元，增長率達 58.5%。此外，在 12 月 5 日，在 BTC 首次突破 10 萬美元關卡的高波動下，Hyperliquid 單日衍生品交易量創下了 97.9 億美元的歷史新高。在空投已經發完，沒有交易和積分激勵的情況下，Hyperliquid 在衍生品交易量和合約持倉量仍保持增長勢頭，這得益於 Hyperliquid 的快速執行和低延遲的產品性能，與中心化交易所相媲美的流動性和訂單深度所帶來的良好用戶體驗。隨著空投財富效應後的品牌知名度有望推動更多用戶嘗試使用 Hyperliquid 平臺進行交易。
（八）Hyperliquidity Provider（HLP）已產生約 4,500 萬美元 PnL 收益
Hyperliquid Provider（HLP）是 Hyperliquid 開放給所有用戶參與的 Protocol Vault，主要負責平臺上衍生品市場的做市和清算，並收取一部分 USDC 交易費用。HLP 的做市策略植根於擁有廣泛做市經驗和背景的 Hyperliquid 核心貢獻者團隊，利潤和損失按每個存款者在 Vault 中的份額比例分配。目前 HLP 的做市策略採取鏈下運行方式，但用戶可以在鏈上去審查 HLP 的持倉倉位、掛單和交易歷史等信息。此外，隨著 Hyperliquid TGE 後市場知名度和社區討論度的進一步打開，預計將會有更多的外部做市商加盟，同時 Hyperliquid 也允許任何運行機構或個人運行 User Vaults 執行策略；對於 HLP 來說，HLP 過往承擔的風險將部分逐漸轉移到各類的 User Vaults 中，從而提高 HLP 本身的風險收益比。目前，HLP TVL 達 2.06 億美元，累積 PnL 接近 4,500 萬美元，過去一個月回報達 34% APR。
（九）相比於主流 CEX，Hyperliquid 有更高的 Funding Rates
自 10 月 1 日以來，Hyperliquid 的 BTC 平均年化資金費率為 23.23%，而同期 Binance 僅為 4.52%，其中在 BTC 突破 10 萬關卡的 12 月 5 日當日，Hyperliquid 的 BTC 年化資金費率飆升至 106.16%。相比於主流 CEX，Hyperliquid 還缺乏更多的套利者和大型做市商來控制或平抑資金費率，導致費率的市場化定價更加激進。如此高昂的資金費率可能會逐漸吸引更多的套利者入場套利或建立起自己的做市策略 Vault。
（十）年初至今，Hyperliquid 費用收入預估最高可達 9,441 萬美元，是今年最賺錢的加密協議或應用之一，超過了 Uniswap 和 Bitcoin
Hyperliquid 的收入分為 Token Ticket 拍賣費用和以 USDC 計價的交易費用，其中以 USDC 計價的交易費用將分別流入 HLP Vault（含清算費用）和 Hyperliquid Assistance Fund。
根據 ASXN Data 數據，自今年 5 月 16 日首個拍賣 HFUN 至 12 月 8 日 BUBZ，一共產生了 156 個 Token Ticket 拍賣，合計費用為 222.1 萬美元。
截至 12 月 9 日，HLP Vault PnL 收益約為 4,388.9 萬美元（儘管不確定 USDC 費用佔比 HLP Vault 收益多少，但可以以此來計算最大值）；自 HYPE TGE 以來至 12 月 9 日，Hyperliquid Assistance Fund 已流入 5,330 萬 USDC，並將其視為產生的 USDC 交易費用未流入 HLP Vault 的那部分。
因此，截至 12 月 9 日，年初至今，Hyperliquid 的總費用收入預估最高可達 9,941 萬美元。
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