過去一週，加密市場經歷了自特朗普勝選以來最大級別的調整。儘管比特幣的跌幅僅有12%，但不少山寨幣的跌幅已經腰斬，甚至個別山寨幣本輪行情的漲幅已被完全抹去。如果說12月10日不悲觀的原因是牛市的餘溫尚在，那麼近期的下跌無疑徹底摧毀了多頭的信心。這也使得越來越多的投資者對牛市結束深信不疑。
一直以來，筆者始終強調普漲行情難以持久。由情緒驅動的市值增長，終將被情緒退潮所反噬。因此，山寨幣上漲時有多迅猛，下跌時就有多慘烈。畢竟，市場不可能始終維持日5400億美元的成交量，這意味著震盪分化不可避免。然而，筆者認為，當前的震盪更像是牛市換擋，而非牛市終結，主要理由有三點：
1、截至12月22日，比特幣長期投資者自9月份以來的拋售規模已達100萬枚，超過了3-6月份的93.4萬枚。然而，上一次拋售達到這一規模時，比特幣曾出現過33%的區間最大跌幅，而目前比特幣僅從高位回落了15%。這表明這一週期的市場承接力更強，比特幣的韌性也顯著提升。
2、歷史上，每當重大利好政策出臺前後，比特幣往往會出現象徵性的回調，為機構創造進場機會。例如，在比特幣ETF獲批後，比特幣從48950美元一路下跌至38550美元，跌幅高達21%。此次市場在特朗普上臺前的下跌也完全符合這一慣例。儘管美國比特幣ETF的規模已經超越黃金，但養老金、上市公司及傳統金融機構等對比特幣ETF的配置仍遠低於黃金ETF。因此，這次下跌大概率會成為機構增加比特幣倉位的機會。
3、MSTR目前尚有76.5億美元的即時增發（ATM）額度和150億美元的可轉票據額度未使用，潛在可用增量高達226.5億美元，仍具備發起防守反擊的能力。
然而，無論是從時間還是空間的角度來看，市場的調整仍遠遠沒有結束。如果比特幣繼續考驗區間下限88000美元，大部分山寨幣12月20日的低點恐怕難以守住。即便比特幣在88000美元附近完成探底，新趨勢的建立仍需經歷漫長的磨底過程。總之，這一輪下跌，投資者不必急於抄底，市場仍需更多時間消化利空因素。
當前，宏觀風險仍是市場最大的不確定因素。受通脹反彈和加徵關稅影響，市場普遍下調了美聯儲明年的降息預期，甚至部分華爾街機構已經給出了明年下半年開始加息的預測。因此，美國十年期國債的收益率在美聯儲降息的背景下持續走高，近兩年來首次超過聯邦基金利率。這對風險資產的流動性形成了明顯的擠出效應。
同時，隨著美債收益率飆升，非美貨幣面臨巨大貶值壓力，資本外流壓力加劇。這也推動了日元加息預期的升溫。儘管日本央行否認近期加息的可能性，野村卻預計日本央行將在2025年3月上調基準利率，隨後將通過兩次加息將基準利率提高至1%。日元套息交易逆轉的風險再次成為市場關注焦點。
然而 ，宏觀風險爆發並非壞事。按照白宮加密主管David Sacks的預測，法幣系統的危機才是比特幣成為主流貨幣的機會。
操作上，隨著聖誕節臨近，市場交投逐漸趨於清淡。階段性的地量和地價或將在聖誕節前後出現。對於準備抄底的投資者而言，細分領域龍頭依然是不錯的選擇。畢竟這一輪調整SUI、AAVE、LINK等幣種的跌幅仍遠遠低於山寨幣的平均水平，強者恆強的特徵顯著。
