作者：Dan Morehead, Paul Veradittakit, Franklin Bi, Jeff Lewis, Erik Lowe, Mason Nystrom
編譯：深潮 TechFlow
本文為 Pantera Capital 對於2025年加密發展的展望，此為文章合集，共四篇文章，分別從區塊鏈正邁向主流採用、2025年的三大關鍵趨勢、加密將助力美元的主導地位、RWAs 將推動 DeFi 協議的融合等多個維度來剖析未來趨勢。
深潮 TechFlow 特此編譯全文，以下為文章內容。
區塊鏈的百倍增長機會：邁向主流採用之路
作者：Franklin Bi，普通合夥人
加密貨幣如何才能真正走向主流？
當我們拋開喧囂與投機後，這才是唯一值得關注的問題。作為投資者，我們的職責是找到加密貨幣被廣泛採用的路徑，因為這正是下一個百倍增長機會的所在。
不過，頂尖的風險投資者並非預言家。他們關注的是當下，並以極大的清晰度洞察現實。有一點可以確定：2025年將成為加密行業的轉折點。
試想一下，如果 Jeff Bezos 因在線銷售圖書而被判刑，互聯網會是什麼模樣？如果 Steve Jobs 因推出 App Store 而遭到制裁，又或者 Jensen Huang 因銀行賬戶被凍結而不得不在國外建立 Nvidia？這正是區塊鏈行業過去幾年所面臨的困境。
然而，2025年將是區塊鏈歷史上一個重要的里程碑——企業家、監管機構和政策制定者將首次有機會掃清阻礙主流採用的障礙。
面對這條逐漸清晰的道路，我們需要重新思考：未來的採用路徑上會出現什麼樣的機遇？哪些領域可能孕育出百倍甚至千倍的投資機會？
正如“社交/本地/移動 (SoLoMo)”在2010年代釋放了互聯網的潛力一樣，從2025年開始，三大趨勢的融合將推動區塊鏈的大規模採用：
網關：將傳統金融系統接入區塊鏈；
開發者：降低開發門檻，讓更多人能輕鬆構建基於區塊鏈的應用；
應用：打造真正融入日常生活的、有實際意義的區塊鏈應用。
網關：傳統金融與區塊鏈的橋樑
回顧華爾街的歷史，從20世紀70年代電子交易的引入到今天支付的數字化，這場長達50年的技術升級告訴我們一個重要事實：所有金融資產最終都會流向那些能夠實現最自由流動、最高效交易並創造最大價值的地方。
目前，區塊鏈網絡已承載了價值3萬億美元的加密資產（如 Bitcoin 和 Ethereum），以及一部分基於資產的代幣（如代幣化的美元和國債）。但放眼全球，家庭、政府和企業持有的金融資產總額超過1000萬億美元。這意味著區塊鏈在金融資產領域仍有300倍的增長潛力。
那麼我們現在處於哪個階段？可以說，比賽甚至還未開始，選手們還在熱身。全球資產負債表才剛剛開始向區塊鏈遷移。要實現這一目標，我們需要強大的網關，將傳統金融系統與區塊鏈世界連接起來。
我們需要擴展那些能夠高效引入新用戶和現有資產的平臺。例如，拉丁美洲的 Bitso 已利用區塊鏈技術處理了超過10%的美墨匯款交易。而像 Ondo 這樣的代幣化平臺正在與 Franklin Templeton 和 BlackRock 等金融巨頭競爭，計劃將超過20萬億美元的美國國債搬到區塊鏈上。
加密貨幣：全球資本市場的新時代
加密貨幣正在推動第一個真正意義上的全球資本市場的形成，這得益於其實時結算和無國界的流動性。然而，要實現這一願景，全球市場需要與之匹配的全球交易平臺。例如，Figure 和 Avantis 等交易所正在彙集全球的供需，同時推動外匯 (FX)、信貸和證券市場的變革。
此外，我們還需要能夠與現有傳統金融系統兼容的產品，而不僅僅侷限於加密貨幣的平行生態。這些產品可能是 Fordefi 為機構設計的高級錢包，也可能是 TipLink 提供的簡單易用的支付解決方案，甚至連老年人都能輕鬆使用。
未來，當加密貨幣真正融入主流時會是什麼樣子？我們相信，終有一天，人們的財富在鏈上的價值將超過鏈下。一旦資產遷移到鏈上，它們可以瞬間流通全球，以低成本完成交易，無需中間商費用，並接觸全球市場以實現最大價值。這將是一個不可逆的轉折點。
原圖來自 Franklin Bi，由深潮 TechFlow 編譯
開發者：區塊鏈生態的核心驅動力
目前，全球約有10萬名開發者活躍在區塊鏈領域，這個數字僅相當於硅谷一家大型科技公司的開發者人數的一半。要推動區塊鏈的主流採用，我們需要將這一數字提升至1000萬，增長100倍。
區塊鏈技術的潛力能否被充分釋放，取決於是否有更好的開發工具。正如移動開發工具的進步釋放了 Apple App Store 的潛力一樣，我們需要簡化區塊鏈應用開發的工具，幫助開發者創造出更多實用的產品。
到2025年，區塊鏈開發技術將迎來重大突破。一個關鍵點在於讓區塊鏈本身更加適合開發者使用。以 Arbitrum 的樂觀彙總 (Optimistic Rollup) 技術為例，這一擴展方案為加密行業帶來了類似“寬帶時代”的變革。而即將推出的 Arbitrum Stylus 則可能產生更深遠的影響，因為它允許開發者使用 C、C++ 和 Rust 等主流編程語言編寫智能合約，從而吸引全球超過1000萬名開發者進入區塊鏈領域。
零知識 (Zero-Knowledge) 技術曾被認為過於複雜，難以實際應用。但隨著 StarkWare 的開發工具包等新工具的推出，零知識技術的實現變得更加簡單。如今，零知識證明 (zk-proofs) 已被用於諸如 Freedom Tool 和 Rarimo 的區塊鏈投票工具，這些工具已在俄羅斯、格魯吉亞和伊朗部署，用於提升民主參與度。
支持區塊鏈開發的工具和基礎設施在推動技術進步中扮演著重要角色。例如，Alchemy 平臺通過簡化開發流程，幫助開發者大規模構建和部署鏈上應用。從去中心化金融 (DeFi) 協議到鏈上游戲，Alchemy 已助力多個項目取得成功。隨著區塊鏈生態系統的不斷發展，這些開發平臺需要持續迭代，幫助開發者突破鏈上應用的邊界。
展望2025年，多鏈 (Multichain) 生態將進一步加速發展。面對日益複雜的開發需求，不同的區塊鏈正在湧現，每條鏈都在計算能力、執行效率或去中心化程度上展現出獨特優勢。針對特定領域（如遊戲或交易）的應用專屬基礎設施也在逐步成型，例如 B3。隨著鏈、Layer 2 和應用鏈的快速增長，跨鏈流動性解決方案（如 Everclear）和互操作協議（如 Omni）將成為關鍵，它們為開發者掃清技術障礙，使其能夠專注於創新應用的構建。
正如 Web 開發從手寫代碼進化到無代碼 (No-Code) 工具一樣，區塊鏈開發也正在經歷類似的變革。未來，隨著技術進步和開發工具的完善，構建鏈上應用可能會像與 ChatGPT 對話一樣簡單。這種技術的演進將吸引更多人才加入，並推動區塊鏈生態進入全新階段。
原圖來自 Franklin Bi，由深潮 TechFlow 編譯
應用：從“華爾街”到“主街”的轉型
當前，有多少人已經進入鏈上 (onchain) 世界？
根據大多數估算，目前全球約有8000萬鏈上用戶。這一增長主要得益於加密貨幣作為“華爾街 2.0”的吸引力——一個新的資本募集、投機和轉賬場所。然而，要將這一數字擴大到80億人，即全球每個人都能參與其中，這需要加密貨幣從“華爾街”逐步走向“主街”，融入人們的日常生活。
2025年可能成為加密貨幣主流採用的關鍵節點。這將是區塊鏈技術的“FarmVille 時刻”。FarmVille 是 Facebook 上首款爆款社交遊戲，它推動了 Facebook 用戶的指數級增長，使其從一個簡單的照片分享平臺轉型為全球化社交網絡。
如今，加密貨幣正在加速邁向自己的“FarmVille 時刻”。越來越多的鏈上功能被集成到新的遊戲和社交應用中。例如，遊戲工作室 InfiniGods 正在吸引大量首次接觸鏈上的用戶。他們推出的移動休閒遊戲《King of Destiny》在過去一年中已被下載超過200萬次，將那些平時更喜歡玩《Candy Crush》的用戶帶入了鏈上世界，而不是傳統的加密交易平臺 Coinbase。
目前，鏈上游戲、社交和收藏品活動已經佔到了當前活躍獨立錢包的約50%。隨著越來越多的用戶參與鏈上商業活動，可以預見，區塊鏈的影響將遠遠超越金融領域，深入到更廣泛的日常生活中。
一類全新的“生產型”應用正在引領一場新的工業革命。傳統公司主導的時代正在逐步讓位於“工業網絡”的崛起。這些工業網絡，也被稱為 DePIN（去中心化物理基礎設施網絡, Decentralized Physical Infrastructure Networks），專注於解決無線連接、超本地數據和人力資本等領域中未被充分滿足的需求。它們通過鏈上協調機制和市場驅動的方法實現這一目標。例如，Hivemapper 是一個去中心化的地圖網絡，已繪製了全球超過30%的道路，依靠超過15萬名貢獻者提供的數據，其實時性和精確度甚至超過了 Google Maps。
更重要的是，這些“生產型”應用正在開闢真實的收入來源。我們預計，到2025年，DePIN 領域的年化收入將超過2024年的5億美元。這些工業級的現金流為基於現實世界效用的盈利模式提供了可能，為鏈上經濟吸引更多資本注入強勁動力。
那麼，如何讓這些應用觸達全球80億人？2025年，我們將見證全新的分發模式，這些模式能夠以規模化的方式覆蓋數億消費者。例如，像 Coinbase、Kraken 和 Binance 這樣的加密交易所正在創建自己的區塊鏈，以幫助用戶更輕鬆地進入鏈上世界。Telegram 和 Sony 等平臺也在其龐大的用戶生態中引入 Web3 功能，進一步擴大鏈上用戶群體。
與此同時，遊戲公司正在為經典遊戲（如《冒險島》）添加鏈上功能，可能將數百萬玩家轉變為鏈上用戶。金融機構如 PayPal 和 BlackRock 則正在推出鏈上金融和支付解決方案，讓主流用戶更方便地接觸和使用區塊鏈技術。
原圖來自 Franklin Bi，由深潮 TechFlow 編譯
2025年，各種趨勢的交匯將引領鏈上經濟進入一個關鍵的轉折點。當普通人每週有理由花60分鐘在鏈上時，“鏈上 (onchain)”將像“在線 (online)”一樣，成為日常生活的一部分。與其追求單一的“殺手級應用 (killer app)”，不如想象一個多樣化的生態：就像我們今天在互聯網上切換不同的應用一樣，人們會因為娛樂、社交或賺錢等多種原因花時間在鏈上。當這一切發生時，鏈上經濟將真正融入我們的日常生活。
原圖來自 Franklin Bi，由深潮 TechFlow 編譯
展望未來：區塊鏈融入主流的加速之路
即將到來的這一年，將是區塊鏈技術開始深度融入日常生活的開端，就像互聯網曾經的普及一樣。從“華爾街”到“主街”的轉型不僅正在發生，而且正在迅速加速。這一過程由娛樂、商業和實用性應用的不斷創新所推動。
為了推動這一轉型，我們需要在以下幾個方面加大投入：讓更多人能夠輕鬆接觸區塊鏈的入口、更高效的技術和開發工具，以及能夠解決現實問題的應用。2025年仍然充滿了巨大的發展潛力，加密貨幣的主流採用正在逐漸成為現實。正如一句名言所說：“創造未來是預測未來的最佳方式。”
2025年加密貨幣的預測
作者：Paul Veradittakit，管理合夥人
今年，我邀請了 Pantera 團隊的投資者一同參與預測。我將這些預測分為兩個類別：上升趨勢和新興理念。
上升趨勢：
鏈上真實世界資產 (RWAs)（不包括穩定幣）將佔總鎖倉量 (TVL) 的30%（目前為15%）
2024年，鏈上真實世界資產 (RWAs) 的總量增長了60%以上，達到了137億美元。其中，約70%的 RWAs 是私人信貸，其餘大部分是國債 (T-bills) 和大宗商品。這些類別的資金流入正在加速，2025年可能會出現更復雜的 RWAs 產品。
首先，私人信貸的快速增長得益於區塊鏈基礎設施的不斷完善。例如，Figure 平臺幾乎佔據了這一市場的全部份額，其鏈上資產在2024年增加了近40億美元。隨著越來越多的公司進入這一領域，私人信貸正成為資金進入加密生態的一種便捷方式。
其次，鏈下仍有數萬億美元的國債和大宗商品等待被引入鏈上。目前，鏈上僅有27億美元的國債。與穩定幣不同，國債能夠直接產生收益（而穩定幣的收益通常由發行方獲取），因此國債成為更具吸引力的選擇。例如，BlackRock 的 BUIDL 國債基金在鏈上僅有5億美元，而其鏈下持有的政府債券高達數百億美元。如今，去中心化金融 (DeFi) 基礎設施已全面支持穩定幣和國債類 RWAs（如將其整合進 DeFi 流動性池、借貸市場和永續合約中），這大幅降低了採用它們的門檻。大宗商品領域也呈現類似趨勢。
目前，鏈上真實世界資產 (RWAs) 的應用範圍仍然侷限於一些基礎產品。然而，隨著用於鑄造和維護 RWA 協議的基礎設施不斷簡化，運營者對鏈上操作所涉及的風險及其應對措施也有了更深入的理解。如今，已有專業公司負責管理錢包、鑄造機制、Sybil 攻擊檢測以及加密新型銀行等服務。這些進步讓引入更復雜的金融產品（如股票、ETF、債券等）成為可能且可行。可以預見，這些趨勢將在 2025 年進一步加速 RWAs 的廣泛使用，並推動區塊鏈技術在金融領域的深度應用。
Bitcoin-Fi：比特幣金融的崛起
去年，我對比特幣金融 (Bitcoin-Fi) 的預測雖然樂觀，但並未達到所有比特幣總鎖倉量 (TVL) 的 1-2%。然而，今年有多個因素可能推動 Bitcoin-Fi 的快速發展，包括無需跨鏈橋的比特幣原生金融協議（如 Babylon）、高回報的收益、更高的比特幣價格，以及對更多比特幣資產（如 runes、Ordinals、BRC20）的強勁需求。預計到 2025 年，1% 的比特幣將參與到 Bitcoin-Fi 的生態中，這標誌著比特幣在金融領域的新突破。
金融科技公司：成為加密貨幣的主流入口
TON、Venmo、PayPal 和 WhatsApp 等平臺因其中立性而成為推動加密貨幣發展的重要力量。它們為用戶提供了與加密貨幣交互的入口，但並不強推特定的應用或協議，從而成為簡化的加密貨幣入門渠道。這些平臺吸引了不同的用戶群體：TON 服務於其 9.5 億 Telegram 用戶，Venmo 和 PayPal 分別覆蓋 5 億支付用戶，而 WhatsApp 則擁有 29.5 億月活躍用戶。
例如，Felix 是一個運行在 WhatsApp 上的服務，用戶可以通過簡單的消息完成即時轉賬，資金既可以通過數字方式轉賬，也可以在合作伙伴地點（如 7-Eleven）以現金形式提取。在技術層面，Felix 使用了穩定幣和 Stellar 網絡中的 Bitso。與此同時，用戶現在可以通過 Venmo 在 MetaMask 上購買加密貨幣；Stripe 收購了穩定幣公司 Bridge，而 Robinhood 則收購了加密交易所 Bitstamp。
無論是有意為之還是由於支持第三方應用的能力，這些金融科技公司都在逐步成為加密貨幣的主流入口。隨著它們的普及，金融科技公司可能會在加密貨幣持倉量方面與較小的中心化交易所展開競爭。
4. Unichain：交易量最大的第二層網絡
Uniswap 當前的總鎖倉量 (TVL) 約為 65 億美元，每天處理 5-8 萬筆交易，日交易量在 10 億至 40 億美元之間。而 Arbitrum 的日交易量約為 14 億美元（其中三分之一來自 Uniswap），Base 的日交易量約為 15 億美元（其中四分之一來自 Uniswap）。
如果 Unichain 能夠捕獲 Uniswap 交易量的一半，它將輕鬆超越當前最大的第二層 (L2) 網絡，成為交易量最高的 L2。這不僅顯示了 Unichain 的潛力，也標誌著去中心化金融 (DeFi) 生態的進一步成熟。
5. NFT 的復興：從工具到多元化應用
NFT（非同質化代幣）最初被設計為區塊鏈技術中的一種工具，而非最終目的。如今，NFT 的應用範圍不斷擴大，涵蓋了鏈上游戲、人工智能（用於交易模型的所有權）、身份認證以及消費類應用等多個領域。
例如，Blackbird 是一款餐廳獎勵應用程序，它將 NFT 集成到客戶身份識別系統中，將 Web3 技術與餐飲行業無縫結合。通過利用區塊鏈的開放性、流動性和可識別性，Blackbird 能夠為餐廳提供消費者行為數據，同時輕鬆創建訂閱、會員和折扣等功能。
Sofamon 則開發了 Web3 版的表情符號，這些表情符號以 NFT 的形式存在，被稱為“可穿戴設備 (wearables)”。這一創新解鎖了表情符號市場的金融潛力。他們還意識到鏈上知識產權 (IP) 的重要性，並與頂級 KOL 和 K-pop 明星合作，共同打擊數字假冒行為。例如，Story Protocol 最近以 22.5 億美元的估值籌集了 8000 萬美元，其目標是將全球知識產權代幣化，讓原創性重新成為創意探索的核心。瑞士奢侈手錶品牌 IWC 還推出了會員制 NFT，持有者可以加入專屬社區並參與獨家活動。
NFT 的靈活性使其能夠被用於身份認證、交易記錄、資產所有權和會員管理等場景，同時還能代表和評估資產的價值。這種靈活性不僅帶來了貨幣化的機會，還可能推動市場的投機性增長。隨著技術的成熟，NFT 的應用場景將繼續擴展。
6. Restaking 協議：邁向主網的關鍵一步
2025 年，諸如 EigenLayer 、 Symbiotic 和 Karak 等 Restaking 協議將正式上線主網。這些協議通過驗證者服務 (AVS) 和懲罰機制為運營者提供收益。儘管 Restaking 在過去一年中熱度有所減弱，但其潛力依然不可忽視。
Restaking 的影響力隨著更多網絡的採用而逐漸擴大。如果某些協議的基礎設施由特定 Restaking 協議驅動，即使這種連接並非直接，它們也能從中獲益。這種特性使得某些協議即使失去部分相關性，仍然能夠保持高估值。我們預計 Restaking 仍是一個價值數十億美元的市場，隨著更多應用程序轉型為 Appchains（應用鏈），它們將逐步採用 Restaking 協議，或者基於此構建的其他協議。
新興理念：
7. zkTLS：將鏈下數據引入鏈上的新技術
zkTLS（零知識傳輸層安全協議）是一種基於零知識證明 (Zero Knowledge Proofs) 的新技術，用於驗證來自 Web2 世界的數據的真實性。儘管這項技術尚未完全落地，但一旦在今年實現，將為區塊鏈生態引入全新的數據類型。
例如，zkTLS 可以用來證明某些數據確實來自特定網站，而目前尚無現有技術能夠實現這一點。這項技術結合了可信執行環境 (TEEs) 和多方計算 (MPCs) 的最新進展，並可能進一步發展以支持部分數據的隱私保護。
雖然 zkTLS 仍處於概念階段，但我們預計將有公司投入資源開發這一技術，並將其集成到鏈上服務中。例如，它可以被用於非金融數據的可驗證預言機，或者作為加密安全的數據預言機，為區塊鏈生態提供更廣泛的數據支持。
8. 監管支持：美國加密貨幣政策的轉變
美國的監管環境首次展現出對加密貨幣的積極態度。在新一屆選舉中，支持加密貨幣的眾議院候選人有 278 名當選，而反對加密貨幣的候選人僅有 122 名。此外，現任美國證券交易委員會 (SEC) 主席 Gary Gensler（長期以來對加密貨幣持反對態度）宣佈將於明年 1 月辭職。據報道，特朗普計劃提名 Paul Atkins 擔任新一任 SEC 主席。Paul Atkins 曾在 2002-2008 年擔任 SEC 專員，他不僅公開支持加密貨幣行業，還擔任數字商會 (Chamber of Digital Commerce) 的顧問，該機構致力於推動加密貨幣的普及與接受。
同時，特朗普還任命了科技投資者、前 Yammer CEO 和 PayPal COO David Sacks 擔任新設立的“人工智能與加密貨幣事務主管 (AI & Crypto Czar)”一職。在聲明中，特朗普特別提到：“[David Sacks] 將負責制定一個法律框架，為加密貨幣行業提供長期以來所期望的明確性。”
這一系列變化讓人們對美國加密貨幣監管環境的未來充滿期待。我們希望看到 SEC 訴訟的逐步減少，加密貨幣作為特定資產類別的明確定義，以及更清晰的稅收政策。
加密貨幣：去美元化的意外助力
作者：Jeff Lewis（對沖基金產品經理）與 Erik Lowe（內容主管）
近年來，全球範圍內的“去美元化”趨勢愈發明顯。各國和機構在國際貿易和金融交易中逐漸減少對美元的依賴，這引發了關於美元長期主導地位的擔憂。
衡量美元主導地位的一個常見指標是美元在全球外匯儲備中的佔比。然而，自 2000 年以來，這一比例持續下降，已經減少了 13 個百分點。
然而，我們認為這一趨勢即將迎來逆轉，而推動這一變化的力量恰恰是區塊鏈技術和代幣化——這些技術曾被認為可能削弱美元的地位。諷刺的是，如今它們正在成為美元最強有力的助推器。
正如 Elon Musk 所說：“最諷刺的結果往往是最可能的。”
增強版美元：區塊鏈如何助力美元主導地位
公共區塊鏈為法定貨幣注入了全新的活力，使其能夠觸達全球 50 億智能手機用戶，並實現跨境支付的便捷流通。代幣化法定貨幣（即穩定幣）的需求激增，催生了一個規模高達 2000 億美元的市場——其中，美國美元在這一市場中佔據了絕對主導地位。
Castle Island 和 Brevan Howard 發佈的一份報告顯示，穩定幣市場中以美元為抵押資產的比例幾乎接近 100%。這一現象表明，區塊鏈技術不僅沒有削弱美元的地位，反而正在通過其高效性和全球化特性，進一步鞏固美元在全球金融體系中的主導地位。
數據來源：Castle Island 和 Brevan Howard 報告
在排名前 20 的法幣支持的穩定幣中，有 16 個名字中包含“USD”。
數據來源：rwa.xyz
儘管區塊鏈技術在過去 16 年中不斷發展，但公眾對其整體認知卻變化不大。比特幣的早期支持者曾寄希望於其能夠挑戰美元的全球主導地位。然而，隨著時間推移，比特幣逐漸被視為一種“數字黃金”，即儲存財富的工具，而非實際的交換媒介。在這一點上，比特幣對美元的威脅顯著減弱。
與此同時，穩定幣和 RWA（現實世界資產）的快速崛起正在兌現比特幣最初的承諾，為區塊鏈提供了一種更加穩定且具有實際收益的交換媒介。這種發展並未削弱美元的重要性，反而通過區塊鏈技術進一步放大了美元的全球影響力。
穩定幣在新興市場中的崛起
在新興市場中，美元支持的穩定幣已經成為一種實用的金融工具，為持有現金或依賴脆弱銀行系統的人群提供了替代方案。在貨幣貶值或經濟不穩定的國家，商戶和居民通常更傾向於選擇數字美元的穩定性。
Castle Island 和 Brevan Howard 的報告調查了尼日利亞、印度尼西亞、土耳其、巴西和印度等國的現有加密貨幣用戶，揭示了穩定幣在這些市場中的重要作用：
儲蓄需求：47% 的受訪者表示，他們使用穩定幣的主要目的是以美元存錢。這一比例僅略低於將穩定幣用於加密貨幣或 NFT 交易的 50%。
貨幣轉換：69% 的受訪者曾將本地貨幣兌換為穩定幣，與交易活動無關，這表明穩定幣在支付和儲蓄之外的廣泛需求。
未來預期：72% 的受訪者預計未來將增加對穩定幣的使用，反映了這一工具在新興市場中的潛力。
無論是小額儲蓄的普通消費者，還是跨國企業，當經濟主體傾向於選擇最安全且流動性最強的金融工具時，美元支持的穩定幣正逐步擠壓本地貨幣的使用空間。這種現象表明，穩定幣不僅為區塊鏈技術提供了實際應用場景，還進一步鞏固了美元在全球經濟中的地位。
2025 年穩定幣立法：符合美國利益的明智之舉
隨著立法進程的推進，人們普遍預期特朗普政府將推動出臺以穩定幣為核心的監管法規。Patrick McHenry 的穩定幣法案得到了兩黨支持，該法案最初於 2023 年提出，最近由眾議員 Maxine Waters 提交至眾議院審議。長期以來，穩定幣立法被視為推動美國加密貨幣監管清晰化的重要第一步。我們相信，到 2025 年，相關領域將取得實質性進展，尤其是當政策制定者逐漸意識到穩定幣在擴大美元全球影響力中的戰略意義時。
穩定幣的廣泛應用符合美國的國家利益。它們不僅能夠增加以美元計價的全球交易比例，還能創造對美國國債作為抵押品的需求。對於一個擁有 37 萬億美元未償債務的國家來說，穩定幣和加密貨幣提供了一條創新的分銷渠道。
穩定幣與 CBDC：技術上的本質區別
需要明確的是，法幣支持的穩定幣與中央銀行數字貨幣 (CBDC) 是兩種相似但本質上截然不同的技術，二者不應混為一談。
摩根大通 (J.P. Morgan) 在 2025 年 10 月發佈的一份報告中提到，推動支付自主權的新技術是去美元化的潛在驅動力之一。他們引用了類似 mBridge 的項目——一個由多國央行聯合開發的數字貨幣計劃，作為可能替代美元交易的方案。
儘管外國 CBDC 等支付系統的興起確實增加了去美元化的壓力，但我們認為，以美元支持的穩定幣的快速發展有效抵消了這一趨勢。在我們看來，基於去中心化和無需許可的區塊鏈技術構建的穩定幣將成為更受歡迎的選擇，因為它們具備更強的隱私保護能力、抗審查性以及多平臺的互操作性。
穩定幣與代幣化國債：推動美國國債需求的新動力
根據美國財政部的數據，目前約有 1200 億美元的穩定幣抵押品直接投資於美國國債，這顯著增加了對短期國債的市場需求。除了穩定幣外，美國國債的直接代幣化也成為了一種新興趨勢。通過區塊鏈技術將國債數字化，不僅提高了其流動性，還為投資者提供了更便捷的交易方式。
目前，像 BlackRock（通過 Securitize）、Franklin Templeton、Hashnote 和 Pantera 投資的 Ondo 等公司，正在這一規模約為 40 億美元的市場中佔據領先地位。這一趨勢表明，區塊鏈技術不僅在支付領域展現了潛力，還在傳統金融資產的數字化方面帶來了深遠影響。
Ondo 在鏈上資產領域推出了兩款核心產品，旨在為投資者提供更便捷、更高效的投資渠道：
USDY (美元收益代幣)：USDY 是一種代幣化票據，以短期美國國債和銀行存款作為擔保。該產品專為非美國投資者設計，提供穩定且高質量的收益，同時簡化了獲取美元資產的流程。
OUSG (Ondo 短期美國政府國債)：OUSG 提供短期美國國債的流動性敞口，允許合格投資者即時鑄造和贖回。這種靈活性使得投資者能夠更高效地管理資產配置。
相比傳統渠道，USDY 等產品為海外投資者提供了更簡單、便捷的方式來獲取美元和美國國債資產。
美元主導地位的新時代：區塊鏈的賦能
區塊鏈技術不僅沒有削弱美元的全球霸主地位，反而通過數字化基礎設施進一步鞏固了其核心地位。即使面對地緣政治和技術變革帶來的去美元化壓力，美元資產在全球範圍內的代幣化和流動性能力，使其依然不可替代。
摩根大通在報告中指出，美元的主導地位得益於三個強大的結構性因素：
深厚的資本市場
法治保障
機構透明度
這些優勢在當前全球金融體系中無可匹敵，而穩定幣的出現則將這些特點延伸到了數字化和無國界的背景中。
事實上，美元已成為區塊鏈技術的最大受益者。區塊鏈的“殺手級應用”可能正是美元本身，這也表明技術不僅能改造傳統權力結構，還能進一步強化它們。隨著監管框架的逐步完善以及對代幣化資產需求的激增，美元的鏈上遷移將進一步鞏固其作為全球金融基石的地位。無論美國的監管者是民主黨還是共和黨，他們都將支持任何能夠增加美國國債需求的力量，這使得相關監管進展幾乎成為必然。
DeFi 的三大趨勢：現實世界資產的鏈上化
作者：Mason Nystrom，初級合夥人
隨著用戶體驗的改進和協議的日益成熟，DeFi 正在快速發展，吸引了越來越多的用戶和資本。在我的博文中，我探討了塑造 DeFi 的三個關鍵趨勢。以下是其中一個趨勢的簡要概述：
RWA 飛輪效應：從內生增長到外生增長
自 2022 年以來，高利率環境推動了大量現實世界資產 (RWA) 的鏈上遷移。像貝萊德這樣的資產管理巨頭已經意識到，將 RWA 上鍊可以帶來以下顯著優勢：
可編程金融資產：通過智能合約實現自動化操作。
更低的成本結構：降低資產發行和維護的費用。
更高的可訪問性：讓更多投資者能夠接觸到優質資產。
這些優勢與穩定幣類似，相較於傳統金融體系，帶來了 10 倍的效率提升。
根據 RWA.xyz 和 DefiLlama 的數據，目前 RWA 佔以太坊鏈上資產的 21%-22%。這些資產主要以 A 級美國國庫券的形式存在，其增長得益於高利率環境。然而，即使未來宏觀經濟環境發生變化，鏈上資產代幣化的趨勢已經深入華爾街，為更多 RWA 上鍊鋪平了道路。
隨著傳統資產逐步遷移到鏈上，這將觸發一個複合增長的飛輪效應，加速傳統金融軌道向 DeFi 協議的融合與替代。
原圖來自 Mason Nystrom，由深潮 TechFlow 編譯
為什麼這很重要？加密貨幣市場的增長可以歸結為兩個重要來源：內生資本和外生資本。
目前，大部分去中心化金融 (DeFi) 的資金來源是內生的，也就是說，這些資金主要在 DeFi 生態系統內部循環，並能夠通過鏈上活動實現自我增長。儘管如此，DeFi 的發展歷程往往表現出較強的週期性：市場上漲、回調，然後重新循環。但隨著時間的推移，新的金融工具（或稱“金融原語”）不斷湧現，逐步擴大了 DeFi 的整體市場規模。
例如，鏈上借貸協議（如 Maker、Compound 和 Aave）通過允許用戶以加密資產作為抵押品來獲取槓桿，拓展了 DeFi 的應用場景。而去中心化交易所（尤其是自動化做市商 AMM）的出現，不僅增加了可交易 Token 的種類，還大幅提升了鏈上的流動性。然而，DeFi 的內生增長能力是有限的。儘管鏈上資產的投機行為（即內生資本）已經將加密貨幣發展為一個成熟的資產類別，但要推動 DeFi 的下一波增長浪潮，必須引入外生資本——即鏈外的傳統金融資本。
現實世界資產 (RWA) 為此提供了巨大的機會。RWA 包括大宗商品、股票、私人信貸和外匯等傳統資產，它們代表了大量潛在的外生資本，可以幫助 DeFi 突破資金內循環的侷限性。例如，正如穩定幣市場需要通過鏈外實際用途（如跨境支付或儲蓄工具）來實現增長一樣，DeFi 的其他活動（如交易、借貸）也需要類似的外生資本注入。
展望未來，DeFi 的發展方向是將所有金融活動遷移到區塊鏈上。我們預計，DeFi 的擴展將沿著兩條路徑並行推進：一是通過鏈上原生活動的增加實現內生擴展，二是通過現實世界資產的上鍊實現外生擴展。
“BUY THE RUMOR, BUY THE NEWS”：比特幣 ETF 的成功案例
一年前，我們在 11 月的區塊鏈信件中發表了一篇文章，標題為《即將到來的比特幣 ETF：BUY THE RUMOR, BUY THE NEWS》。
我們提出了一個觀點：儘管“BUY THE RUMOR, SELL THE NEWS”是華爾街的經典操作邏輯，但這一規律可能並不適用於現貨比特幣 ETF 的推出。事實上，這一預測得到了驗證。
自比特幣 ETF 推出以來，比特幣價格已經上漲了 103%。
BlackRock 的比特幣 ETF 在推出僅 11 個月後，其總資產規模就超越了其 20 年前推出的黃金 ETF。這一成就被認為是“ETF 歷史上最成功的啟動”，其資產規模突破 500 億美元的速度是第二快 ETF 的五倍之多。
下個月，我將深入探討為何美國大選的影響尚未被市場完全理解，也未反映在比特幣的價格中。我相信，美國大選將成為另一個“買傳言，買新聞”的典型案例。
