過去一週，我的大部分時間都在思考比特幣的四年週期。具體來說，我在想，華盛頓近期對加密貨幣態度的轉變，是否足夠成為打破四年週期的催化劑，從而將當前的加密牛市延續到2026年及更遠的未來。這是一個我最近經常被問到的問題。讓我們深入探討一下。
什麼是比特幣的四年週期？
比特幣歷來遵循四年週期運行，通常表現為連續三年的大幅上漲，隨後出現回調。
來源：Bitwise 資產管理公司。數據範圍：2010年12月31日至2024年12月31日。
本報告中的業績信息僅供參考。收益反映的是比特幣本身的回報，而非任何基金或賬戶的回報，且未包含任何費用。過去的業績表現不能作為未來投資策略表現的預測依據。未來的加密貨幣週期可能不會持續四年，四年週期的概念基於歷史數據，僅用於說明，並非對未來結果的預測。本材料僅代表對特定時間市場環境的評估，並不構成對未來事件的預測或業績保證。
熟悉本備忘錄的讀者都知道，自2022年年中以來，我一直在討論比特幣的四年週期。當時，比特幣正處於低谷，而我的觀點是：“耐心等待。”
果然，比特幣在2023年和2024年表現出色。按照這一模型，2025年也應該是強勁的一年，這也是我的預期。但投資者自然會開始思考，市場是否會在2026年迎來一次重置。
是什麼導致了四年週期？
加密貨幣的四年週期由與宏觀經濟增長與衰退週期相同的力量驅動。
這個週期始於某種催化劑——通常是一個技術突破或重大事件，激發投資者興趣並吸引新資本進入市場。例如，在2011年，首批允許個人購買比特幣的公司（如Coinbase、Mt. Gox等）誕生，使普通個人投資者能夠輕鬆進入加密市場。在此之前，想要購買比特幣幾乎需要計算機專業技能。因此，不出意外，比特幣價格隨之上漲。
一旦牛市啟動，它會形成自己的動能。價格上漲吸引關注，更多資金隨之湧入。隨著牛市加速，投資者開始變得貪婪，槓桿水平上升。此時，市場可能會出現欺詐行為，或者傳統金融基礎設施因需求過載而崩潰。最終，總會有某些環節出現問題。例如，2014年的關鍵事件是當時最大的比特幣託管平臺Mt. Gox的崩潰，而2018年的轉折點則是美國證券交易委員會（SEC）對首次代幣發行（ICO）的監管打擊。
市場回調往往是痛苦的，去槓桿化帶來恐慌和絕望。但很快，總會有新的突破出現，重新啟動週期。
需要強調的是：這個週期並不是加密貨幣特有的。許多人試圖將其與比特幣的四年“減半”事件聯繫起來，但實際上，減半的時間點與週期並不完全對齊，比如2016年、2020年和2024年的減半事件，並未精準對應市場走勢。
本質上，這就是傳統經濟週期的一個變體，只不過在加密市場中，由於其高波動性而被放大。
當前週期
當前的市場週期始於2022年一系列重大丑聞和機構倒閉後的大規模去槓桿化。其中，FTX、三箭資本（Three Arrows Capital）、Genesis、BlockFi、Celsius等紛紛暴雷，引發市場劇烈調整。
在Bitwise，我們將這一輪週期稱為 “主流化週期”（Mainstream Cycle），其最大特徵是主流投資者的大規模進入加密市場。
本輪週期的催化劑出現在 2023年3月10日，當時Grayscale（灰度）在針對美國證券交易委員會（SEC）的比特幣ETF訴訟案中，贏得了關鍵性的首場辯論。Grayscale（灰度）起訴SEC，指控其在拒絕現貨比特幣ETF申請時“武斷且反覆無常”，並要求法院迫使SEC重新考慮。
Grayscale的勝利意義重大。儘管最終裁決幾個月後才公佈，但從那一刻起，比特幣ETF的落地已幾乎成為定局，而這一產品的推出將使加密貨幣真正進入大眾市場。事實證明，ETF於2024年1月正式推出，並創造了資金流入的歷史紀錄。
當Grayscale提出法律辯論時，比特幣的交易價格為 22,218美元；而今天，它已升至 102,674美元。加密貨幣的主流時代正式到來。
華盛頓的政策轉向：打破四年週期的可能性
按照傳統的四年週期，2025年應該是加密市場的又一個輝煌年份。我也認同這一點——我們此前曾公開預測，比特幣價格將在今年翻倍至20萬美元以上，推動因素包括ETF資金流入，以及企業和政府的比特幣購買潮。而現在看來，這一預測可能還過於保守。
儘管如此，我已經看到市場內部出現了一些早期過熱的跡象。
- 大量公司正在融資或借債購買比特幣，這表明市場參與者的風險偏好在上升。
- 比特幣借貸項目激增，這類項目允許大額持有者在不出售比特幣的情況下釋放流動性。這本身並沒有問題，但本質上是一種槓桿工具。
- 衍生品合約、槓桿ETF等交易工具的增長，也顯示出市場正在變得熾熱。
如果僅憑這些信號，我仍然會認為四年週期依然有效。
但隨後，美國政府發佈了一項行政命令，一切都變了。
上週，特朗普總統簽署了一項行政命令（EO），其內容對加密行業極度利好，甚至讓我開始懷疑四年週期是否會被打破。
該行政命令將加密資產的增長視為“國家優先事項”，並明確了美國加密行業的監管框架，甚至提及建立“國家加密貨幣儲備”。此外，現任美國證券交易委員會（SEC）也採取了更加親加密的立場，為華爾街最大的銀行和機構投資者大舉進場鋪平了道路**。
ETF的推出已經足以吸引數千億美元的新資本進入加密市場，並推動當前的牛市週期。但特朗普的行政命令所描繪的加密行業主流化願景——
- 銀行將加密資產納入托管服務，與傳統資產並列
- 穩定幣被廣泛整合進全球支付體系
- 最大型的金融機構正式建立加密貨幣投資頭寸
——這一切將帶來的是萬億美元級別的增量資金，而不僅僅是數千億。
總結 & 展望
我現在思考的問題是，特朗普的行政命令（EO）及華盛頓政策轉向所帶來的積極影響，將在幾年內逐步顯現，而非短短几個月。即便一切進展順利，制定並實施新的加密貨幣監管框架至少需要一年，而華爾街的金融巨頭們真正適應加密市場並完成佈局，恐怕還要更長時間。
如果這些影響要到明年才真正發揮作用，2026年還會出現傳統意義上的“加密寒冬”嗎？ 投資者會選擇冬眠，哪怕他們已經看到加密行業邁入一個全新的時代？如果貝萊德（BlackRock）CEO 拉里·芬克（Larry Fink）預測比特幣將達到70萬美元，我們真的會經歷一次70%的深度回調嗎？
我的看法是，我們還沒有完全擺脫四年週期。 隨著牛市推進，市場上的槓桿會不斷積累，泡沫和過度投機不可避免，甚至可能出現不良行為者。當市場情緒過度膨脹，價格遠超合理水平時，很可能會出現一次劇烈回調。
但我預計，這次回調的幅度會比以往更小、持續時間更短。
為什麼？
- 加密市場已經成熟，投資者結構更加多元，不再僅僅依賴散戶的投機熱情。
- 機構資金的深度介入 讓市場更加穩健，價值投資者的比重也在上升。
我預計市場仍會有較大波動，但2026年的加密市場，恐怕很難再經歷一次徹底的“寒冬”。
至於眼下，一切全速前進。
加密列車已經啟動，下一站——未知但令人興奮的未來。
