Ethena（ENA）：USDe 合成美元是 DeFi 的未來嗎？

Ethena 是一個基於以太坊的 DeFi 平臺，致力於通過其合成美元 USDe 實現加密貨幣的穩定性和應用。USDe 是一種穩定幣，旨在與美元保持穩定價值，採用複雜的 Delta 對沖策略來降低波動性，為 DeFi 生態系統提供可靠的交易媒介。

原文：Ethena (ENA): Is the USDe Synthetic Dollar the Future of DeFi?

作者：Kucoin

編譯：白話區塊鏈

封面：Ethena Labs

Ethena（ENA）作為去中心化金融（DeFi）領域的一顆新星，利用區塊鏈技術提供創新的金融解決方案。該平臺旨在提升金融交易的功能性和擴展性，無需依賴傳統銀行體系。Ethena 的核心產品之一是 USDe，這是一種合成美元，為數字金融生態系統提供穩定性並便於集成。

1、USDe 的特點

USDe 以 1:1 錨定美元，其目標是在波動劇烈的加密市場中保持價值穩定。對於需要可靠交易媒介或穩定價值存儲的用戶而言，這種錨定機制尤為重要，能有效對沖加密貨幣市場中常見的價格波動風險。

1）什麼是 Ethena？

Ethena 是一個基於以太坊區塊鏈開發的 DeFi 協議，專注於打造名為 USDe 的合成美元。該平臺旨在提供一種穩定、可擴展且抗審查的數字貨幣，無需依賴傳統銀行基礎設施。通過採用基於以太坊抵押品的 Delta 對沖策略，Ethena 確保 USDe 的穩定性與安全性，使其成為全球交易與儲蓄的理想選擇。

2）資金支持

Ethena 已獲得加密貨幣和金融領域多位知名人士及機構的大力支持。該初創公司在由專注加密領域的知名風投公司 Dragonfly 領投的種子輪融資中籌集了 600 萬美元。此外，BitMEX 創始人 Arthur Hayes 及其家族辦公室 Maelstrom 也參與了投資。其他主要支持者包括 Deribit、Bybit、OK、Gemini 和 Huobi 等知名加密衍生品交易平臺。

3）ENA——Ethena 的原生 Token

ENA 是 Ethena 協議的原生實用 Token，在 Ethena 生態中扮演著至關重要的角色。持有 ENA 的用戶可以參與協議治理，對風險管理框架、USDe 的支持資產構成以及潛在的合作伙伴或集成方案等關鍵決策進行投票。此外，ENA 還通過平臺內的多種激勵機制維持 USDe 的穩定性與功能性，是整個生態系統運轉的關鍵紐帶。

4）什麼是 Ethena 的合成美元 USDe？

USDe 是由 Ethena 發行的一種合成美元，旨在提供一種穩定且可擴展的數字貨幣，與美元價值掛鉤。USDe 的設計目標是成為一種去中心化的加密原生美元，不依賴於傳統金融基礎設施。其穩定性通過 Delta 對沖和鑄幣-贖回套利機制相結合得以實現。這些特性確保 USDe 能夠在加密市場中作為可靠的交易媒介和價值儲存工具，為 DeFi 領域的無縫高效交易提供支持。

2、Ethena 協議如何運作？

1）Ethena 的核心理念

Ethena 利用以太坊的區塊鏈框架，打造了一種穩定、可擴展且抗審查的數字貨幣，被稱為 “互聯網債券”。該平臺通過創新的 Delta 對沖策略，既保持了貨幣的穩定性，又為用戶提供了收益機會。

2）鑄造 USDe

在 Ethena 平臺上，用戶可以將以太坊或其質押衍生品作為抵押品來鑄造 USDe。系統會自動建立 Delta 中性頭寸，以穩定 USDe 的價值，抵禦抵押資產波動的影響。這一過程包括在衍生品市場開設等值於抵押以太坊價值的空頭頭寸，從而確保標的資產價格的波動被衍生品頭寸的收益或損失所抵消。

3）Delta 中性機制的穩定性

USDe 的核心穩定機制是 Delta 對沖策略。該策略通過在衍生品市場建立與以太坊抵押品等值的對沖頭寸，抵禦加密市場的價格波動。這一設計旨在保持合成美元 USDe 與美元的穩定掛鉤。對沖頭寸的調整完全自動化，能夠實時響應市場變化，從而保證穩定性。

4）收益生成

USDe 不僅是一種穩定貨幣，還為持有者提供了收益機會。收益來源主要包括：

• 用作抵押的以太坊產生的質押獎勵；
• Delta 對沖活動中的資金費率和基差收益。

這種雙重收益模式使 USDe 類似於傳統債券，成為一種能夠隨著時間累積價值的投資，被譽為 “互聯網債券”。

5）風險緩解

儘管 Ethena 致力於打造一個穩定且安全的平臺，但也認識到 DeFi 協議中固有的風險，包括智能合約風險、流動性風險以及與外部平臺相關的風險。為減輕這些風險，Ethena 採用多樣化的對沖策略，使用多重託管方案，並通過區塊鏈技術確保所有交易和頭寸的透明可驗證性。

3、Ethena 的運作機制

以下是一個具體示例，說明如何通過質押以太坊 (stETH) 來獲得 USDe（合成美元）的過程：

1）用戶操作

• 存入 stETH：用戶向 Ethena 系統存入價值 100 美元的 stETH（代表已參與質押且可賺取質押獎勵的以太坊）。
• 接收 USDe：作為回報，用戶獲得等值的 USDe，大約為 100 USDe（扣除可能適用的交易費用）。這基於 1:1 的美元錨定匯率。

2）Ethena Labs 的操作

• 開立空頭頭寸：用戶存入 stETH 後，Ethena Labs 在衍生品交易平臺開設一筆價值與 stETH 等額的空頭永久合約頭寸。這是 Ethena 的 Delta 對沖策略的一部分，用於穩定 USDe 的價值。
• 場外結算：用戶存入的 stETH 通過 “場外結算” 系統進行管理。這一機制確保用戶的 stETH 被安全存儲在交易平臺之外，從而降低了因交易平臺黑客攻擊或破產而帶來的對手方風險。

4）收益分配

• 用戶的 stETH 產生的質押獎勵由 Ethena 收集，平臺會將這些收益轉換為更多的 USDe，並返還給用戶。這種收益分配模式為用戶提供了穩定回報，增強了 USDe 作為收益投資工具的吸引力。

5）關鍵要點總結

• 穩定性：通過 Delta 對沖策略（在衍生品市場平衡 stETH 抵押品的頭寸），Ethena 有效降低了抵押資產的波動性風險，確保 USDe 與美元掛鉤的穩定性。
• 安全與風險管理：通過場外結算機制管理資產，降低了外部威脅對用戶存款的影響，為投資者提供更安全的環境。
• 收益生成：將質押獎勵轉換為 USDe，給用戶提供可預測且穩定的回報，使 USDe 成為理想的被動收益工具。

4、USDe 的用途

USDe 主要應用於貿易、匯款以及作為穩定的交易媒介，簡化並保障跨境交易，無需傳統金融中介。這使其成為企業和個人在國際貿易中尋找高效、低成本解決方案的理想選擇。

1）USDe 作為交易媒介

Ethena 的 USDe 是一種穩定的交易媒介，可用於各種金融交易，並避免了其他加密貨幣通常具有的波動性。這種穩定性使 USDe 非常適合日常交易、交易活動以及跨境支付，尤其在匯率穩定性至關重要的場景中。

2）儲蓄與投資工具

被稱為 “互聯網債券” 的 USDe，不僅是一種交易媒介，還是一種儲蓄工具。通過質押和對沖操作產生收益，USDe 為用戶提供了類似於傳統債券的投資機會，但在 DeFi 市場中運作。這一特點吸引了那些希望在保持穩定資產流動性的同時賺取被動收入的投資者。

3）DeFi  應用場景

USDe 在 DeFi 應用中至關重要，包括借代、放貸和收益農場。其穩定性以及與以太坊區塊鏈的深度整合，使其可用作貸款的抵押品或去中心化交易平臺（DEXs）中的流動性資產。這種多用途拓寬了其在 DeFi 生態系統中的應用，促進更安全、高效的金融服務。

4）對沖與風險管理

USDe 還能用作應對加密貨幣市場波動的對沖工具。在市場不確定或不利條件下，交易者和投資者可以將波動性資產轉換為 USDe，從而保護投資免受大幅波動的影響，減少潛在損失，同時保留快速進入市場的機會，為未來的投資做好準備。

5）促進加密貨幣的普及

通過提供一種穩定、可擴展且抗審查的貨幣形式，USDe 支持更廣泛的加密貨幣普及。它解決了加密貨幣使用中的常見障礙，例如波動性和複雜性，使新用戶能夠更自信地進入加密市場。USDe 的穩定性確保用戶可以無縫過渡到基於加密的金融系統，而無需擔心其他波動性更高的加密貨幣所帶來的直接風險。

6）未來展望

USDe 的潛在應用範圍廣泛。隨著 DeFi 領域的不斷發展，USDe 有望在去中心化借代、收益農場以及更復雜的金融工具中發揮重要作用。這可能對整個加密貨幣市場產生深遠影響，通過提供更多穩定性和可靠性，推動基於加密貨幣的金融解決方案的更廣泛普及。

7）在主要 DeFi 協議中的整合

Ethena 的 USDe 已被集成到諸如 MakerDAO、Frax、Curve Finance 和 Aave 等主要 DeFi 協議中，彰顯了其日益增長的重要性以及在全球範圍內重塑金融交互的潛力。

5、USDe 與其他穩定幣的對比

USDe 是加密市場上數百種穩定幣之一，其價值與現實世界資產（本例中為美元）掛鉤。作為一種基於加密的合成美元協議，USDe 在以下方面與市場上的其他穩定幣有所不同：

1）穩定機制

USDe：通過使用以太坊衍生品的 delta 對沖機制來抵消其抵押品的波動，從而保持其與美元的掛鉤。這種方式能夠在市場劇烈波動時，依然保障 USDe 的穩定性。

傳統穩定幣（如 USDT、USDC）：通常依賴法幣儲備維持掛鉤，這意味著它們的穩定性取決於儲備金的充足性以及儲備託管方的財務狀況。

2）去中心化

USDe：運行在去中心化平臺上，沒有單一實體控制其發行或贖回流程，這種結構有助於提高安全性並減少審查或干預的可能性。

其他 DeFi  穩定幣（如 DAI）：DAI 也基於去中心化框架運行，但採用的是超額抵押機制，涉及其他加密貨幣的組合，這可能引入不同的風險和依賴性。

3）收益生成

USDe：通過其 “互聯網債券” 提供內在收益，收益來源於以太坊的質押以及衍生品市場的價差。這一獨特功能使持有 USDe 的用戶能夠直接獲得收益。

其他穩定幣：大多數傳統穩定幣本身並不直接提供收益，用戶需要通過外部途徑，例如借代平臺或 DeFi 收益農場，才能獲得回報。

4）可擴展性與效率

USDe：依託以太坊網絡，利用現有的 DeFi 協議和基礎設施，實現高擴展性和高效性，從而便於更廣泛的採用和多平臺的集成。

其他穩定幣：儘管同樣具有一定的擴展性，但傳統穩定幣通常受到傳統銀行系統儲備管理的限制，在適應新區塊鏈技術方面顯得較為遲緩。

5）風險與透明性

USDe：提供高度透明的鏈上交易和頭寸記錄。但其 delta 對沖策略的複雜性以及衍生品市場波動可能帶來的潛在風險需引起重視。

其他穩定幣：傳統穩定幣的風險通常包括對手方風險、儲備審計透明度問題以及潛在的監管挑戰。不過，其運行機制相對簡單，某些用戶可能因此認為風險較低。

6、thena 和 USDe 的潛在風險與挑戰

在參與 Ethena 生態系統之前，需要了解以下潛在風險和挑戰：

1）監管挑戰

Ethena 面臨與許多 DeFi 項目類似的監管審查，尤其是在 USDe 這樣的合成穩定幣的發行方面，這可能因不同司法管轄區的監管框架而異。當前的監管環境正在不斷發展，新的規則可能對穩定幣及其運作方式產生影響。應對措施：Ethena 積極與監管機構溝通，並在所有運營區域內尋求法律合規。包括對用戶，特別是鑄造和贖回 USDe 的用戶，進行嚴格的 KYC 和反洗錢（AML）審查。

2）市場接受度

USDe 的普及依賴於用戶的接受程度及其在主流 DeFi 平臺中的集成。市場接受度可能較慢，特別是當用戶對新技術持謹慎態度或需面對與成熟穩定幣的競爭時。應對措施：Ethena 通過與加密生態系統中的主要 DeFi 協議建立戰略合作伙伴關係，併為早期採用者提供激勵，來推動 USDe 的普及。此外，通過教育宣傳和透明的運營溝通，提升用戶對 USDe 優勢和運作方式的信心。

3）技術挑戰

Ethena 的核心技術（尤其是用於穩定 USDe 的 delta 對沖機制）複雜，可能存在技術問題或漏洞。此類複雜機制的實施帶來固有風險，包括智能合約漏洞。應對措施：Ethena 通過廣泛測試和委託知名第三方安全公司對智能合約進行審計，來降低風險。同時，持續監控和更新協議基礎設施，以確保技術防護措施對潛在漏洞的穩健性。

4）流動性與波動性風險

與任何金融工具一樣，流動性約束的風險，尤其是在市場壓力或投資者情緒快速變化時，是需要考量的。此外，儘管 USDe 旨在保持穩定，但其底層抵押品（ETH 及其衍生品）波動性較高。應對措施：Ethena 通過維護儲備基金並在多個交易平臺建立深度流動性池來解決流動性問題。對於波動性，協議嚴格執行其中性對沖策略，確保合成美元在底層資產波動的情況下仍能保持掛鉤。

5）對以太坊的依賴

作為建立在以太坊區塊鏈上的協議，Ethena 的運行受以太坊擴展性和 gas 費用的影響，這可能會影響交易成本和速度。應對措施：Ethena 計劃利用以太坊的第二層解決方案，並可能考慮跨鏈集成，以降低高交易費用並提高可擴展性。這不僅改善了效率，還拓寬了協議的可訪問性和用戶群體。

6）對手方風險

通過衍生品和其他金融工具來維持 USDe 穩定性，意味著協議會暴露於對手方風險，特別是在對手方並不完全可靠或透明的去中心化環境中。應對措施：Ethena 選擇聲譽良好、可靠的交易平臺和衍生品合作伙伴，並確保所有頭寸超額抵押，同時保持對對沖活動的透明度。

7、總結

Ethena 及其 USDe 穩定幣在去中心化金融領域展現出了一項重要的創新。通過利用以太坊穩健且安全的基礎設施，Ethena 提供了一種加密原生、穩定且可擴展的數字美元，不僅擺脫了對傳統銀行體系的依賴，還以 “互聯網債券” 的形式引入了一種可生成收益的資產。

USDe 採用先進的 Delta對沖策略來維持其穩定性，這使其區別於傳統穩定幣，為用戶提供了一種可靠的價值儲存工具，同時能夠主動產生回報。這一創新方法解決了加密貨幣通常伴隨的波動性問題，使 USDe 成為日常交易、儲蓄和去中心化環境下財務規劃的可行解決方案。

隨著 DeFi 領域的持續發展，Ethena 對透明度、安全性及以用戶為中心的創新的承諾，可能會在塑造其發展軌跡中發揮至關重要的作用。儘管其能否在快速增長的數字金融領域中佔據一席之地尚需時間檢驗，但其在重新定義 DeFi 生態系統中對穩定幣及合成資產的看法與應用方面的潛力毋庸置疑。Ethena 和 USDe 的持續發展、普及和整合，或將為加密貨幣市場帶來穩定性和功能性的全新標準。

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