首先我們回顧一下 2024 年的走勢。
2024 年可以說是加密貨幣衝擊美國政壇的元年，我們必須得承認，BTC 這麼多年沒有辜負任何人的期待，正像 OKX 的創始人徐明星先生所說，這麼多年了，他沒有見過任何一個基金能夠跑贏 BTC。2024 年初，在美國證監會的認可下，BTC ETF 通過，在經歷了短暫的贖回拋售潮後，BTC 的價格從 49000 美元附近下跌至 38000 美元附近，開啟了一波 BTC ETF 流入資金遠超預期的牛市，最高衝上 73000 美元附近。隨著美國投資者對於 BTC ETF 短暫的新鮮感的退潮以及國際局勢動盪，BTC 在當時的高位 50000 美元-70000 美元附近寬幅震盪了 6 個月。震盪期間的敘事也主要圍繞著美聯儲降息和 Trump 競選美國總統、參加比特幣大會而展開。
當 Trump 當選前夕，BTC 再次衝高，但是在前高 73700 美元附近停下腳步，並沒有衝破前高，在資金避險的狀況下進行震盪調整，下殺至 66000 美元附近。而後又隨著紅藍兩黨在美國本土的交相輝映中，確認了 Trump 當選美國總統，BTC 再次放量拉昇，突破前高 73700 美元附近，獨立美股走出了一段大牛行情，漲幅接近 50%，上衝至最高 108000 美元附近。
1 月 7 日，隨著美國就業數據超出預期，市場上紛紛降低了對於美聯儲在 2025 年降息的預期，BTC 自 102000 美元和美股黃金共振下跌，接著再度出現非農數據繼續利空降息，市場上甚至傳出了美聯儲將會再度加息的討論聲，BTC 最低下跌這 89000 美元，「良性」卻「恐怖」地回踩了密集流動性區域，產生了強力的 V 反，在 V 反過程中，又出現了 CPI 和 PPI 的雙重利好，市場再度提高了對於美聯儲 2025 年降息的定價，BTC 上漲 15000 逾點，截至撰稿時。BTC 並沒有創出新高，在 106000 美元附近停下腳步，而後又伴隨著 Trump 在 Solana 網絡上發行官方 Meme 幣，BTC 遭「吸血」下跌，Solana 上漲超 50%。
然後我們再來觀察一些鏈上巨鯨的動態：
知名 ETH 波段勝率 84% 的波段巨鯨高槓杆做空 BTC 和 ETH，BTC 做空均價 103155.8 美元，ETH 做空均價 3442 美元目前主錢包健康度為 1.61；
LUNA/UST 崩盤時做空 $BTC 賺取 516 萬美元的聰明錢以均價 $103,872 買入 31.17 枚 WBTC 和 cbWBTC，價值 319 萬美金，不確定是否會繼續加倉；
過去六個月通過 $PEPE 波段獲利 492 萬美金的聰明錢，清倉 5882 億枚 PEPE（1099 萬美金），獲利 105.3 萬美金。
簡單以偏概全一下，有些巨鯨選擇了清倉離場規避風險；有些巨鯨選擇了相信 Trump 的下一步宏大敘事，買入了 BTC 的部分倉位；也有一些激進的巨鯨選擇了重倉加槓桿做空，用一千萬美金押注 Sell The News，Trump 上臺會對加密貨幣市場產生強大的衝擊，利好落地變成利空。
如果從技術圖表的層面來解讀的話，BTC 已經突破了下行趨勢線，在前流動性密集區域得到了強力的支撐，可以理解為一個底部的「黃金坑」，形成 V 形反轉，也打破了更低的高點，更低的低點的下跌結構，形成了更高的高點，更高的低點的上行結構，根據很多人認可的將 4 小時 EMA200 作為「牛熊分界線」的角度來說，BTC 現在的價格仍然處於 4 小時級別的 EMA200 之上，可以視作 BTC 的牛市尚未結束。
而當我們刻舟求劍，回顧 BTC ETF 剛通過的敘事之時，我們可以發現兩者的結構其實是非常相似的，突破下行趨勢線，產生「黃金坑」出現 V 形反轉。BTC 的 ETF 在突破下行趨勢線後，接連突破前高，出現了牛市的下半場，那這一次的 Trump 敘事也會出現這樣的高潮嗎？
在這裡可以有兩種角度來思考：
第一種角度，BTC ETF 在通過之後出現的牛市前半場幅度很小，只有不超過 20% 的漲幅，而 Trump 敘事已經帶來了從 7 萬美元附近拉昇至 10 萬美元附近將近 50% 的漲幅，已經透支了牛市，或者說市場已經全部 Price in 了 Trump 敘事；幾個直接的證據是：第一，在 1 月 18 日凌晨時分，BTC 十分接近於歷史新高，但又產生回落，並沒有產生新的 ATH；第二，在 Trump 發行官方的 Meme 幣後，對 BTC 產生了吸血，SOL/BTC、SOL/ETH 的匯率大漲 20%，對於加密貨幣市場來說，存量資金並不充沛，一個流動性的提高是以另一個流動性的降低為代價的，並沒有獨立的提高流動性。
第二種角度，BTC ETF 的敘事和 Trump 當選的敘事不屬於同一個量級，BTC ETF 的敘事帶來的只是美股市場的存量資金注入加密貨幣市場，而 Trump 當選建立 BTC 國家戰略儲備等的敘事帶來的是更多國家市場的資金，而且也會提高美股市場存量資金對於加密貨幣市場的關注比例，所以資金流入會更大，敘事會更加宏偉。
那接下來我們從宏觀敘事的角度來進行解讀。
目前對於 BTC 產生重要影響的兩個敘事，第一個是宏觀環境，美聯儲的降息決議和日本加息決議，這事關全世界的金融市場的運行；第二個是 Trump 敘事。
日經指數對於加密貨幣市場也有著非常深刻的影響，原因是日元的 Carry Trade（套息交易）是一種外匯交易策略。由於日本長期實行低利率政策，投資者可以借入日元，然後將借入的日元兌換成其他高收益貨幣（如澳元、新西蘭元等），再用這些高收益貨幣進行投資，如購買高收益貨幣國家的債券或者投資當地的股票市場等，從而賺取利差，而日元加息會對 Carry Trade 造成巨大的影響，降低全球金融市場的流動性，BTC 在 2024 年中的閃崩，自 7 萬美元附近下跌至 49000 美元附近正是在日元加息的影響下產生的。
而日本央行將於 2025 年 1 月 23 日至 24 日召開貨幣政策會議。在通脹方面，自 2022 年 4 月起，日本的通脹水平便持續高於 2% 的政策目標。以 2024 年 6 月數據為例，剔除生鮮食品後的消費價格指數（CPI）同比增長 2.6%，增速高於 5 月份的 2.5%；11 月，日本核心 CPI 同比增速達到 2.7%，較 10 月上升 0.4 個百分點，剔除能源後的核心 CPI 亦呈現改善態勢，達到 2.4%。惠譽上調了對日本 2024 年底的 CPI 預測，並預計 2025 年第一季度潛在通脹率將維持在 2% 左右，2025 年不包含生鮮食品的核心通脹率將達到 2.2%，接近或高於日本央行設定的 2% 目標。就業與工資領域同樣表現出相關趨勢。2024 年 11 月，日本失業率維持在 2.5% 的低位水平，勞動力市場持續處於緊張狀態，這使得工資面臨著上行壓力。2024 年日本漲薪幅度超過 5%，明顯高於通脹水平，進而推動居民實際薪資增速提升。具體來看，2024 年 11 月基本工資同比增長 2.7%，創下自 1992 年以來的最快漲幅，同時名義工資增長 3%，超出經濟學家預期。路透社最新調查結果顯示，日本今年勞資談判中的薪資增長率預計為 4.75%，較去年 12 月調查時的 4.70% 有所上升，因此市場預期此次會議日本央行有較大概率加息。
而美聯儲的降息決議一直是處於比較搖擺不定的狀態：美國 12 月核心 CPI 同比上升 3.2%，環比漲幅從上月 0.3% 放緩至 0.2%，均低於市場預期，12 月核心 PPI 同比上漲 3.5%，預期 3.8%，前值 3.4%，整體來看，通脹的放緩在一定程度上緩解了市場對於美聯儲不降息或很晚才降息的擔憂，如果未來通脹數據能繼續保持這種溫和下降的態勢並向美聯儲 2% 的目標靠近，美聯儲在通脹方面的顧慮會逐漸減少，從而增加降息的可能性，而 2024 年 12 月失業率環比降至 4.1%，非農業部門新增就業人數為 25.6 萬，創下自去年 3 月份以來的最高值，顯示出勞動力市場的韌性。強勁的就業數據使得市場普遍預期美聯儲在短期內不會輕易降息，如波士頓聯儲主席蘇珊・柯林斯提到，由於就業數據強勁且通脹持續存在，降息幅度將低於此前預期，美聯儲今年可能只會降息兩次。
我們從 1 月 7 日的下跌中尋找原因不難發現，加密貨幣市場的敘事目前不只與 Trump 相關，當然我們不排除之後在 Trump 上臺後的某段時間因為 Trump 言出必行的對於加密貨幣的絕對支持，與 Trump 的所做所為強相關，但我們仍然需要警惕全球金融市場帶來的風險巨震。
那我們轉過頭來再回顧一下 Trump 當選後的他的承諾和所做所為。Trump 確認當選後至今，並沒有完全意義上的 Trump 敘事中空期。出現了 World Liberty 嚴選模塊總統嚴選：ENA、LINK、ONDO、AAVE；美國加密貨幣儲備（備選版）：XRP、SOL；雖然不是主動開除了 SEC 的主席 Gary Gensler，但 Gary Gensler 的主動辭職也是一樣的，而且 Gary Gensler 的辭職被行業一致性的解讀為對於加密貨幣的監管將會從嚴格向寬鬆轉移，並且確認 Paul Atkins 被選為 SEC 的新任主席，其被稱為是最懂加密貨幣的 SEC 主席，在過去幾年擔任了 Reserve Protocol 的顧問。
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毫無疑問，Trump 是美國政壇歷史上最親加密貨幣的總統，他的貢獻是開創性的，但是在就任前他的承諾和所作所為仍然不能讓 BTC 獨立於大宏觀經濟運行，他上臺之後集大權在手，能否使得 BTC 獨立於美股和黃金，甚至「吸血」黃金，使得 BTC 成為全新的戰略儲備，我們尚且不能下以定論。
再然後我們從數據層面來看。
鏈上數據：
從上圖上看，目前我們已經度過了「危險期」，而且藍線的低點正在不斷抬高。也就是說，從當前位置紅線即便再次回調，最低點已經上升到 MVRV 2.16 的位置了，對應到對應到 BTC 的價格是$90,000 左右。同樣，也是未必定會到；就短期來看，當 CPI 數據出來以後 BTC 再次站上 10w 以上的這一波反彈的勢能，要大於 1 月 6 日那次反彈到$102,000 的勢能表現。當價格更低但「NRPL（已實現淨盈/虧）」卻更高，說明通過這段時間反覆盤整，已基本將高位籌碼在低位完成了換手，並降低了活躍籌碼的平均成本。因此，在反彈中市場可以創造更多的淨利潤。從這個角度上講，短期之內 BTC 有具備繼續向上的條件，而且這個可能性很大。當我們把短期持有者進行細分，即從 1d-1w、1w-1m 和 1m-3m 的三個不同群體看來看，他們的籌碼平均持倉成本已經開始粘合在一起了。
多條線粘合，說明無論是超短期籌碼的還是持有時間略長的籌碼其成本都變成幾乎一樣了。如此，市場便會進入了一個相對均衡的狀態，在這個均衡狀態下短期籌碼中沒有成本特別高，也沒有人成本特別低，大家都差不多。那麼在面臨市場波動時，整體情緒也會變的相對穩定。
從穩定幣的角度來看：
去除掉大多數人都使用不到的其他穩定幣，只論 USDT 和 USDC，USDT 的供應量比 12 月的高點下降了 40 億美金，而 USDC 的供應量比三個月前提高了 60 億美元，某種程度上可以說明幣圈最主力的投資者，美國投資者對於接下來的市場仍然是保持樂觀。
再從期貨持倉量的角度來看，持倉陡然下降，資金費率快速降低至負值，這波行情的期貨多頭剛才出現了一定規模的平倉，空頭對價格進行了追逐，有意思的是，資金費率變負往往是見底的標誌。想必 Trump 正式上任之時，必是一場腥風血雨的多空絞肉機。
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