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加密貨幣交易在世界各地的情況
作者: Victor Ramirez
關鍵要點:
金槍魚溢價,即韓國市場與全球市場價格偏離的俗稱,在韓國政治不穩定期間再次出現。因此,比特幣在某些韓國市場交易價格接近11.5萬美元。
加密貨幣交易在交易所和資產中呈現出強勁的季節性市場和鏈上活動。
自年初以來,鏈上活動有了大幅增長,特別是那些主要在亞洲交易並受到美國證券交易委員會執法行動的目標的幣種。
簡介
從廣義上說,加密貨幣被吹捧為一個無國界、全天候的市場。儘管底層技術確實與你所在的位置無關,但個別市場仍然對季節性模式、監管制度的特異性以及世界各地表達的各種人類偏好敏感。
在本期《網路狀態》中,我們將探討加密貨幣交易活動的季節性和地理模式。我們將以韓國市場為案例研究。利用時區資料,我們可以觀察到幾個加密貨幣交易所和資產的本地化影響。最後,我們將提供關於各種山寨幣鏈上活動的最新情況。
資本管制導致金槍魚溢價
一個有趣的案例研究是廣為人知的金槍魚溢價。金槍魚溢價是指在韓國市場交易的數字資產價格與全球"參考"價格之間的差異。金槍魚溢價主要是由於封閉市場環境中對加密資產的高需求,以及多年來由於國際套利困難而降低這些市場效率的嚴格監管造成的。
儘管這可能是一個明顯的套利交易,但當地法規使外國人和機構投資者難以從中獲利。對韓元的資本管制限制了資金流向和來自韓國交易所的流動。根據法律,只有韓國國民或持有居民登記卡的外國居民才能透過韓國交易所進行交易。同時,與國內交易所相比,外國交易所在韓國面臨更嚴格的管控。對於韓國人在外國交易所交易加密貨幣,必須先從國內交易所購買,然後才能轉出到外國交易所。這些限制總體上限制了資本在系統中流動的途徑。
最後,銀行渠道使得對任何套利機會的反應都很慢。從銀行向交易所轉賬可能需要數小時,有時長達一天,屆時套利機會就已消失。
金槍魚溢價在加密貨幣歷史上得到了很好的記錄,在2017年末達到高峰。
資料來源: Coin Metrics Market Data Feed
在2017-2018年牛市的高峰期,金槍魚溢價一直存在。那時市場交易量較薄,導致價差較大。值得注意的是,FTX的姐妹交易公司Alameda Research從2017年開始就利用這種監管套利,成為當時最大的加密貨幣交易公司之一。
資料來源: Coin Metrics Market Data Feed
在2021年的牛市中,我們再次觀察到金槍魚溢價的持續存在,儘管程度較小,出現的頻率也較低。韓國交易所Upbit的韓元-比特幣市場出現頻繁波動,在2021年5月的閃崩中達到-12.5%的折扣。
資料來源: Coin Metrics Market Data Feed
隨著市場效率的普遍提高,金槍魚溢價大多已經消除,但仍有一些例外。在韓國某些市場,金槍魚溢價甚至推動比特幣的報價超過10萬美元,這是在全球價格收斂到10萬美元之前兩週發生的。12月3日下午1:27(UTC),韓國總統尹錫悅宣佈戒嚴,再次引發了溢價。溢價一度高達20%,根據Coin Metrics的1分鐘參考價格,比特幣的價格接近11.5萬美元。
儘管金槍魚溢價現象已為人所知,但嚴格的資本管制使得海外投資者很難參與韓國市場。這導致市場容易受到流動性衝擊,從而導致價格不穩定。
加密貨幣交易呈現強勁的季節性
加密貨幣交易所的季節性
儘管區塊鏈本身是無許可的,但加密貨幣交易所仍然是絕大多數市場參與者的必要中介。儘管加密貨幣市場是全球性的,但每個交易所都必須遵守當地的法規才能為某個國家的使用者提供服務。鑑於世界各地監管負擔的差異,加密貨幣交易所的交易活動通常集中在幾個地理區域。很少有交易所是真正無國界的。
我們可以利用這些關於地方法律限制、已知的區域使用者偏好以及從市場資料中得出的指標來了解交易活動在世界各地的分佈情況。下圖顯示了各交易所在不同時區的交易活動份額。
每一行代表一個交易所,每一列代表其在某個時區(上午9點至下午5點)的現貨交易量。每個單元格的值是該交易所在給定時區的平均交易量相對於其平均小時交易量的百分比。最後一列是每個交易所的平均小時交易量。例如,Binance在東亞時間段的交易量相對於其802百萬美元的平均交易量下降12.1%,但在歐洲時間段上升19.4%。
資料來源: Coin Metrics Market Data Feed
正如預期的那樣,我們看到韓國交易所Bithumb和Upbit以及日本交易所Bitbank和Bitflyer的交易量指數傾向於東亞時間段。Upbit僅在韓國和新加坡等東亞市場可用。事實上,任何人在美國交易Upbit都是非法的。假設Upbit使用者在東亞以外的交易活動可以忽略不計,我們可以將東亞時間段以外的交易活動作為離峰交易活動的基準。
歐洲和美國時區的重疊使得我們很難隔離某個地區的活動,但仍然可以觀察到明顯的交易活動模式。儘管Kraken是一家美國交易所,但其在歐洲時間段的活動略高於美國。
總的來說,我們仍然看到大多數交易所傾向於美國交易時間。Coinbase、Gemini和Crypto.com分別有36.1%、57.3%和37.1%的偏好。有趣的是,Bullish在美國是非法的,但卻表現出38.6%的偏好於美國/東部時間段。
資產交易的季節性
資料來源: Coin Metrics Market Data Feed
我們可以將同樣的方法應用於所有交易所的資產交易量。與交易所分類類似,大部分資產交易活動仍然發生在歐美時間段。比特幣、以太坊和USDC尤其傾向於美國時間段。
相對於其他幣種,瑞波幣、波場、恆星和卡爾達諾在東亞時間段的交易量較高。韓國投資者一直表現出對XRP的偏好,而Tron上的Tether是亞洲使用的主導穩定幣。
時區分析顯然受經度的限制,我們不能完全依賴它。這時我們需要依賴已知的使用者偏好。Bitso的拉丁美洲加密貨幣格局和穩定幣:新興市場的故事顯示,拉丁美洲人對穩定幣(特別是USDT)有很強的偏好,這為通脹貨幣制度提供了一個有吸引力且穩定的替代方案。另一方面,USDT已經受到美國監管機構對其償付能力的審查,儘管它仍然合規並繼續為美國使用者服務。儘管我們看到USDT的活動集中在美國時間,但該地區的交易量可能更多來自南美而不是北美。
我們可以進一步透過直接檢視鏈上資料來了解各資產的轉賬價值。
上表的結果與我們在SOTN #165中看到的一致,即幾種資產的鏈上活動呈現出明顯的時段分佈。比特幣、以太坊和USDC的鏈上轉賬價值偏向於歐美時段,與交易量的分佈一致。
USDT的鏈上活動略有偏離其鏈下活動。USDT的鏈上活動在歐洲時段達到+46.4%的峰值,而在交易所觀察到的鏈下活動為+17.8%。在美國時段,USDT在交易所的交易量偏向+15.5%,但在鏈上活動中為-5.6%。
這與我們在SOTN #220中觀察到的區域性穩定幣偏好一致。我們的穩定幣儀表盤stablecoins.coinmetrics.io上也有按小時劃分的類似熱力圖。
2017/21年代的"恐龍"幣
2017年和2021年代的"恐龍"幣最近幾周價格大漲。XRP、TRX、ADA、XLM價格表現相當出色,其中XRP在過去一個月上漲了278%。但價格的上漲是否對應著更多的鏈上活動呢?
我們檢查了這些鏈的鏈上指標,並在網路間進行了比較。不同的區塊鏈在計算交易方面有不同的方式,所以我們使用從2024年初開始的百分比增長來標準化鏈上指標。
總的來說,多個鏈的網路活動都有所增加。Ripple(XRP)賬本在交易筆數和活躍地址方面的增幅最大。我們還看到Cardano(ADA)和Tron(TRX)的交易量有所增加。從這些結果來看,價格和鏈上活動最大漲幅的資產有一些明顯的相似之處:
如上所述,這些代幣在東亞地區相對於比特幣和以太坊有更強的區域偏好。
這些代幣被現任SEC指控為證券。
交易者可能正在押注特朗普政府對加密貨幣的寬容態度,因為新任SEC委員Paul Atkins被認為對加密貨幣"友好"。當然,Gensler在剛剛被任命時也受到了加密行業的積極評價。
結論
在本期中,我們展示了加密貨幣市場在全球範圍內的不同表現。像韓國這樣的地區性監管嚴格控制了市場的資本流動,導致了價格扭曲。時區分析可以揭示市場參與者對某些交易渠道或資產在特定地區的偏好。總的來說,全球各地市場參與者的偏好構成了加密貨幣的全球經濟。瞭解世界各地市場的細微差異將有助於導航加密貨幣的持續全球採用。
網路資料洞見
摘要亮點
資料來源:Coin Metrics網路資料專業版
Ethena在以太坊上的USDe供給量上週增長20%,達到55億美元,超過Dai成為第三大穩定幣。多個ERC-20和Solana SPL代幣的鏈上活動也有所上升,包括每日活躍地址和交易筆數的增加。
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