埃西娜接管的那一年

Ethena 在 2024 年主導了 DeFi 的話語權,儘管其合成美元在推出時受到了大量批評和擔憂,但該團隊的努力已經成為今年 DeFi 最引人注目的成功案例之一,交易者紛紛湧向該協議。

有跡象表明,基礎交易代幣化玩法才剛剛開始,其他 DeFi 參與者正尋求利用 Ethena 的增長前景。

近幾個月來,市場泡沫已經推動 Ethena 的收入激增,並使 ENA 成為表現最佳的加密貨幣之一,與此同時,加密貨幣信貸提供商也越來越多地將 USDe 納入其收益追求範圍。

今天,我們探討 Ethena 2024 年的成功故事 👇

🪙 爆炸式增長

Ethena 於 2 月 19 日接受了首次公開存款,在主網上線後的一個月內,USDe 的流通供應量已經超過了除 5 種穩定幣以外的所有競爭對手。

得益於其規模可觀的空投激勵措施以及恰逢全年資金利率最高的時機推出,USDe 供應量一路擴張至 23.9 億美元,直到 4 月中旬,隨著 ENA 空投熱情的減退和加密貨幣市場環境的降溫而停止增長。

儘管 Ethena 隨後於 5 月 16 日決定降低保險基金的收取率,暫時重振了 USDe,並導致供應量在一個月內增加了 50%,但第三季度持續的資金利率壓縮還是對其造成了打擊。到 9 月份,這一 USDe 供應量的增長已全部回落,ENA 價格也從釋出後的高點下跌了 86%。

雖然 Ethena 採用的資金利率套利策略對任何熟悉期貨交易的交易者來說都是可行的,但問題在於用於抵押這些交易的資金必須鎖定在交易所(無論是中心化還是去中心化),無法在其他地方再次抵押。

透過 Ethena 的方法,這種基礎交易頭寸本身就被"代幣化",並以 USDe 的形式表示,允許交易者在 DeFi 中獲得額外的收益或借貸。

儘管一些第三方應用程式最初對快速納入(s)USDe 抵押品持謹慎態度,但由於簡單的收益經濟學,Ethena 的合成美元現已主導了加密貨幣信貸市場。

無法與 Ethena 市場領先的收益率競爭的收益提供商,可能會面臨存款減少或過度借貸需求的風險。這種危險的動態可能會導致演算法設定的借貸利率大幅高於市場價值,並迫使眾多 DeFi 借貸市場在 11 月資金利率再次爆發時,匆忙納入數十億美元的 USDe 衍生品抵押品。

僅在幾周內,Aave 的 sUSDe 存款上限就爆漲至 10 億美元(其借貸市場在 11 月初僅持有 2000 萬美元的 Ethena 抵押品)。與此同時,MakerDAO 和 Morpho 等其他貸款人也在膨脹,吸納了 12 億美元極度缺乏流動性的 Pendle sUSDe 本金代幣(PT),最高槓杆率達到 91.5%。

🧐 無與倫比的資產?

Ethena 資產現已與藍籌 DeFi 緊密相連,ENA 也因此而沾沾自喜,從 9 月份的低點反彈了 500% 以上,接近釋出後的高點。

儘管負資金利率環境是一個已知的風險,可能會導致 USDe 遭受損失,但許多加密貨幣觀察者對 Ethena 最近推出的美國國庫產品(USDtb)持樂觀態度,認為它可能成為一種合適的基礎交易替代品,為 Ethena 存款人建立收益底線。

不過,資金利率本質上是波動的,Ethena 在面對持續的負資金利率情況時如何適當應對還存在很大不確定性。如果必須實現損失來將現有的合成美元頭寸轉換為國庫抵押品,USDe 投資者可能會預先出售代幣以避免進一步損失,從而引發更多贖回,在市場需求高漲(即市場下跌期間)的情況下,可能會導致強制清算 USDe 或引發對整個市場的信心危機。

從根本上說,Ethena 是一個未受監管的代幣化對沖基金。儘管其在 2024 年第四季度的基礎交易證明非常成功,但投資者仍應考慮該協議可能產生的各種未知因素,這些因素可能在資金利率發生變化時造成問題。