執行摘要:
- 儘管市場規模、投資者構成和市場結構動態存在巨大差異,但比特幣價格軌跡在前幾個週期中表現出驚人的相似度。
- 隨著價格在過去幾週一直交易在10萬美元以上,長期持有者正在把供應分配給新的需求。這導致了新的已實現利潤ATH被創下,突破了21億美元。
- 這些獲利部分來自於6個月到12個月的幣齡,而更老的幣齡相對較為靜止。
- 新投資者持有的網路財富百分比大幅上升,突出了強勁的需求狀況,但也反映了財富平衡從長期HODL者向新投資者的轉移。
新舊並存
2024年是比特幣又一個非凡的一年,年初至今的收益超過150%,BTC價格在過去幾週一直交易在10萬美元以上。當我們比較不同週期的價格表現時,我們可以看到當前週期與2015-18年和2018-21年週期驚人地相似。
- 2015-2018: +501%
- 2018-2022: +1085%
- 2022+週期: +638%
當我們考慮到這些週期之間市值增長了一個數量級,需要更大規模的資金流來支援同等程度的增長時,這種平行性變得更加令人印象深刻。
有趣的是,儘管每個牛市上漲趨勢都伴隨著極大的拋售壓力,但市場抽頭的嚴重程度隨著市場的增長而下降。
本週期最深的抽頭為-32%,發生在2024年8月5日。大多數抽頭只導致價格下跌-25%,這掩蓋了這是迄今為止最不波動的週期之一。這可能反映了現貨ETF帶來的巨大需求,以及機構投資者日益增長的興趣。
分析損失
在上述抽頭情況中,2023年8月和2024年9月的下跌是當前上漲週期中最深的兩次抽頭。這兩個時期可以被描述為市場壓力極大的時刻,有可能演變為恐慌和加速損失的局面。
我們可以使用與短期持有者(STH)群體相關的指標來視覺化這一點,我們通常將其視為新市場需求的代理。正如我們在賣家疲勞研究中探討的那樣,STH群體是上漲趨勢中已實現損失的主要來源,為我們提供了關於市場頂重性的資訊。
通常,極端市場壓力的時期會被大量的幣供處於虧損狀態(水下硬幣)所特徵。我們可以看到,在這兩個時期(2023年8月和2024年9月),STH硬幣中確實有絕大多數處於未實現虧損狀態。
然而,當我們衡量未實現損失的程度(紙面損失,而不是持有虧損的硬幣數量)時,我們會得到一個不同的畫面。儘管STH供應(硬幣數量)的絕大多數處於低於成本基準的水平,但它們並沒有承擔通常與惡化的市場相關的極端未實現損失。
當我們將短期持有者的損失表示為其總投資財富的百分比(除以STH已實現市值)時,也出現了類似的情況。前面提到的時期並沒有導致級聯的已實現損失,儘管STH供應的全部都處於虧損狀態。
在下圖中,我們突出顯示(藍色)了短期供應中持有虧損的百分比和損失規模都超過1個標準差的時期。8月5日的日元套利交易的解除是本牛市上漲趨勢中唯一值得注意的一個時期。
增加拋售壓力
在上一節中,我們評估和評價了比特幣市場的令人印象深刻的相對強度,即使在修正期間也是如此。接下來,我們將把注意力轉向抵消現有持有者獲利拋售的需求狀況。
長期持有者在價格上漲到10萬美元及以上期間分配了大量的供應。LTH的拋售壓力超過了3月創下73,000美元新ATH時的水平。
這種拋售壓力的規模是相當大的,但與比特幣牛市週期後期通常出現的市場動態是一致的。
這轉化為LTH群體獲得了大量利潤,最近達到了21億美元/天的新ATH。
如果我們採用每個賣家都有一個買家的簡單假設,這一觀察結果為需求方的實力提供了一些洞見,他們相比之下向市場提供了估計21億美元的新資金。
在上述觀察的基礎上,我們可以看到最近移動的供應所持有的財富比例在最近幾個月開始顯著增加。這是因為長期持有者的硬幣被分配給新投資者,這反過來突出了新需求方活動的激增。
然而,這些新投資者持有的財富比例還沒有達到以前ATH週期頂部時的高度。這裡的解釋是,市場可能還沒有達到之前週期中投機者的狂熱和飽和程度。
拋售方的構成
在展示了來自長期持有者的巨大拋售壓力之後,我們可以使用這一群體的年齡段子集來增加評估的細節。
透過評估6個月以上硬幣的支出量,似乎大部分拋售壓力來自6-12個月這個子集。這些硬幣大多是在2024年獲得的。值得注意的是,3年以上的硬幣相比之下保持相對靜止,可能需要更高的價格才會決定釋放它們。
此外,我們可以使用已實現利潤的年齡細分來評估哪些子群體對拋售壓力貢獻最大。在這裡,我們計算了自2024年11月以來各個年齡段的累計獲利量。
- 6個月-1年已實現利潤: 273億美元
- 1-2年已實現利潤: 127億美元
- 2-3年已實現利潤: 81億美元
- 3-5年已實現利潤: 101億美元
- 5年+已實現利潤: 126億美元
6-12個月的硬幣主導了當前的拋售壓力,佔總量的38.5%,與上述觀察結果一致。
我們還可以透過評估按持有期限劃分的URPD來進一步支援我們的論點。在這裡,我們再次注意到,2年至5年期的大量硬幣保持不變,這突出了需要更高的價格才能放棄它們的硬幣的觀點。
向上看
最後,我們可以將注意力轉向AVIV比率,這有助於我們評估活躍在市場中的投資者所持有的平均未實現利潤(紙面收益)。
我們可以利用這個指標來衡量市場是否目前過熱/低溫相對於其參與者的盈利能力。通常,牛市在所有投資者類別都獲得大量利潤時達到頂峰,這會導致供給側壓力巨大,加上缺乏新投資者願意以當前價格購買。
目前,AVIV比率尚未達到其+3σ的極端區域,這表明市場可能還有上漲空間,在平均投資者持有的利潤變得太誘人之前。
總結和結論
供給側力量正變得越來越突出,因為長期持有者繼續大規模分配硬幣,導致實現利潤高達21億美元。然而,強勁的需求側也很明顯,在很大程度上抵消了現有持有人的顯著拋售壓力。
此外,新投資者持有的網路財富比例大幅上升,支援了強勁需求狀況的觀點。然而,這表明財富分配正從成熟投資者轉向,這通常發生在牛市的後期階段。
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