撰文：0xWeilan
本報告所提及市場、項目、幣種等信息、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
自BTC Spot ETF發行後，BTC價格與美股的關聯性越來越強。這一點在11月以來的行情中體現得淋漓盡致。
11月5日，特朗普當選47任美國總統，美股和BTC同步啟動“特朗普行情”。交易各方對於特朗普經濟政策的信心十分強勁，推動這一行情持續高漲，一直延續到12月18日。當日美聯儲發表鷹派言論，暗示可能改變貨幣政策，市場預計2025年的降息次數由4次大幅下修為2次。此後，美股和BTC均啟動大幅下修。
資金流動方面亦是如此，12月18日之前呈旺盛流入狀態，而在18日之後迅速轉為流出狀態。
雖然迭創新高，但18日前，BTC保持著上升形態，逐步逼近11萬美元。美聯儲政策轉向引發交易情緒冷卻，而情緒冷卻使得BTC“高處不勝寒”，被迫啟動向下修訂。
EMC Labs認為，全球仍然處於降息週期，目前的冷卻只是暫時波折，伴隨流動性逐步恢復，BTC於高位調整後將再次衝擊10萬美元關口。
宏觀金融：2025美降息預期由4次降為2次
12月18日，美聯儲宣佈12月降息之後發表鷹派言論，聲稱“實現就業和通脹目標的風險大致處於平衡狀態，如果出現可能阻礙目標實現的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策立場”。
所謂“目標”即是“實現充分就業”和“維持價格穩定”。通過聯邦利率調整兩者之間的平衡被視作美聯儲的基本工作內容。
根據美國12月公佈的11月數據， 11月新增22.7萬個就業崗位，顯示就業市場保持穩健；失業率維持在4.2%，與前幾個月持平，表明就業市場相對穩定。CPI數據則顯示，通脹率同比上漲2.6%，略高於10月的2.4%，顯示通脹壓力有所回升，而且已經出現2次反彈。
美國 CPI
2024年9月以來，美聯儲已降息三次共計100個基點，目前聯邦利率降至4.33%，雖然仍處高位，但數據側並未顯示對經濟活動形成抑制，無論新增就業還是失業率都表明美國經濟處於良性狀態。而通脹兩個月反彈，使得美聯儲決定暫緩降息，以觀察通脹數據能否回落。
這種暫停被視作降息第一階段的結束，二次重啟需要更多經濟數據的指引，亦即經濟活動減弱或者CPI下行。
2024年，雖然歷經波折與混亂，美三大股指均連續兩年實現大幅上漲。展望2025，系統性風險仍然不大，變數在於特朗普經濟政策與貨幣政策的衝突。
因為市場聯動原因，BTC若想走出調整徹底攻克10萬美元關口，恐需美股交易方明確方向，股指重回升勢。
加密資產：10萬美元關口與市場不飽和
12月，BTC開於96464.95美元，收於93354.22美元，全月下跌 3.23%，振幅17.74%，成交量較11月有所下跌但仍保持在較高水平，顯示突破10萬美元關口之後分歧較大，拋壓嚴重。
回顧2024年，BTC全年上漲120.76%，但12個交易月中有4個月呈下跌狀態。其中4~10月長達7個月時間裡，BTC處於創下歷史新高70000美元后的長期震盪盤整狀態，期間疊加重啟加息衝擊、德國政府拋售、日元加息導致套利交易崩盤，跌宕起伏，險象環生。
這是頗為不易的一年。
ETH和SOL兩大智能合約平臺分別上漲46.27%、86.11%，均落後於有美股資金強力支持的BTC。除了少量尚處於價格發現或操控性較強的幣種，市值前100幣種中年度漲幅超過BTC的僅20%左右，這與此前牛市大為迥異。
BTC 市佔率
BTC市佔率長期處於50%之上，最高到達57.53%（11月21日），此後開始下跌，最低跌至51.22%（12月8日），此後再次反彈，趨勢未能得以繼續。這顯示Altcoin一直未能得到充足的長線資金關照，更多是在BTC大幅上漲之後在短線投機資金或操盤控制下實施急漲急跌，使得投資者操作難度大幅上升。
此外，雖然LRT、RWA、AI、Layer2、DePhin各種概念及項目次第登場，但未能湧現上輪牛市DeFi和高性能公鏈長達一年甚至20個月的長牛賽道。這一點尤為值得注意。
資金：12月18日後迅速轉為流出
據可統計資金（穩定幣、BTC ETF、ETH ETF）數據，2024年加密市場全年錄得正流入，且每個月均錄得正流入。這一數據顯示出，BTC及加密市場正處於本輪週期的上升階段，降息週期釋放的流動性推動市場脈衝式上行。
尤其9月美聯儲開始降息之後，第二波流動性開始逐步恢復，並在11月伴隨加密友好競選人特朗普獲勝後開始亢奮流入，創下269億美元的單月曆史記錄。整個12月，市場流入金額達到157億美元，位列本輪牛市第二高、歷史第四高。
穩定幣、BTC ETF 及 ETH ETF 資金流入流出統計（月）
此外，Microstrategy在11~12月也投入約128億美元搶籌BTC，直接推動公司市值暴漲，進入納斯達克100指數。
不過，在12月18日美聯儲降息預期下調之後，次日兩大ETF和穩定幣通道均迅速轉為流出，此後雖有反覆，但整體仍然呈流出放大態勢。BTC價格也隨之震盪下行，由最高的108388.88最低下探至91271.19，最大回撤達到15.84%。
穩定幣、BTC ETF 及 ETH ETF 資金流入流出統計（日）
美國三大股指在此期間亦發生下修，納指、道瓊斯和標普500跌幅分別為5.13%、6.49%和4.39%。BTC的調整幅度在納指的大約3倍左右。
11月4日開啟的階段行情動力來自“特朗普交易”的投機熱情，這一情緒在12月18日被美聯儲調低降息預期被迅速冷卻。在此期間，BTC隨美股指一同調整，回撤幅度在牛市回撤記錄中截止日前處於較低水平，與納指波動率比例也處於合理區間。
目前場內資金尚且充裕，市場並未有太大危機，後繼關注點在於特朗普上臺之後美股能否重回升勢，以及加密市場資金會否重回流入態勢。
但如果美股調整日久，場內拋壓堆積，BTC不排除再探新低。如是， Altcoin的跌幅恐將更大。
二次拋售：流動性與歷史律
據eMerge Engine，目前BTC及加密資產市場處於牛市上升期。這一階段的主要市場活動表現為長手拋售籌碼，而短手不斷增持，並因為流動性的不斷增加推動資產價格持續上漲。
長手群體在今年1~5月間進行了本週期的第一撥拋售，6月起重回積累，至10月持倉達到14207303.14，自10月起伴隨價格上行重啟拋售，此一撥拋售為本週期的第二次。歷史上，這一撥拋售將持續至轉換期，亦即牛市頂點。
長短手、CEX 及礦工月度持倉統計
截止12月31日，長手持倉規模為13133062.92，相較10月高點，“拋售規模”（據鏈上UTXO重新計價統計，大於實際拋售量）已超107萬枚。
鉅額拋售吸收了洶湧流入的資金，一旦後繼資金流入難以為繼，價格只能下修市場才能建立新平衡。
而長手的行為取決於這一群體的意志，以及資金流入情況，後繼是持續還是暫緩拋售，需要持續觀察。
如果資金恢復流入，拋壓減小，價格可能恢復上行；如果資金未能恢復流入或微量流入，且長手持續拋售，價格將打破9~10萬美元的新盤整區間向下修訂；如果資金未能恢復流入或微量流入，長手暫緩拋售，市場大概率將在新盤整區間震盪，等待更大規模的資金流入。
結 語
週期巨輪如常運行。時間、空間、長短博弈均表明這一階段的調整由價格大幅上漲疊加美聯儲降息預期下調導致的做多情緒驟然遇冷所引發。
調整時間、規模首先取決於美股主流資金何時恢復做多，以及長手群體的拋售計劃。
而對於更廣闊的加密市場，當下最值得關注的問題是，上升期第二階段已經打開，但核心賽道領銜、長時間持續的Altcoin Season會否缺席本輪牛市！
EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和數據科學家於2023年4月創建。專注區塊鏈產業研究及Crypto二級市場投資，以產業前瞻、洞察及數據挖掘為核心競爭力，致力於以研究和投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產為人類帶來福祉。
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