隨著這一重要里程碑的達成，我們希望大家關注這個獨特的機會 ，並瞭解為什麼我們認為Usual Money可能是本輪週期中最具潛力的財富創造項目之一。本文將回顧我們認識到投資Usual的故事，以及決定領投前的一些思考。感謝IOSG投資團隊在Usual投資決策中起到的關鍵作用，以及投後團隊在Usual成長過程中提供的支持和幫助。感謝Jocy, Momir 提供原文素材以及Shirley對內容的修改編輯。
回顧我們從認識到投資Usual的故事
初識Usual團隊
2023年6月，在加密貨幣市場一片低迷之際，比特幣艱難維持在25,000上下，很多投資機構選擇在熊市不出手或者觀望，恰好我們遇到了Usual的創始人Pierre和Adli。當時發生了令人震驚的USDC脫鉤事件，最安全的穩定幣也存在風險和脆弱性，而與此相悖的是，USDT卻在報告創紀錄的利潤，在今年甚至有望超過貝萊德。穩定幣市場的這種矛盾現象,既顯示出嚴重的脆弱性又蘊含著巨大的潛力。
在7月份，我們投資team專門前去Usual在巴黎的辦公室，他們當時靠自己的資金組建了8個人的團隊，在巴黎一個共享辦公室預訂了一個簡陋的會議室和我們進行pitch和交談。我們大概交流了2個小時，同時在那一週和Usual的CTO又安排了關於技術的第二次會面。Pierre這個創始人背景很有意思，前法國國會議員， 法國總統馬克龍的顧問。
深入瞭解Usual的產品設計
當 Pierre 向我們闡述他們的願景時，我們最初被其深度和細節所震撼。他們的強烈熱情和縝密思維顯而易見，這也意味著我們必須投入更多的時間理解他們並且評估投資的可能性。
在盡職調查過程中，我們內部外部進行了多個會議和詳細的書面交流，最終積累了50-70頁的材料。隨著深入研究，我們越發impressed於他們如何將每個細節都精心融入更宏大的願景中。他們對我們問題的回答從不模糊，而是始終以充分的研究為基礎，展現出對未來挑戰的深刻理解。
但真正讓他們與眾不同的不僅是技術實力或對細節的關注 - 而是他們真誠的熱情和信念。顯然，他們7*24小時都在為Usual而活（這和大家印象中的法國人非常不一樣）；他們的熱情具有感染力，讓我們也相信他們顛覆Tether的願景。我們清楚地看到，這些人不是為了追逐一個市場週期，而是要從根本上改變穩定幣的格局。
難而堅定的投資決策
我們決定做出IOSG有史以來最大的種子輪投資之一。然而，即使在8月份我們承諾領投後，完成整輪融資仍然花了將近兩個月。其實IOSG每年只投資不到15個deal，其中大概有5個項目我們會領投，領投的過程其實是很具備挑戰的，在usual這個case體現的淋漓盡致。我們確認領投之後，我們給這個項目列了完整的東西方投資人列表清單，但是當時這些投資人在一個月內都沒有給任何commitment，大家都想繼續觀望，不確定這個融資能不能成功。最難的時候，我們的同事Momir甚至親自到了某個投資人的IC上幫助那個投資機構講解Usual整個穩定幣和DeFi機制設計，回答IC的問題，最後慶幸的是這個機構進來了。這個deal讓我們感受到前所未有的非共識，當行業內20個主流的投資基金都say no的時候，我們仍然一意孤行，並且繼續支持團隊完成那一輪的融資，當然這也得益於創始人的韌勁和堅持。
具有諷刺意味的是，就連向我們介紹Usual的基金最終也放棄了這輪投資。有一次，一位法國本地的早期基金指出國外人士沒有認識到Pierre傑出的背景，但他們自己也放棄了這輪投資。回顧Usual的融資歷程，令人遺憾的是在他們接觸的眾多VC基金中，只有3-5家基金真正深入研究了項目細節。
在完成融資的這三個月裡，我們看著Pierre和Adli不斷完善他們的願景並推進開發進度。這段期間展現的韌性更加強化了我們的信念。最終，我們很幸運地與Kraken Ventures等志同道合的基金完成了這輪融資，他們同樣投入了大量時間來理解Usual理念的細節。
志同道合，攜手並進
投資後，團隊的執行速度甚至讓我們感到驚訝。他們在準備階段對細節的關注轉化為了實踐中出色的執行力。他們實現里程碑的速度超出了我們最樂觀的預期。後來，IOSG的投後團隊加入了進來，並且內部整理了東西方知名KOL清單，經過多次討論與篩選，幫Usual team選出一些背景不同，優勢各異的KOL，然後挨個幫他們拉群介紹和推薦。此外，我們通過多次和一個亞洲最大的TVL社區pitch，幫助Usual成功進入了這個亞洲最大的DeFi社區，讓他們產品在灰度測試階段，成功拿下了第一個200m的TVL。
回顧這段歷程，這應該能給未來的創始人以鼓勵。收到多少個"No"並不重要；你只需要一個"Yes"就能引發雪崩效應。今天，我們比以往任何時候都更確信，我們對Usual的"願意"將成為我們最重要的決定之一。有時候，這就是所需要的 - 在正確的時刻，對正確的團隊，帶著正確的願景說一個"Yes"。
艱難的旅程使這些重要的里程碑更加令人欣慰。我們很高興看到Usual開始獲得應得的認可，同時也清醒地認識到這僅僅是漫長旅程的開始。前方還有大量工作要做。我們堅信Usual 有潛力為穩定幣設立新的黃金標準。憑藉專注的團隊、革命性的鏈上基礎設施和創新的代幣經濟學，Usual 已準備好挑戰 Tether。如果成功，這種"吸血鬼攻擊"可能會帶來本輪牛市最顯著的財富生成效應。
再次感謝所有IOSG的團隊成員，他們在熊市低谷時支持投資Usual的決定。Usual的成長為團隊感受了和創始人一起成長的力量，每個成員都成為了Usual的推廣大使。 作為加密行業的長青基金，我們深知投資事業的艱難，但是我們願意一路幫助加密行業的創業者走向星辰大海和成功！也期待下一個來找我們的創業者成為新的Usual！
You’re unUSUAL!
接下來，我們來回顧2023年我們投資同事寫的部分memo及思考
讓我們從一個背景故事和一個簡單的問題開始：為什麼貝萊德突然對區塊鏈技術如此感興趣？貝萊德是否在擁抱加密貨幣的理念？也許並非如此。他們是否看到用區塊鏈技術取代傳統金融基礎設施的長期優勢？在某種程度上是的。
但真正的核心驅動力可能是當前區塊鏈領域可觀的商業機會。
這就將我們引向Tether的故事（USDT 背後的傳奇公司）。
Tether：有史以來最佳的商業模式
去年，Tether 因其第一季度淨收入超過貝萊德而成為頭條新聞，儘管貝萊德管理的資產規模是其 120 多倍。這怎麼可能？
摘自 IOSG 2023 年 Usual 投資備忘錄的圖示
Tether 的核心業務是接受鏈下銀行賬戶中的法幣抵押品，併發行這些法幣的數字表示形式，即 USDT。這種模式被認為是金融行業中最具有競爭力的商業模式，原因如下：
100% 抵押品的投資靈活性：Tether可以自由管理收到的法幣。
保留 100% 的投資收益：所有利潤都留在公司內部。
巨大的運營槓桿和利潤率：運營成本與規模無關，保持不變。
通過將法幣投資於國債等生息資產，Tether 從其 1400 億美元的管理資產中每年產生數十億美元的年化收入。與銀行不同，他們不需要與用戶分享這些收益，因為用戶主要關注穩定幣本身及其作為廣泛接受的支付媒介的實用性。
另一個關鍵在於，這類業務具有巨大的運營槓桿。無論 Tether 管理 100 億美元、1000 億美元還是 1 萬億美元，其運營支出都相對恆定。這種可擴展性為Tether提供了巨大的增長機會。
擴展至萬億：無風險穩定幣的需求
儘管取得了成功，但像 Tether 和 Circle 這樣的現有穩定幣提供商仍面臨幾個需要解決的關鍵問題。例如，硅谷銀行（SVB）的倒閉暴露出一些潛在風險，表明穩定幣並非沒有風險。而且，如果任何風險成為現實，用戶將首當其衝成為受害者。
缺乏透明度
在硅谷銀行危機期間，公眾並不知道是否有穩定幣提供商受到影響。這凸顯了重大的透明度問題。缺乏透明度不僅削弱了用戶的信任，還可能因信息不對稱帶來監管風險，最終可能導致穩定幣被重新歸類為證券。
易受擠兌影響
儘管在 SVB 只持有少量資產，Circle 仍面臨死亡螺旋的風險，這顯示出其風險管理存在缺陷。由於單個賬戶持有大額存款，Circle 的存款未受保險保護。如果沒有美國政府的干預，Circle 可能面臨災難性擠兌，因為即使抵押品價值已經貶值，它仍打算維持 1:1 的贖回。
原則上的可變性
現有的穩定幣，如 Tether 和 Circle， 並非設計用於滿足未來萬億美元的需求。它們依賴人為判斷，缺乏可預測性和不可變原則，容易受到黑天鵝風險的影響，這種規模可能對更廣泛的加密行業產生災難性後果。我們應該擁有的穩定幣應具備不可變性，並建立在明確的永久服務的既定規則之上。
過度承擔風險
雖然 Circle 是唯一一個明顯受 SVB 倒閉影響的穩定幣提供商，但這並不意味著 Tether 的管理更為謹慎；它只是到目前為止更加幸運。一些人甚至認為，考慮到 Tether 的規模，前面提到的風險在 Tether 中更為突出，這令人擔憂。Tether 最近也開始著手解決其中一些問題，以減輕一些黑天鵝風險。然而，審查其資產負債表顯示，他們在管理鏈下資金方面具有高度的靈活性，其數十億美元被投資於非流動性頭寸，如擔保貸款和"其他投資"。那麼，USDT 持有者是否得到了與這些借貸和投資活動相關風險的充分補償？
引入Usual：用戶擁有的、系統性無風險穩定幣
在牛市中制定吸收數十億美元的投資策略是一回事；建立能夠擴展到萬億規模的穩定幣是另一回事。Usual 正在應對後者的挑戰。
近年來，很明顯穩定幣將逐步取代波動性加密貨幣成為區塊鏈上的主要支付媒介。即使僅滿足現有約 2000 億美元的穩定幣需求，外生資產作為抵押品的必要性也愈發明顯。為此，Usual 正在構建的基礎設施具備以下特點：
根據不可變原則可預測地運作：Usual 的設計確保其操作的穩定性和可靠性，減少用戶不確定性。
最大化透明度：通過提升透明度，Usual 增強用戶信任，確保相關方清楚瞭解資金流動和資產抵押情況。
最小化擠兌風險並緩解黑天鵝事件：Usual 的機制經過精心設計，旨在避免擠兌風險，並能有效應對突發事件。
考慮到穩定幣在金融系統中的關鍵基礎設施角色，其設計應採取悲觀態度。Usual 的鏈上基礎設施經過精心設計，可以無縫擴展，可以有效聚合優質抵押品並避免擠兌。
然而，風險規避和保守的設計往往難以引導和實現規模增長。大多數新的 RWA 支持的穩定幣缺乏針對早期採用者的吸引力，這些採用者不太可能被提供modest 5%年收益率的 rebase 穩定幣所吸引。沒有早期採用者提供的動力，這些項目不太可能達到吸引機構興趣所需的規模，前景因此顯得暗淡。
風險規避穩定幣 x 激進治理代幣設計
相比之下，Usual Money 採用創新方法，將其主要代幣——風險規避的穩定幣——與完全分配給治理代幣的收益分開。這一模式不僅鼓勵用戶因投機和財富創造機會而參與，還隨著時間的推移培養出強大的網絡效應，以確保用戶的長期留存。治理代幣的分配機制旨在大力獎勵早期參與者。隨著時間推移，當 Usual 擴大規模並建立網絡效應時，額外治理代幣的挖礦將停止，從而有效的封頂治理代幣的供應量。
考慮機會的規模：如果 Tether 今天上市，其估值可能超過 500 億美元（保守估計），這基於約 1400 億美元的生產性管理資產和保守的市盈率。如果 Tether 選擇將這個價值回饋給社區，可能會為所有用戶帶來至少 50% 的一次性收益。
與此同時，Usual Money 不僅僅是簡單地將穩定幣產品與將按照對數函數分配的治理代幣分開。對於那些願意做出額外承諾並最大化收益的參與者，Usual 計劃引入一個包含複雜博弈論的代幣經濟模型，這是自 veCRV 問世以來最具創新性的設計。
卓越的團隊和願景
在過去四年中接觸過數百個加密領域的團隊後，我們可以說 Usual 位列頂尖行列。Usual 團隊在能量、對項目的奉獻、從第一天起的緊迫感，以及渴望證明自己並執行宏大願景方面無人能及。他們擁有構建風險規避穩定幣設計所需的合適法律和金融專業知識組合，同時具備足夠的加密原生性，知道如何引導社區並完成產品擴展的第一階段。
Usual 有潛力為穩定幣設立新的黃金標準。憑藉專注的團隊、革命性的鏈上基礎設施和創新的代幣經濟學，Usual 已準備好挑戰 Tether。如果成功，這種"吸血鬼攻擊"可能會帶來本輪牛市最顯著的財富生成效應。
