作者：Matt Hougan，Bitwise首席投資官；編譯：0xjs@金色財經

目前，加密貨幣領域中機構投資者和散戶投資者之間存在著有趣的二分法。

一方面，機構對加密貨幣的情緒是我見過的最樂觀的。當投資專業人士今天審視加密貨幣時，他們看到這樣的情況：機構資本正通過 ETF 以創紀錄的金額配置到該領域，華盛頓已經從加密貨幣的最大威脅之一變成了其最大的支持者之一。

一年前我們夢想的事情——比如民族國家採用戰略比特幣儲備——現在似乎介於可能和迫在眉睫之間。而加密面臨的最大風險，比如政府禁令或對軟件開發者的法律威脅，都是遙遠的噩夢了。

從風險調整的角度來看，現在可以說是歷史上投資加密貨幣的最佳時機。

然而。

如今，散戶投資者正深陷絕望。他們彷彿生活在另一種現實中。Bitwise擁有專有的加密貨幣情緒評分，該評分通過查看鏈上數據、流量和衍生品分析來確定加密貨幣投資者的情緒。目前該指數處於歷史最低水平之一。

加密資產情緒指數

來源：Bitwise Asset Management，數據來自彭博社、CoinMarketCap、Glassnode、NilssonHedge、Alternative.me 和 Bitwise Europe。

這與我從“加密推特”以及市場上的其他情緒指標中得到的感覺一致。

散戶投資者感到難過，因為除比特幣之外的加密資產（通常稱為“山寨幣”）表現不佳。下面來自 TradingView 的熱圖顯示了今年迄今為止所有加密資產的回報。雖然有一些綠點——最明顯的是比特幣、Solana和XRP——但大部分都是一片紅海。普通加密資產正在遭受重創。

加密資產年初至今的回報率

資料來源：TradingView。數據截至 2025 年 2 月 11 日。

你可以將這種分析延伸到過去 12 個月，結果並沒有太大改善。比特幣在過去一年中上漲了 95%；以太坊上漲了 2%。散戶喜歡投機山寨幣，而“山寨幣季節”的缺失讓他們感到沮喪。

因此最大的問題是：誰是對的？

答案：機構

我全身的每一根骨頭都告訴我，答案是“機構”。

確實，現在很容易看好比特幣。今年到目前為止，ETF 已購買了約 47,000枚 BTC，企業已購買了約 57,000枚 BTC，而比特幣網絡僅鑄造了約 18,000 枚新 BTC。無需天才就能想到，隨著時間的推移，這種供需動態將推動價格創下歷史新高。

我也承認，山寨幣的故事更加複雜。目前，還沒有像 2020-2021 年牛市（DeFi）或 2017-2018 年牛市（ICO）那樣引起人們對該領域的巨大興趣的重大新應用。今天，我們在山寨幣領域最接近的是 memecoin 熱潮，但大多數投資者認為這只是一個短期賭場。很難告訴自己，你正在基於 Fartcoin 或 Hawk Tuah 代幣建立一個新的、更美好的世界。

但從長遠來看，我認為山寨幣的場景比歷史上任何時候都更強大。在過去四年中，山寨幣基本上處於監管灰色地帶，美國SEC指控大多數山寨幣都是非法證券發行。這阻礙了現實世界的採用，並阻止了大公司和最好的開發商進入該領域。

這一切都被逆轉了。如今，美國已將穩定幣的發展列為國家優先事項，這將支持以太坊和 Solana 的發展。如今，世界上最大的機構在加密貨幣上構建時感到安全，這將使 DeFi 應用普及到大眾。

如果你仔細觀察，就會發現這種轉變的證據，比如最近創下歷史新高的穩定幣市值，或者 Ondo Finance最近將美國所有股票和 ETF 代幣化的舉措等新項目。在過去的政府領導下，該項目永遠無法啟動。

我猜，一兩年後，你不用費力就能看到山寨幣的轉變；其影響將是不言而喻的，而且勢不可擋。

很難說出一個特定的催化劑會導致山寨幣在未來幾個月內上漲，但更難想象未來幾年市場不會顯著擴大的情形。

目前加密貨幣的散戶情緒不佳，對我來說，這意味著機會。