作者：Stacy Muur
編譯：深潮 TechFlow
我們正處於代幣發行和 TGE (Token Generation Event) 的熱潮中，但並非所有的發行都值得參與。那麼如何判斷項目是否值得關注呢？我以 @KintoXYZ 為例，分享一下我的分析框架。
回顧歷史，2016 年的代幣發行提供了巨大的投資機會。到了 2017 年，ICO 熱潮達到了市場預期的頂峰，類似於去年 12 月 AI 智能體的爆火。
而如今，代幣發行更像是一場豪賭。雖然偶爾能帶來 10 倍的回報，但這只是個例外。根據 Cryptorank 數據，今年 1 月只有 30% 的代幣發行實現了正收益。在這 30% 中，確實存在一些隱藏的價值項目。
那麼，如何判斷一次代幣發行是否值得你關注呢？在本文中，我將以 Kinto 為例，來說明我的分析方法。
步驟 1：分析產品
簡單來說，分析代幣發行時，你需要將協議分解為多個組成部分，並從成熟度、需求和創新性三個維度對其進行評估。
對於產品分析，我主要關注以下幾個方面：
概念（Narrative）
產品狀態
數據指標與市場表現
競爭優勢
在分析概念時，可以參考 Gartner 的炒作週期 (Gartner Hype Cycle)：
（原圖來自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 編譯）
如果協議處於以下階段：
臨近創新觸發點：5 分（例如，本週的 BNB 模因）
臨近膨脹預期的頂峰：0 分（例如，新的 AI 智能體或新鏈上的 AI 智能體啟動平臺）
臨近失望期：1 分（例如，許多當前的 DePIN/GameFi 協議）
技術成熟期：3 分（例如，許多 RWA 協議現在處於此階段）
生產力平臺期：1 分（例如，大多數 DeFi 協議目前位於此處）
為什麼失望期和生產力高原的協議只得 1 分？因為當概念進入失望期時，它要麼被遺忘，要麼以新形式復興（例如 ERC404）。而在生產力高原階段，概念趨於中性，對協議的傳播性貢獻有限。
同樣，我們為以下參數打分（0–5 分）：
該協議是否已經是其類別中按 TVL 排名的領導者？5 分。
是否仍處於測試網階段？2 分。
競爭者是否非常多，且有一些明確且知名的領導者？1 分。
你可以根據需要提出更多問題，但要確保記錄所有問題和答案，以便稍後計算平均得分。
Kinto 的案例分析
如前所述，我將以 Kinto 為例，說明如何分析一次代幣發行的過程。
以下是對該產品的快速概述，可幫助您瞭解其核心特點。
Kinto 是一個機構級的模塊化交易所，定位於傳統銀行賬戶和 Web3 錢包之間的中間層，專注於為用戶提供安全的鏈上金融服務。
Kinto 是一個機構級模塊化交易所，位於傳統銀行賬戶和 Web3 錢包之間，致力於提供安全的鏈上金融訪問。
簡單來說，Kinto 連接了傳統金融和區塊鏈世界，其特點包括：
在區塊鏈層面實現 KYC、AML 和欺詐監控；
KYC 比中心化交易所（CEX）更隱私、更安全，因為沒有用戶數據被存儲，用戶可以自由選擇 KYC 提供商；
交易只能由經過驗證的參與者執行，從而實現 Sybil 防護；
每個用戶都配備了由賬戶抽象 (Account Abstraction) 驅動的智能合約錢包，用戶幾乎感知不到其存在；
Kinto 是第一個推出鏈抽象兌換、鏈抽象借貸以及鏈抽象永續合約的協議，通過 @HyperliquidX 實現；
作為一個 100% KYC 的以太坊 Layer 2 協議，且內置保險，Kinto 極大地降低了監管和財務風險。
需要注意的是，儘管 Kinto 實現了 KYC，但它仍然是去中心化、用戶擁有且非託管的協議。
簡單來說，Kinto 是一個結合了鏈上錢包與交易所功能的產品，內置 KYC、AML 和傳統金融資產支持。
你可能會以為 Kinto 是 Hyperliquid 的競爭對手，但事實並非如此。相反，Kinto 為用戶提供了直接訪問 Hyperliquid 的途徑，同時支持在 Aave 上進行跨鏈借貸，並允許用戶在 Ethereum、Arbitrum、Base 等鏈上的任何 AMM 上進行資產交換。它的定位是作為 DeFi 的抽象層存在。
對於終端用戶而言，Kinto 的功能類似於一個帶有中心化交易所 (CEX) 功能的錢包，比如支持法幣入金通道。同時，它完全鏈上運行，去中心化、無需許可，並且免 Gas——所有這些功能目前都已上線。
（原圖來自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 編譯）
現在，讓我們用分析框架來回答幾個關鍵問題：
Kinto 的定位是什麼？
Kinto 位於基礎設施與交易的交匯點，其核心概念包括“面向機構”、“金融生態系統”、“鏈抽象”和“聚合器”。這一定位確實具有一定的新意；目前除了 Kinto，我個人還未見到其他產品嚐試構建一個帶有 KYC 的 DeFi 鏈。不過，與中心化對手相比，這種解決方案的需求會如何？在鏈抽象領域，它能否在與 Particle 的 Universal Accounts（也在快速發展中）的競爭中勝出？這些問題還需要時間來驗證。因此，我會給 Kinto 3 分，未來隨著活動量的增加，這個分數可能會有所提升。
Kinto 的開發階段如何？
Kinto 自 2024 年 3 月上線主網以來，已經運行了一段時間。根據 L2Beat 的數據，其 TVS（總鎖定價值）為 4700 萬美元。不過，其最近 30 天的操作次數並不算高，僅 34K，總錢包數量為 147K。在這一方面，我會給 Kinto 4 分。
Kinto 的交易功能表現如何？
除了傳統的 Web3 資產，Kinto 還提供了廣泛的熱門傳統金融資產支持。這一功能使其區別於中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所 (DEX)，支持的資產包括 Nvidia、Meta、Uber 和 S&P 500 等。這種多樣性可以吸引特定類型的用戶，因此在這一類別中，我給 Kinto 打了 5 分的高分。
問題問得越具體，最終的產品評分就越準確。需要注意的是，確保每個問題的權重相似，否則最終評分可能會失去精確性。
在 Kinto 的案例中，我的最終產品評分為 3.6。
步驟 2：評估專業能力
在評估專業能力時，我會從人力資源、技術實力和業務發展 (BD) 的角度，考量所有可能影響產品成功的因素。需要關注的關鍵領域包括：
團隊：評估團隊成員的過往經驗、透明度、社交媒體活躍度以及開發者的參與情況。
風險投資 (VC)：風險投資不僅是籌集資金的重要途徑，也是與其他項目和行業意見領袖建立聯繫的關鍵。
融資金額：充足的資金對於團隊招聘和產品開發至關重要。
合作伙伴：廣泛的合作伙伴網絡能夠顯著提升用戶入駐效率。
以 Kinto 為例，我想說明幾個重要的評估點。許多人在尋找團隊信息時會遇到困難，但其實方法很簡單。只需在 X（Twitter）和 LinkedIn 上搜索品牌名稱，你就可以瀏覽團隊成員的個人資料，從而評估他們的專業能力。
在評估融資輪次時，有幾個關鍵點值得注意：
主導風險投資公司 (Lead VC) 是否持續參與後續融資輪次（例如 Kyber Capital）是衡量投資者信心的一個積極信號。
在 Cryptorank 平臺上，風險投資公司會根據其活動被分為不同等級，你還可以查看這些投資公司的其他投資組合項目表現，以作參考。
通過這種方式分析的項目越多，你的研究效率就會越高，從而能夠快速識別潛在的風險和機會。
Kinto 的合作伙伴中有一些值得關注的協議，例如 Caldera、Socket 和 Arbitrum。
我對 Kinto 的評分如下：
團隊：5 分
風投：4 分
融資：4 分
合作伙伴：4 分
平均分：4.25
步驟 3：代幣經濟學 (Tokenomics)
代幣經濟學是分析項目時最具挑戰性的部分之一，尤其是在經歷了許多低流通量和高全稀釋估值 (FDV) 項目令人失望的發佈後。
在這個環節，我們需要重點關注以下幾個方面：
TGE（代幣生成事件）的 FDV 是否合理（之前對產品和團隊的分析在評估 FDV 合理性時非常重要）。
流通代幣的供應量。
代幣分配模型。
鎖倉期和釋放期的設計。
供需效用。
短期和中期的通脹情況。
代幣發行的設計方案。
我們的核心任務是回答以下三個關鍵問題：
項目是否以一個能夠支持短期增長的 FDV 啟動？
是否存在可能在代幣上線後引發拋售壓力的因素（例如空投、公眾或白名單預售、顧問或大使代幣等）？
考慮到代幣的實際用途，中期持有代幣是否有意義？
以下是 Kinto 代幣經濟學的分析結果，我將其分為兩個部分。
（原圖來自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 編譯）
積極因素：
競拍機制的設計允許用戶設置首選購買價格，並有助於更公平的 FDV 發現。
代幣總量的 70% 將分配給社區，這表明項目對去中心化的重視。
團隊的代幣釋放期設置為 3 至 4 年，減少了短期拋售壓力。
代幣發行參與者沒有鎖倉期，這提高了代幣的流動性。
風投輪次的透明度較高：Kinto 最近一輪融資的代幣價格為 $10（對應 $100M FDV）。
根據市場預期，競拍價格可能在 $20 至 $30 之間，這將使 Kinto 的 FDV 達到 $300M，相對合理。
$K 代幣不僅僅是一個治理代幣，其功能包括用於支付賬戶恢復費用和擴展錢包保險。此外，協議的所有收入將進入國庫，而代幣持有者可以通過鏈上治理對這些資金進行管理。
問題：
競拍價格機制可能會限制 TGE 後代幣價格的上漲空間。
空投可能導致拋售壓力增加。
代幣不會立即具備可轉讓性；要在 3 月 31 日之前實現可轉讓性，必須滿足以下三個條件中的至少兩個：
至少 20% 的代幣流通量：為了避免項目以低流通量和高 FDV 啟動，至少 20% 的代幣需要完全解鎖並分發給參與者。
治理進入第二階段：第一屆 Nios 選舉已經舉行，且 Roll-up 達成第一階段（這一階段即將完成，預計在 3 月 31 日之前實現）。
TVL 達到 $1 億：網絡的總鎖定價值 (TVL) 必須超過 $1 億並持續四周以上。
（原圖來自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 編譯）
我對 Kinto 代幣經濟學的評分：3.25 分。
步驟 4：社區
研究代幣發行時，最後一個需要分析的方面是協議社區的活躍度、忠誠度和規模。一個忠誠且活躍的社區，加上成功的產品，能夠帶來非凡的成果，Hyperliquid 就是一個很好的例子。因此，這一方面值得我們重點關注。
我們需要考察以下幾個方面：
高質量用戶的數量：社區中真正具有影響力和貢獻能力的用戶數量。
社區活動：社區成員的互動、討論和參與度。
產品活動：通過分析用戶對產品的實際使用情況，評估 TGE 後的用戶留存率和代幣需求。
與代幣發行平臺相關的需求：一些代幣發行平臺（如 Coinlist）擁有非常活躍的投資者社區，這可能對代幣需求產生直接影響。
如何追蹤這些信息？
分析參與數據的真實性：例如，如果一條推文的轉發數很高，但點贊數幾乎相同，這可能是虛假數據，或者是由類似 Galxe 任務的活動導致的。通常情況下，轉發與點讚的比例不會超過 1:5。
藉助分析工具：可以使用 Moni Discover、TweetScout 或者 Kaito 等工具，追蹤社區的關注度和高質量用戶的數量。這些工具能夠幫助更高效地瞭解社區的實際活躍度和潛力。
在 Moni 平臺上，Kinto 的關注者數量出現了顯著增長。這種現象通常與以下兩種情況有關：
虛假關注者（殭屍粉）
類似 Galxe 或 Zealy 風格的活動或贈品推廣
因此，我們可以推測，Kinto 在 X 平臺上真實且活躍的關注者數量大約為 35,000 人。這個數字與其他指標相比是合理的。
從“高質量提及” (Smart Mentions) 圖表來看，表現良好。因此，我對 Kinto 社區部分的最終評分是 3.75 分。
接下來該做什麼？
到目前為止的分析工作非常關鍵，用於評估項目啟動 FDV 的合理性、分析增長潛力，並決定該項目是否值得關注。
接下來，你需要計算所分析協議的最終評分，並根據評分結果做出決策。以下是我通常使用的評分標準：
低於 2.5 分：直接跳過，不建議參與。
2.5 – 3 分：僅在項目具備顯著優勢（如創新觸發點或高 Kaito 平臺關注度與活躍社區）時考慮參與。
3 – 3.5 分：如果決定參與，僅建議投入少量資金，因為風險較高。
3.5 – 4 分：這類項目可能屬於三線協議；如果具備多個有利因素，可能是一個不錯的機會，但不建議投入過多資金。
4 – 4.5 分：屬於優質產品，值得參與代幣發行。
4.5 – 5 分：這是一個難得的優質項目，非常值得關注。
我對 Kinto 的平均評分為 3.71 分。
