Grayscale在新發布的研究報告中，從多個維度對11月份加密市場做了全面回顧，並展望未來行情趨勢。

1. 美國大選的結果推動比特幣創下歷史新高。儘管加密相關議題跨越兩黨，灰度認為，共和黨統一掌控白宮與國會後，有望出臺更有利於行業創新的立法和監管政策。此外，特朗普總統提名的一系列關鍵內閣成員也顯示出對促進加密市場發展的政策傾向；

2. 加密市場還經歷了其他重要進展，包括比特幣交易所交易產品（ETP）期權的推出、MicroStrategy的大規模比特幣購入、韓國加密交易所交易量激增、人工智能代理技術的應用創新以及市場對狗狗幣的高度關注；

3. 2024年對於加密投資回報而言是一個積極的階段，灰度預計這輪牛市行情有望在接下來的一年裡延續。

比特幣今年漲幅超110%，美國大選結果是加密市場的潛在轉折點

在2024年11月之前，比特幣的價值已經上漲了57%。而近一個月來的強勁表現，更將比特幣的年初至今收益率推升至110%。值得注意的是，11月份整個加密市場的積極態勢不僅限於比特幣，還廣泛覆蓋到了眾多其他加密資產類別。根據灰度編制的加密行業市場指數(CSMI)顯示，該指數追蹤了一攬子多樣化的加密資產組合，本月實現了59%的增長。

儘管加密市場是全球化的，但我們認為最近的美國選舉結果可能是加密資產行業的一個潛在轉折點。下一任總統及國會很可能會著手製定全面的加密立法，並通過關鍵監管機構的人選任命與確認來塑造監管格局。這些決策可能會影響到美國區塊鏈技術採納和發展的諸多方面，包括資產代幣化、 穩定幣使用以及去中心化金融（DeFi）應用與傳統系統的整合。

在選民層面，民調數據顯示，加密行業是一個跨黨派議題，民主黨人對比特幣的持有率略高於共和黨人。但在當前及即將上任的國會議員中，共和黨人對加密資產創新表現出更為一致的支持態度，且當選總統特朗普公開表達了對該行業的支持。因此，我們認為共和黨控制白宮和國會將對加密市場產生積極影響。考慮到兩位候選人過去關於加密貨幣的言論及其專業背景，提名為財政部長的斯科特·貝森特（Scott Bessent）和商務部長霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）是新政府給予市場的早期樂觀信號。

在全球各類資產中，加密資產表現最佳

儘管在全球範圍，許多資產類別在美國大選後有所增值，但從風險調整後的表現來看，比特幣及更廣泛的加密市場成為了表現最佳的市場板塊之一（即考慮了每項資產波動性後的回報）。股票市場普遍上漲，其中金融股領漲，這或許反映了市場對於減稅預期及特定行業放寬監管的樂觀情緒。與此同時，人民幣出現貶值，可能是因為擔憂美國關稅上調；黃金價格也有所下跌，可能反映出爭議性選舉結果尾部風險降低的影響。

比特幣上漲趨勢有可能延續

比特幣的價格走勢與許多實物商品一樣，表現出明顯的動量效應（統計上的持續性），這種現象有時會被誤認為是價格“週期”。儘管每個週期都有其特定的驅動因素，但過去比特幣的價格波動可能部分受到每四年一次的區塊獎勵減半的影響。隨著比特幣逐漸成熟，並被更多傳統投資者所接受，加之未來減半事件對比特幣供應量的影響逐漸減弱，這種週期性的價格波動可能會變得不那麼明顯。雖然比特幣的價格始終會存在某種程度的動量效應，但預計未來的波動將不再嚴格遵循四年的規律。

然而，歷史週期仍可為理解比特幣典型的價格行為提供參考。2022年11月，比特幣價格觸及了一個週期低點，隨後開始了一輪已持續近兩年的增長。回顧最近四個價格週期，平均時長約為2.2年，而最後兩個週期則接近三年。就當前週期而言，至今累積的回報率大致與前兩輪牛市相當。儘管最終決定比特幣價格的是經濟狀況、美元強度等基本面因素，但從歷史數據來看，本輪價格上漲趨勢仍有繼續發展的可能性。

簡言之：

1. 比特幣價格具有類似於實物商品的高動量特性；

2. 以往的價格週期可能受到了每四年一次的區塊獎勵減半的影響；

3. 隨著市場成熟及更廣泛的投資者參與，這一週期性影響或將減弱；

4. 自2022年11月以來的新一輪增長，在表現上與之前兩次牛市相似；

5. 儘管長期基本面是關鍵，歷史經驗表明當前上漲趨勢有可能延續。

加密市場金融結構改善，MEME幣表現突出

在11月份，圍繞比特幣的金融市場結構持續完善。美國上市的比特幣現貨交易所交易產品（ETP）淨流入資金再次達到65億美元，其中一部分可能被用於現貨與期貨的“基差交易”。此外，基於這些比特幣ETP的期權也在上個月開始交易。截至11月30日，提供期權交易的比特幣ETP未平倉合約總額為70億美元，其中大約70%是看漲期權，而30%是看跌期權。隨著現貨比特幣ETP市場環境的優化，這可能對像MicroStrategy股票這樣的替代投資產生影響。儘管MicroStrategy表面上是一家軟件公司，但它實際上主要作為一個比特幣的投資工具存在。11月期間，該公司購入了價值120億美元的比特幣，並宣佈在未來三年內計劃總共購買價值420億美元的比特幣。

從加密行業的角度來看，消費者與文化板塊（灰度的定義）表現最為突出，這主要是由於狗狗幣（DOGE）在當月價格飆升了161%。雖然狗狗幣起源於一個網絡MEME，但其區塊鏈技術源自比特幣的一個分叉版本，擁有比比特幣、比特幣現金和萊特幣更快的區塊生成時間，以及接近比特幣的每秒交易處理能力。在消費者與文化板塊中，按市值計算，狗狗幣是最大的資產。11月12日，特朗普宣佈將成立一個新的政府效率部門，簡稱DOGE，並由馬斯克共同領導，這一消息使狗狗幣受到了額外的關注。該部門旨在削減政府浪費並推動結構性改革。儘管新設立的部門與狗狗幣之間並無直接關聯，但是圍繞著馬斯克及DOGE MEME所增加的關注度可能刺激了對狗狗幣的需求，進而推高了其價格。

韓國中心化交易所成交量激增

除比特幣和狗狗幣外，上個月市值增長最顯著的是XRP與恆星幣（XLM）。這兩個項目起初專注於跨境匯款領域，但現已拓展至資產代幣化及支持央行數字貨幣（CBDCs）等更多應用場景。自10月底以來，XRP的價值攀升了281%，而XLM更是激增近470%。

美國大選的結果可能會為從事匯款應用的加密項目帶來更明確的監管環境，從而有利於改善XRP與XLM的基本面。然而，近期收益的增長也可能受到了特定資金流動的影響。尤其是，XLM價格的迅速上漲伴隨著韓國主要交易平臺Upbit交易量的激增，這或許反映了韓國投資者對XLM進行了大量的投機性交易。因此，短期內XLM的表現可能更多地取決於這些需求源能否持續，而非單純依賴於項目本身的基礎條件。

今年以來，以太坊的表現不如Solana

在公鏈板塊中，Solana的表現持續超越以太坊，部分原因是由於Solana上廣泛存在的MEME幣交易。如今，Solana產生的費用已經可以與以太坊Layer 1相媲美，但其市值僅為後者的約四分之一。如果Solana能夠進一步拓展應用範圍，比如進入去中心化物理基礎設施(DePin)或穩定幣支付等領域，會都認為它可能繼續保持較高的手續費增長和代幣價格優勢。在主要的公鏈項目中，表現最為突出的是Cardano（+216%）、Polkadot（+127%）以及Sui（+77%）。

儘管今年以太幣相對於比特幣和Solana表現欠佳，但它整體上仍與整個公鏈板塊的平均表現保持一致。以太坊具備某些競爭優勢，如在資產代幣化方面處於領先地位，並擁有龐大的開發者生態系統，這些都可能支持其在未來一年內的發展。灰度指出，以太坊採取的是“長期戰略”，即通過維持Base及其他Layer 2解決方案較低的手續費來促進網絡效應的增長。在選舉後的監管環境下，機構對於加密資產採用的趨勢將有助於決定以太坊當前的擴展策略是否足以支撐其作為公鏈領導者的地位。

總結

隨著選舉的塵埃落定，開發者們持續深入探索區塊鏈技術的新應用領域。近期，市場的目光聚焦於去中心化人工智能（DeAI）項目。儘管這一領域呈現出多樣化的特點，眾多項目皆致力於通過基於區塊鏈的經濟激勵機制來分散開發人工智能技術的關鍵環節，包括數據採集與存儲、計算資源以及模型訓練和推理過程。灰度研究在其最新發布的報告中特別提到了“AI影響者”的創新實驗——這些自主運作的人工智能實體活躍於社交媒體平臺，並能利用區塊鏈錢包實現支付與收款功能。

與此同時，另一個引人注目的新興領域為去中心化科學（DeSci），該領域內的項目正藉助區塊鏈技術構建起更加透明、開放且促進合作交流的科研環境。11月初舉行的一場匯聚行業領袖人物的DeSci主題活動進一步提升了此細分市場的關注度。

展望未來一年，在宏觀經濟條件依然有利的情況下（即避免經濟衰退並且美聯儲開始下調利率），灰度預測牛市行情有望延續。在全球範圍內，比特幣作為一種獨特的數字貨幣形式正逐漸獲得認可，它以其數字化稀缺性和抗審查特性吸引了眾多投資者的目光。我們預期，只要政府無法有效控制日益膨脹的債務問題，同時政策制定者通過實施制裁及其他資本管制措施對傳統金融體系施加限制，則對比特幣這類資產的需求將持續上升。此外，隨著市場結構不斷優化調整，投資者能夠以更高效率接觸到各類加密資產；而即將就任的新一屆美國國會或將為本土市場帶來更加明確的監管框架；同時，開發者們也將繼續推出令人振奮的新應用，例如那些與去中心化AI緊密相關的創新成果。雖然2024年對於加密市場而言已經是一個表現優異之年，但展望2025年，我們相信其前景同樣充滿希望，甚至有可能超越前一年的成績。