作者：David Duong & David Han
編譯：深潮 TechFlow
關鍵要點
2025年，加密貨幣市場將迎來變革性增長，繼續推進成熟化與普及化。
我們2025年的四大關注領域包括：宏觀經濟形勢、區塊鏈 meta games、顛覆性創新，以及用戶體驗的升級。
執行摘要
展望2025年，加密貨幣市場正邁向變革性增長階段。隨著這一資產類別的逐步成熟，機構採用率持續上升，各種應用場景也在不斷擴展。過去一年，美國批准了首批現貨 ETF，金融產品的代幣化快速發展，穩定幣的增長更是顯著，且逐步融入全球支付體系。
這些成果來之不易。看似是多年努力的頂點，但它們很可能只是更大變革的起點。
回顧一年前，加密資產還因利率上調、監管壓力和不明朗的前景而陷入困境。如今的成就展現了加密貨幣的韌性，證明其已成為一個穩健的替代資產類別。
從市場角度看，2024年的上漲趨勢與以往牛市週期存在顯著差異。例如，“Web3”一詞逐漸被更貼切的“鏈上” (Onchain) 所取代。同時，市場投資策略也從敘事驅動轉向更加註重基本面分析，這部分得益於機構投資者的廣泛參與。
此外，比特幣的市場佔比顯著提升，而去中心化金融 (DeFi) 的創新則不斷拓展區塊鏈的應用邊界，為構建新型金融生態系統奠定了基礎。全球各地的中央銀行和金融機構也在探索如何利用加密技術提升資產發行、交易及記錄管理的效率。
展望未來，加密貨幣領域的前景充滿希望。前沿創新包括去中心化的點對點交易所、預測市場，以及內置加密錢包的人工智能 (AI) 智能體。而在機構領域，穩定幣和支付解決方案（連接加密貨幣與傳統銀行體系）、鏈上信用評分支持的無抵押借貸，以及合規的鏈上資本形成都具備巨大潛力。
儘管加密技術已被廣泛認知，但其複雜的技術結構仍讓許多人感到陌生。然而，技術創新正致力於改變這一現狀。越來越多的項目專注於簡化區塊鏈的使用體驗，並提升智能合約的功能性。這些進展將使加密貨幣更容易被新用戶接受。
與此同時，美國在2024年為更明確的加密監管奠定了基礎，這一進展可能會在2025年進一步鞏固數字資產在主流金融體系中的地位。
隨著監管與技術的共同進步，我們預計加密貨幣生態系統將在2025年迎來顯著增長。更廣泛的採用將推動行業接近其全部潛力。這一年將是關鍵節點，其突破性進展可能為未來幾十年的行業發展奠定基石。
關鍵主題一：2025年宏觀路線圖
美聯儲的目標與需求
2024年，美國總統選舉中唐納德·特朗普的勝利成為當年第四季度加密市場的最大催化劑，推動比特幣價格較三個月平均水平上漲了4-5個標準差。然而，展望未來，我們認為短期的財政政策反應可能不如貨幣政策的長期走向重要，特別是在美聯儲處於關鍵決策時刻的情況下。
我們預計，美聯儲將在2025年繼續放鬆貨幣政策，但具體節奏可能取決於下一輪財政政策的擴張程度。減稅和關稅可能導致通脹上升，儘管總體消費者價格指數 (CPI) 同比已降至2.7%，但核心 CPI 仍高達3.3%，超出美聯儲的目標。
美聯儲當前的目標是實現“去通脹”，即價格繼續上漲，但速度更慢，以實現其“最大就業”的使命。相比之下，普通家庭則希望看到“通縮”，即價格下降，以緩解過去兩年的高成本壓力。然而，價格下降可能帶來經濟衰退的風險，因此並非理想選擇。
目前來看，軟著陸仍是主要預期，這得益於較低的長期利率和“美國例外主義2.0”的支撐。美聯儲的降息幾乎已成定局，而信貸條件的放鬆為未來1-2個季度的加密貨幣表現提供了有利背景。同時，如果下一屆政府推行赤字支出政策，這可能進一步推動市場風險偏好，利好加密貨幣市場。
美國史上最支持加密貨幣的國會
經過多年的政策不確定性，我們認為下一屆美國國會有望為加密貨幣行業帶來真正的監管清晰度。這次選舉向華盛頓特區傳遞了一個明確的信號：公眾對現有金融體系的不滿日益加劇，並渴望看到變革。從市場角度來看，眾議院和參議院中兩黨對加密貨幣的支持多數席位，意味著美國的監管環境可能從以往的阻力轉變為推動加密貨幣發展的助力。
一個新的熱點是“戰略比特幣儲備”的可能性。2024年7月，在比特幣納什維爾會議之後，懷俄明州參議員 Cynthia Lummis 提出了《比特幣法案》 ，而賓夕法尼亞州議會則提議通過《賓州比特幣戰略儲備法案》。如果通過，該法案將允許州財政部長將賓州一般基金的最多10%投資於比特幣或其他加密貨幣工具。目前，密歇根州和威斯康星州的養老金基金已經開始持有加密貨幣或相關 ETF，而佛羅里達州也在計劃跟進。不過，創建“戰略比特幣儲備”可能面臨法律上的障礙，例如美聯儲資產負債表中是否允許持有此類資產。
與此同時，美國並非唯一一個在加密貨幣監管方面取得進展的國家。全球對加密貨幣需求的增長，也推動了各國在監管方面的競爭。以歐盟為例，其《加密資產市場法規》(MiCA) 正分階段實施，為行業提供了明確的操作框架。英國、阿聯酋、香港和新加坡等主要金融中心也在積極制定規則，為數字資產的創新和增長創造更有利的環境。
加密貨幣 ETF 2.0
美國批准現貨比特幣和以太坊交易所交易基金 (ETF) 是加密經濟的重要里程碑。這些產品自推出以來（約11個月）已吸引了307億美元的資金流入，遠超2004年推出的 SPDR Gold Shares ETF (GLD) 在首年吸引的48億美元（經通脹調整後）。根據彭博社的數據，這使得這些 ETF 躋身過去30年約5500個新 ETF 中表現最好的前0.1%。
ETF 的推出重塑了比特幣 (BTC) 和以太坊 (ETH) 的市場生態，為需求建立了新的支撐點。比特幣的市場主導地位從年初的52%提升至2024年11月的62%。根據最新的 13-F 報告，幾乎所有機構類型的投資者——包括捐贈基金、養老金基金、對沖基金、投資顧問和家族辦公室——都參與了這些產品的投資。同時，2024年11月推出的受監管期權，為投資者提供了更靈活的風險管理工具和更低成本的資產敞口。
展望未來，市場關注的焦點在於是否會推出涵蓋更多 Token（如 XRP、SOL、LTC 和 HBAR）的 ETF。然而，我們認為短期內這些批准可能僅限於少數資產。相比之下，我們更關注 SEC 是否會允許 ETF 中的 Staking 或取消對現金交易的限制，改為允許實物創建和贖回。這一改變不僅可以改善 ETF 份額價格與淨資產價值 (NAV) 的一致性，還能降低交易成本，提高市場效率。
當前的基於現金的模式會引發價格波動和稅務問題，而實物交易則可以避免這些問題，為投資者帶來更高的穩定性和透明度。
穩定幣：加密貨幣的“殺手級應用”
2024年，穩定幣市場實現了爆發性增長，總市值增長了48%，達到1930億美元（截至12月1日）。有市場分析師預測，按照當前的增長軌跡，未來五年內穩定幣市場規模可能達到近3萬億美元。雖然這一數字看似龐大，但實際上僅佔美國 M2 貨幣供應總量（21萬億美元）的約14%。
我們認為，加密貨幣的下一波真正普及浪潮可能來自穩定幣和支付領域。這也解釋了過去18個月內該領域的快速發展。相比傳統支付方式，穩定幣具有更快、更低成本的優勢，這使其在數字支付和跨境匯款中的應用逐步增加。許多支付公司也在擴展其穩定幣基礎設施。未來，穩定幣的主要用途可能不僅侷限於交易，而是擴展至全球資本流動和商業支付。然而，除了更廣泛的金融應用之外，穩定幣解決美國債務負擔問題的能力也引起了政治興趣。
截至2024年11月30日，穩定幣市場的交易額已接近27.1萬億美元，幾乎是2023年同期的三倍。這其中包括大量的點對點 (P2P) 轉賬和跨境企業支付。像 USDC 這樣的穩定幣因其廣泛的支付平臺集成和合規性，正被越來越多的企業和個人所採用。
代幣化革命
2024 年，代幣化領域取得了顯著進展。據 rwa.xyz 數據顯示，代幣化實物資產 (RWA) 的市場規模從 2023 年底的 84 億美元增長至 2024 年 12 月 1 日的 135 億美元，增幅超過 60%（不包括穩定幣）。分析師預測，這一領域未來五年可能增長至 2 萬億至 30 萬億美元之間，潛在增長率高達 50 倍。
越來越多的資產管理公司和傳統金融機構（如貝萊德和富蘭克林鄧普頓）開始採用在許可鏈或公共區塊鏈上代幣化政府證券及其他傳統資產。這一技術不僅實現了幾乎即時的跨境結算，還支持全天候交易。
此外，企業正在探索將代幣化資產用作金融交易（如衍生品交易）的抵押品，從而簡化操作流程（例如保證金管理）並降低風險。RWA 的應用範圍也在不斷擴大，從美國國債和貨幣市場基金擴展到私人信貸、大宗商品、公司債券、房地產和保險等領域。我們相信，未來代幣化將進一步優化投資組合的構建和管理流程，將整個投資過程搬到鏈上，雖然這一願景的實現可能還需要幾年時間。
當然，代幣化也面臨一些挑戰，例如多鏈之間的流動性分散以及監管障礙。不過，近年來在這兩方面都取得了顯著進展。我們預計，代幣化將是一個漸進的過程，但其優勢已經得到了廣泛認可。當前階段為企業提供了寶貴的試驗機會，幫助它們在技術創新的浪潮中保持領先地位。
DeFi 的復甦
在上一輪市場週期中，去中心化金融 (DeFi) 遭遇了重創。一些項目通過 Token 激勵吸引流動性，但提供了不可持續的高收益。隨著市場的調整，如今一個更加穩健的 DeFi 生態正在形成，其特點是更貼近實際需求的應用場景和透明的治理架構。
我們認為，美國監管環境的變化可能成為 DeFi 復甦的關鍵推動力。例如，穩定幣監管框架的建立，以及為傳統機構投資者參與 DeFi 提供明確路徑。鏈上與鏈下資本市場的協同效應持續增強，目前去中心化交易所的交易量已佔集中式交易所的 14%，較 2023 年 1 月的 8% 有明顯提升。同時，去中心化應用 (dApps) 與 Token 持有者共享協議收入的可能性也在增大。
此外，DeFi 的潛力也得到了官方認可。2024 年 10 月，美聯儲理事 Christopher Waller 指出，DeFi 可以補充集中式金融 (CeFi)，分佈式賬本技術 (DLT) 能夠提高 CeFi 的記錄效率，而智能合約則可以增強其功能。他還提到，穩定幣在支付和作為“安全資產”方面具有潛力，但需要應對諸如擠兌和非法融資的風險。所有這些跡象表明，DeFi 正在超越其傳統的加密用戶群，逐步與傳統金融 (TradFi) 建立更緊密的聯繫。
主題二：顛覆性範式
Telegram 交易機器人：隱藏的利潤中心
在穩定幣和原生 L1 交易費用之外，Telegram 交易機器人已經成為 2024 年加密貨幣領域中最賺錢的板塊。在協議淨收入方面，它甚至超越了 Aave 和 MakerDAO（現稱為 Sky）等頂級 DeFi 協議。這一現象主要得益於交易活動的增長和 meme token 的火爆表現。事實上， meme 幣是 2024 年表現最出色的加密貨幣板塊（以總市值增長為衡量標準），而 meme 幣的交易活動在 2024 年第四季度（尤其是在 Solana DEX 上）出現了顯著激增。
Telegram 交易機器人為用戶提供了一種基於聊天的簡單界面，用於交易這些代幣。用戶可以直接在聊天窗口中創建託管錢包，並通過按鈕和文本命令進行資金管理和交易操作。截至 2024 年 12 月 1 日，大多數機器人用戶的交易重點是 Solana 代幣，佔比高達 87%，其次是以太坊 (8%) 和 Base (4%)。需要注意的是，這些機器人大多與 Telegram 原生錢包中集成的開放網絡 (TON) 無關。像 Photon、Trojan 和 BONKbot 這樣的高收入機器人，主要與 Solana 網絡深度集成，這也反映了其用戶的偏好。
與其他交易界面類似，Telegram 機器人通過每次交易收取一定比例的費用，最高可達交易額的 1%。然而，由於用戶交易的資產本身波動性較大，這些較高的費用似乎並未對用戶造成太大影響。截至 2024 年 12 月 1 日，收入最高的機器人 Photon 的累計年收入已達到 2.1 億美元，接近 Solana 最大 meme 幣發行平臺 Pump 的 2.27 億美元。另外，其他知名機器人 Trojan 和 BONKbot 也分別創造了 1.05 億美元和 9900 萬美元的收入。相比之下，Aave 在 2024 年的淨協議收入僅為 7400 萬美元。
Telegram 交易機器人的吸引力在於其便捷性，尤其適用於尚未上線交易所的 Token 交易。此外，這些機器人還提供如“搶購”新 Token 和價格提醒等附加功能。數據顯示，近 50% 的 Trojan 用戶在四天或更長時間內重複使用，平均每位用戶貢獻 188 美元收入。儘管未來機器人之間的競爭可能降低交易費用，但我們預計 Telegram 機器人將在 2025 年繼續成為加密領域的主要盈利來源。
預測市場：區塊鏈的潛力展示
2024 年美國選舉週期中，預測市場成為了最大的贏家之一。以 Polymarket 為代表的平臺表現遠超傳統民調數據，後者曾預測選情會更加膠著，但實際結果卻相差甚遠。這一成績不僅是預測市場的勝利，更是區塊鏈技術的勝利。基於區塊鏈的預測市場展現了相較傳統民調的顯著優勢，成為區塊鏈技術一個獨特的應用場景。這類市場不僅提供了更高的透明度、交易速度和全球可訪問性，其區塊鏈基礎還支持去中心化的爭議解決和基於結果的自動支付結算，這些特點使其明顯優於非區塊鏈版本。
雖然有人認為選舉結束後，預測市場的熱度可能會減退，但實際上我們已經看到它們的應用範圍擴展到了體育和娛樂等領域。在金融領域，預測市場已被證明比傳統調查更能準確反映經濟數據（如通脹和非農就業數據）的市場情緒，這使得它們在選舉之外也具有持續的價值和相關性。
遊戲：從玩家吸引力到市場主流
遊戲一直是加密貨幣技術的重要應用領域，因為鏈上資產和交易市場的潛力巨大。然而，迄今為止，許多加密遊戲在培養忠實玩家方面仍面臨挑戰。這主要是因為許多玩家的動機偏向於盈利，而非單純的娛樂。此外，許多加密遊戲依賴網頁瀏覽器分發，並要求用戶設置自託管錢包，這使得受眾主要侷限於加密愛好者，而非更廣泛的主流玩家群體。
不過，與上一週期相比，加密集成遊戲已經取得了顯著進步。如今，開發者不再追求“完全鏈上”的極端理念，而是選擇性地將部分資產放到鏈上，以解鎖新功能，同時不影響核心遊戲體驗。許多開發商也開始將區塊鏈視為一種輔助工具，而非營銷的核心賣點。
例如，Off the Grid 是一款第一人稱射擊和大逃殺遊戲，其區塊鏈組件（Avalanche 子網）在上線時仍處於測試階段，但遊戲本身已成為 Epic Games 上排名第一的免費遊戲。遊戲吸引玩家的主要原因在於獨特的玩法，而非區塊鏈 Token 或交易市場。此外，這款遊戲還拓寬了加密集成遊戲的分發渠道，目前已登陸 Xbox、PlayStation 和 PC 平臺（通過 Epic Games 商店）。
移動端也成為加密集成遊戲的重要分發渠道，包括原生應用和嵌入式應用（如 Telegram 小遊戲）。許多移動遊戲選擇性地採用區塊鏈組件，同時將大部分活動放在集中式服務器上運行。這些遊戲通常無需設置外部錢包，從而大大降低了用戶的入門門檻，使不熟悉加密貨幣的玩家也能輕鬆上手。
未來，我們認為加密遊戲和傳統遊戲的界限將進一步模糊。即將推出的主流“加密遊戲”可能更傾向於加密集成，而非完全以加密為核心。它們的重點將放在優質的遊戲體驗和廣泛的分發渠道，而非簡單的“邊玩邊賺”機制。不過，這種趨勢雖然可能推動加密技術的普及，但是否會直接增加對流動性 Token 的需求仍有待觀察。遊戲內貨幣可能繼續在各個遊戲中保持隔離，而普通玩家可能不歡迎外部投資者對遊戲經濟的干預。
去中心化的現實世界：DePIN 的潛力和侷限
去中心化物理基礎設施網絡 (DePIN) 有望通過引導資源網絡的創建，解決現實世界中的分配難題。理論上，DePIN 能夠克服這類項目中常見的初始規模經濟問題。當前，DePIN 項目涵蓋了從計算能力到蜂窩網絡再到能源的多個領域，正在創造一種更具彈性和成本效益的資源聚合方式。
Helium 是 DePIN 的代表性案例。通過向提供本地蜂窩熱點的個人分發 Token，Helium 成功構建了覆蓋美國、歐洲和亞洲主要城市的網絡，而無需投入建設蜂窩塔或大量前期資金。相反，早期參與者通過獲得網絡 Token 的權益而受到激勵。
然而，我們認為，這類網絡的長期收入和可持續性需要根據具體情況進行評估。並非所有行業都適合採用去中心化策略，某些行業的痛點可能僅限於特定領域。在我們看來，DePIN 項目的網絡採用率、Token 實用性和收入生成之間可能會存在顯著差異。
人工智能：探索真實價值
人工智能 (AI) 繼續在傳統市場和加密市場中佔據投資者的關注焦點。然而，AI 在加密領域的影響多種多樣，其敘事也在不斷變化。最早人們認為區塊鏈技術可以解決 AI 生成內容和用戶數據的真實性問題（例如驗證數據來源）。隨後，AI 驅動的用戶意圖識別架構被提出，作為改進加密用戶體驗的一種方式。接著，重點轉向了去中心化的 AI 模型訓練和計算網絡，以及加密驅動的數據生成與收集。最近，市場的焦點轉移到了可以控制加密錢包並通過社交媒體互動的自主 AI 智能體。
目前，AI 對加密行業的全面影響尚不明朗，這可以從敘事的快速變化中看出。然而，這種不確定性並未削弱 AI 對加密行業潛在變革的可能性。隨著 AI 技術的不斷突破，以及應用對非技術用戶的友好程度提升，我們認為未來將出現更多創新的應用場景。
最大的挑戰在於，這些技術變革如何在流動性 Token 和公司股權之間轉化為持久的價值。例如，許多 AI 智能體運行在傳統技術框架上，其近期的“市場關注”更多流向了 Meme Token，而不是底層技術基礎設施。儘管與基礎設施相關的流動性 Token 價格有所上漲，但使用量的增長通常滯後於價格漲幅。這種價格與網絡指標的脫節，再加上投資者對 AI Meme Token 的輪動關注，反映了市場尚未形成如何利用加密捕捉 AI 增長的共識。
主題三：區塊鏈的 meta games
多鏈生態還是零和競爭？
從上一輪牛市週期開始，替代性 Layer-1 (L1) 網絡的流行再次成為一個重要主題。新興網絡越來越多地通過更低的交易成本、重新設計的執行環境和最小化的延遲來競爭。儘管如此，我們認為 L1 領域已經擴展到現在存在過剩的通用區塊空間，即使高價值的區塊空間仍然稀缺。
換句話說，額外的區塊空間本身並不一定更有價值。然而，一個充滿活力的協議生態系統，加上活躍的社區和動態的加密資產，仍然可以讓某些區塊鏈獲得費用溢價。例如，以太坊儘管自 2021 年以來未提升主網執行能力，但仍然是高價值 DeFi 活動的中心。
儘管如此，我們認為投資者仍然被新網絡可能形成的差異化生態系統所吸引，即使這種差異化的門檻正在提高。像 Sui、Aptos 和 Sei 這樣高性能的鏈正在與 Solana 爭奪市場關注，而 Monad 的即將推出也被視為開發者的強勁競爭者。
歷史上，去中心化交易所 (DEX) 的交易一直是鏈上費用的最大驅動力，這需要強大的用戶入門、錢包、界面和資本支持，從而形成一個活動和流動性不斷增長的循環。這種活動的集中通常會導致不同鏈之間的贏家通吃局面。然而，我們認為未來仍可能是多鏈的，因為不同的區塊鏈架構提供了獨特的優勢，可以滿足各種需求。儘管應用鏈和 Layer-2 解決方案可以為特定用例提供定製優化和更低的成本，但多鏈生態系統允許專注化，同時仍能從區塊鏈領域更廣泛的網絡效應和創新中受益。
Layer-2 的升級之路
儘管 Layer-2 (L2) 具備指數級的擴展能力，但圍繞以太坊以 Rollup 為中心的路線圖的爭論仍在繼續。批評意見包括 L2 對 L1 活動的“抽取性”，以及其導致的流動性分散和用戶體驗碎片化。特別是，L2 被認為是以太坊網絡費用下降和“超聲波貨幣”敘事衰退的根源。L2 爭議的新焦點還包括去中心化的權衡、不同虛擬機環境（可能導致 EVM 的碎片化）以及“基於”與“原生” Rollup 的差異。
儘管如此，我們認為從增加區塊空間和降低成本的角度來看，L2 已經取得了巨大的成功。2024 年 3 月，以太坊的 Dencun（Deneb+Cancun）升級引入了二值大對象（blob）交易，將 L2 的平均成本降低了 90% 以上，並推動以太坊 L2 活動增長了 10 倍。此外，我們認為在 ETH 生態系統中允許多種執行環境和架構進行實驗，是 L2 中心化方法的長期優勢。
這種路線圖也帶來了短期的權衡。例如，跨 Rollup 的互操作性和整體用戶體驗變得更加複雜，特別是對於新手，他們可能不完全理解不同 L2 上的 ETH 有何區別，或如何在它們之間進行橋接。儘管橋接的速度和成本有所改善，但我們認為用戶需要與橋接交互這一事實降低了整體鏈上體驗的質量。
雖然這是當前的一個問題，但社區正在積極探索解決用戶體驗問題的多種方案，例如（1）Optimism 生態系統中的超級鏈互操作性，（2）用於 zkRollup 的實時證明和超級交易，（3）基於 Rollup 的排序器，（4）資源鎖定，（5）排序器網絡等。當然，這些挑戰主要集中在基礎設施和網絡層的改進上，可能需要時間才能在用戶界面層面體現出來。
與此同時，日益增長的比特幣 L2 生態系統在我們看來更難以導航，因為沒有統一的 Rollup 安全標準和路線圖。相比之下，Solana 的“網絡擴展”更傾向於應用特定，可能對當前用戶工作流程的干擾更少。總體而言，L2 正在大多數主要的加密生態系統中逐步實現，儘管其形式差異顯著。
每個人都可以擁有自己的區塊鏈
隨著定製化區塊鏈網絡部署的技術門檻不斷降低，越來越多的應用程序和企業開始打造他們能夠自主控制的區塊鏈。主要的 DeFi 協議如 Aave 和 Sky（前身是 MakerDAO）已經在其長期發展規劃中明確提出推出獨立鏈的目標，而 Uniswap 團隊也宣佈計劃推出專注於 DeFi 的 Layer-2 鏈。甚至一些傳統企業也加入了這一趨勢，例如 Sony 宣佈將推出名為 Soneium 的新鏈。
隨著區塊鏈基礎設施技術的逐漸成熟並趨於商品化，我們認為擁有區塊空間的吸引力正與日俱增，特別是對於那些受監管的機構或有特定應用需求的場景而言。與此同時，支持這一趨勢的技術棧也在不斷演進。在過去的週期中，應用程序為中心的區塊鏈通常依賴 Cosmos 或 Polkadot Substrate SDK。而現在，“即服務的 Rollup (RaaS)”行業的興起，例如 Caldera 和 Conduit 等公司，正在幫助更多項目快速推出自有 Layer-2 鏈。這些平臺通過其集成市場，提供了便捷的服務對接。同樣，Avalanche 的託管區塊鏈服務 AvaCloud 也簡化了定製子網的創建流程，可能進一步推動其採用率的提升。
模塊化鏈的快速增長也可能顯著增加對以太坊 Blob 空間的需求，同時推動其他數據可用性解決方案（如 Celestia、EigenDA 和 Avail）的發展。自 11 月初以來，以太坊的 Blob 使用量已達到飽和（每個區塊 3 個 Blob），相比 9 月中旬增長了 50% 以上。儘管如此，隨著現有 Layer-2 網絡（如 Base）繼續擴展吞吐量並有新的 Layer-2 上線，需求仍呈現持續增長的態勢。預計 2025 年第一季度推出的 Pectra 升級可能將目標 Blob 數量從 3 個增加到 6 個，從而進一步緩解需求壓力。
主題四：用戶體驗
用戶體驗的優化
在我們看來，簡單易用的用戶體驗是推動加密技術大規模普及的關鍵因素之一。儘管加密行業過去因其“密碼朋克”背景而專注於技術細節，但我們認為現在的重點正迅速轉向簡化用戶體驗。尤其是，整個行業正在努力將加密技術的複雜性隱藏在應用程序的背景中。一些最新的技術突破正在推動這一轉變，例如賬戶抽象技術的採用，使用戶入門流程更加順暢，以及通過會話密鑰減少簽名操作的繁瑣步驟。
這些技術的普及將使加密錢包中的安全組件（如助記詞和恢復密鑰）對大多數用戶變得“隱形”，類似於今天互聯網的無縫安全體驗（如 HTTPS、OAuth 和 Passkey）。事實上，我們預計到 2025 年，Passkey 入門和應用內錢包集成將成為一大趨勢。當前的一些案例包括 Coinbase 智能錢包的 Passkey 入門功能，以及 Google 集成登錄到 Tiplink 和 Sui Wallet 的解決方案。
然而，我們認為跨鏈架構的複雜性在短期內仍將是加密用戶體驗的主要挑戰。儘管跨鏈架構的抽象化仍是研究社區在網絡和基礎設施層面的重要課題（例如 ERC-7683），但這些技術目前離前端應用程序仍有較遠的距離。在這一領域的改進需要智能合約應用層和錢包層的雙重優化。協議升級對於統一流動性至關重要，而錢包的改進則需要為用戶提供更直觀的操作體驗。我們認為，儘管當前行業的研究和討論主要集中在協議層，但從長遠來看，錢包的優化對於推動用戶普及更為重要。
用戶界面的主導權
在我們看來，加密貨幣用戶體驗的關鍵轉變將來自於通過優化界面設計，進一步加強與用戶的關係。這種轉型主要體現在兩個方面。首先是獨立錢包的體驗改進。如今，用戶的入門流程變得更加簡化，能夠更好地滿足他們的實際需求。同時，錢包內直接集成的功能（如代幣交換和借貸）使得用戶可以在熟悉的生態系統中完成操作，從而提高了用戶的留存率。
其次是通過集成錢包的方式，將區塊鏈技術的複雜性隱藏在後臺。這種策略在交易工具、遊戲、鏈上社交和會員應用等場景中尤為常見。例如，用戶可以通過 Google 或 Apple OAuth 等熟悉的方式註冊賬戶，系統會自動為其配置錢包。上線後，用戶的鏈上交易由“付款人”代為支付，而這些費用最終由應用程序的運營方承擔。這種模式帶來了一個全新的挑戰：應用程序需要確保每位用戶帶來的收入能夠覆蓋其鏈上操作的成本。儘管隨著區塊鏈技術的擴展，這些成本在逐步下降，但它也促使開發者重新思考哪些數據需要真正提交到鏈上。
總體來看，未來加密貨幣領域的競爭將圍繞吸引和留住用戶展開。正如 Telegram 交易機器人的每用戶平均收入 (ARPU) 所體現的，與傳統金融用戶相比，加密貨幣交易者對價格的敏感度相對較低。我們預計，在未來一年，如何“擁有用戶關係”將成為交易領域以外的協議的重點方向。
去中心化身份 (Decentralized Identity)
隨著監管環境的逐步明朗，以及更多資產在鏈下被代幣化，簡化了解你的客戶 (KYC) 和反洗錢 (AML) 流程正變得越來越重要。例如，一些資產僅面向特定地區的合格投資者開放，這使得身份認證和資質驗證成為未來鏈上體驗的核心要素。
在我們看來，去中心化身份的構建主要包括兩個關鍵部分。
第一是鏈上身份本身的創建。以太坊名稱服務 (ENS) 提供了一種標準，可以將人類可讀的“.eth”名稱映射到一個或多個跨鏈錢包地址。類似的服務已經在其他網絡中出現，例如 Basenames 和 Solana 名稱服務 (Solana Name Service)。隨著 PayPal 和 Venmo 等傳統支付巨頭開始支持 ENS 地址解析，這些鏈上身份服務的普及速度正在加快。
第二是為鏈上身份添加屬性。這些屬性包括 KYC 驗證和管轄區域信息，供其他協議查看以確保合規性。以太坊證明服務 (Ethereum Attestation Service) 是這一技術的核心，它為實體提供了一種靈活的方式，可以為其他錢包賦予特定屬性。這些屬性不僅限於 KYC，還可以根據不同需求進行擴展。例如，Coinbase 利用該服務驗證錢包是否與 Coinbase 交易賬戶的用戶相關聯，並確認用戶是否位於特定的司法管轄區。一些基於 Base 的新型許可借貸市場也在使用這一服務來驗證與現實資產相關的鏈上身份。
