作者：DeFi Dave
編譯：深潮 TechFlow
在線平臺經濟的興起幫助許多小型初創企業成長為如今的科技巨頭，而這一切基於一個看似反直覺的現象：它們並不擁有其核心業務所需的任何資產。最經典的例子是 Uber 並不擁有車隊中的任何車輛，而 Airbnb 也不擁有平臺上的任何房間。這些公司通過市場的力量，將服務需求者與提供者精準匹配，無論是市區的短途出行還是臨時住宿。相比傳統企業需要處理車輛維護、許可審批等複雜的後勤事務，這些平臺可以專注於優化技術、提升用戶體驗和提高效率，從而實現無限的業務擴展。
鏈上的世界也存在類似的動態。一方面是尋求收益的用戶，另一方面是提供收益的協議和參與者，這些協議通過各種策略宣傳高年化收益率 (APY)。然而，無論是通過抵押債倉 (CDP) 的槓桿、國債 (T-Bills) 的利息，還是基差交易等市場策略獲得收益，單一策略在實現大規模交付時都會遇到瓶頸。
兩種（有限）設計的故事
傳統項目通常依賴內生設計，其收益來源於平臺的使用需求。例如，借貸市場和永續合約依賴用戶的槓桿意願，而代幣飛輪效應則需要新投資者持續購買治理代幣。然而，如果平臺缺乏需求（無論是槓桿需求還是代幣購買需求），流動性供應將無法獲得收益。這種設計類似於 Ouroboros，無法超越自身實現可持續發展。
而對於較新的外生策略，協議往往提出了一個錯誤的問題：哪種策略可以實現最大規模擴展？事實上，沒有任何策略能夠無限擴展。當 alpha 枯竭時，所有策略最終都會過時，開發者不得不重新回到設計階段。
那麼，穩定幣應該關注哪些問題呢？作為資本形成的核心樞紐，穩定幣需要思考如何高效分配資本以及如何保障用戶的資金安全。要實現真正的成功，區塊鏈生態需要一種靈活且安全的穩定幣解決方案。
CAP 入場
CAP 是首個以程序化方式外包收益生成，並提供全面保障的穩定幣協議。
誰構成了 CAP？
CAP 系統的核心由三類參與者構成：鑄幣者、運營者和再質押者。
鑄幣者 (Minters)：鑄幣者是持有 cUSD 的穩定幣用戶。cUSD 始終可以以 1:1 的比例兌換為其基礎抵押資產 USDC 或 USDT。
運營者 (Operators)：運營者是能夠執行大規模收益生成策略的機構，包括銀行、高頻交易 (HFT) 公司、私募股權公司、現實世界資產協議 (RWA 協議)、去中心化金融協議 (DeFi 協議) 以及流動性基金等。
再質押者 (Restakers)：再質押者是鎖定資本的資金池，通過為運營者的活動提供安全保障來保護穩定幣用戶，並因此獲得其再質押 ETH 的使用權。
（原圖來自 DeFi Dave，由深潮 TechFlow 編譯）
CAP 的工作原理
CAP 的智能合約明確規定了所有參與者的操作規則，包括固定要求、懲罰機制和獎勵機制。
穩定幣用戶存入 USDC 或 USDT，以 1:1 的比例鑄造 cUSD。用戶可以選擇將 cUSD 抵押以賺取收益，或直接用作與美元掛鉤的穩定幣。cUSD 始終可以完全兌換。
一個機構（例如具有 40% 門檻收益率的高頻交易公司）選擇加入 CAP 的運營者池，並計劃通過 CAP 獲取貸款，用於其收益策略。
為了成為運營者，該機構需要先通過 CAP 的白名單審核，並說服再質押者將資金委託給他們。委託資金的總額決定了運營者能夠獲取的資本上限。一旦機構通過委託獲得足夠的“覆蓋”，即可從抵押池中提取 USDC，用於執行其專屬策略。
在貸款期結束時，機構根據 CAP 的基準收益率向穩定幣用戶分配收益，同時向再質押者支付溢價。例如，如果基準收益率為 13%，溢價為 2%，機構可以保留剩餘收益（在此情況下為 25%）。
抵押 cUSD 的用戶會通過運營者的活動積累利息，這些利息可以隨時提取。
每個參與者的動機
要理解 CAP 的運作，僅瞭解參與者的行為是不夠的，更重要的是明白他們參與的動機。
穩定幣持有者
穩定收益，無需頻繁切換：CAP 的市場設定利率讓用戶無需頻繁更換協議，即使市場條件變化或協議過時，他們也能持續獲得收益。
安全保障：相比那些承諾高收益卻導致用戶資金損失的 CeFi 和 DeFi 應用，CAP 提供了更高的安全性。用戶的本金由智能合約的不可變性和足額抵押品保護，而非依賴信任。
運營者
零成本獲取額外資本：CAP 提供的資本不需要成本基礎，這讓收益市場的做市商相比傳統 LP 模型獲得更高的收益，同時提升 DeFi 協議的總鎖倉量 (TVL)、私人信貸基金的管理資產規模 (AUM)，併為跨領域套利者創造更多可能性。
再質押者
為鎖定的 ETH 提供新用途：由於 ETH 通常被鎖定在 L1 上，使用場景有限。通過再質押 ETH，用戶可以將其委託給運營者，從而參與 CAP 等主動驗證服務 (AVS)。
藍籌資產支付的收益：CAP 允許再質押者自主決定溢價，以補償他們承擔的風險。這些溢價以 ETH 或 USD 等藍籌資產支付，而非通脹性的治理代幣或鏈下積分計劃。因此，再質押者的收益不受項目市值限制，具有無限增長潛力。
存在的風險
任何新機會都伴隨著風險，因此瞭解 CAP 的潛在風險尤為重要：
共享安全市場的風險：CAP 基於 EigenLayer 等共享安全市場，因此可能受到這些平臺風險的影響。
基礎資產價格波動：如果 USDC 或 USDT 脫錨，用戶將面臨價格波動的風險。不過，這種風險即使沒有 CAP 也同樣存在。
第三方跨鏈橋的風險：當用戶通過跨鏈橋在其他鏈上使用 cUSD 時，可能面臨第三方橋接的風險。然而，CAP 本身並不直接暴露於這些風險。
智能合約風險：CAP 不依賴於託管方或人為監管，而是通過智能合約的規則保護用戶。然而，用戶需要承擔智能合約邏輯可能存在的風險，即便這些代碼已通過審計。
結論
CAP 的每位參與者（鑄幣者、運營者和再質押者）都通過貢獻價值解鎖了新的收益機會：存款者獲得了有保障的穩定收益，運營者以零成本獲取資本，再質押者通過委託賺取高質量的資產收益。
為了讓收益型穩定幣實現大規模應用，我們需要依靠高效市場的力量，而不是中心化團隊。正如其他行業的市場一樣，競爭機制為所有參與者帶來了最佳結果。
