加密市場風雲變幻，當投資者正在被一大早的暴跌砸得恐慌之時，兩大傳統做市商悄然入場美國加密市場，為哀鴻遍野的市場帶來曙光——傳統金融業巨頭，市值達 650 億美元的紐交所最大做市商 Citadel Securities 計劃進軍加密貨幣做市領域，押注特朗普總統對加密行業的支持將帶來市場繁榮；而傳統的加密做市商 Wintermute 進軍美國市場，計劃擴大在美國的場外交易和衍生品業務，同時開設紐約辦事處。兩大做市商巨頭的動作如同市場的風向標，這是否意味著，曾因 SEC 嚴格監管而離開美國市場的做市商，在新的監管框架下，要強勢迴歸了呢？

做市商監管繼續鬆綁？

很長時間以來，美國對加密行業的監管都較為苛刻。在拜登政府時期，SEC 採取了嚴格的監管立場，將許多加密資產視為證券，這意味著做市商如果涉及這些資產，必須註冊為經紀交易商，並遵守證券法的相關要求。這一要求也導致了大量訴訟糾紛的發生。例如，2024 年 10 月 9 日，SEC 對三家自稱做市商的公司和九名個人提起欺詐指控，稱他們參與了操縱各種加密資產市場的計劃，通過為投資者創造活躍交易市場的假象來誘使其購買加密資產。

此外，2023 年 3 月 29 日，美國證券交易委員會指控加密資產交易平臺 Beaxy 及其高管未能註冊為國家證券交易所、經紀商和清算機構，該平臺的創始人 Artak Hamazaspyan 及其控制的公司 Beaxy Digital, Ltd. 通過未註冊發行 Beaxy 代幣 (BXY) 籌集了 800 萬美元，並對平臺上的做市商作為未註冊交易商提出指控。這些行動反映了 SEC 對加密市場參與者的嚴格監管，旨在保護投資者，但也增加了合規成本和法律風險。

監管環境如此嚴格又充滿不確定性，許多加密做市商只能減少在美國的市場參與，甚至完全退出。Wintermute 在 2023 年接受 BlockBeats 採訪時曾提到：「在 2021 年，我們根本不與 SEC 打交道，所以我們有意決定在英國註冊為現貨交易；而在英國，他們明確表示不希望為零售商提供衍生品，所以我們通過將衍生品業務放在新加坡來完全規避這個風險。但在美國方面，我們幾乎沒有業務，因為所有的商業活動基本上都發生在美國之外。所以我們在很多方面都有意避免（SEC 監管）這個問題，而且我們實際上現在更加專注於亞洲，因此搬到了新加坡。」

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但隨著政權的更迭，監管的風向也隨著掌權者的態度而轉變。自 2025 年 1 月特朗普上臺以來，一系列支持加密行業的明確政策就陸續被推出。2025 年 1 月 23 日，特朗普簽署了一項行政命令，強調支持數字資產、區塊鏈技術和相關技術的負責任增長，並撤銷了拜登政府的相關政策。該命令還設立了國家經濟委員會內的數字資產工作組，旨在提出聯邦監管框架，包括市場結構、監督、消費者保護和風險管理。

不僅如此，SEC 在 2025 年 1 月 21 日宣佈成立加密貨幣工作組，由共和黨委員 Hester Peirce 領導，旨在制定全面且清晰的監管框架，減少之前的執法主導模式，致力於區分哪些「加密資產」屬於證券，可能改變公司註冊的方式，並在批准或否決交易所交易產品時提供清晰的聲明。這些變化被行業視為對加密友好的信號，預計可以將降低合規壁壘，吸引更多市場參與者。

傳統做市商迴歸，加密市場會好起來嗎？

監管政策的轉變就像是一把鑰匙，逐漸打開了美國加密市場的大門，為市場帶來了新的活力，同時也帶來了一系列的機遇與挑戰。

Citadel Securities 總部位於美國芝加哥市的金融公司，成立於 2002 年，是全球最大的做市商之一，主要涉及股票、期貨、外匯、債券等領域的交易。Citadel Securities 計劃擴展至加密貨幣做市業務，此舉標誌著該公司此前對加密貨幣板塊謹慎態度的重大轉變，即押注特朗普政府任期內有利的監管環境將推動該資產類別的增長。該公司已經計劃加入 Coinbase Global、Binance 和 Crypto. com 等多家交易平臺的做市商名單，可能最初在美國以外設立做市團隊。

在 Consensus Hong Kong 2025 大會上，Wintermute CEO Evgeny Gaevoy 表示：「隨著美國對加密貨幣的逐步採用，傳統機構的避險情緒會有所緩和。資產代幣化市場將達到千億乃至萬億美元規模，資產將可作為保證金或抵押物使用。對於流動性，更多人的入場會帶動深度的提升。我也希望加密領域的監管能推進市場定價的變革。」Gaevoy 在接受彭博社採訪時表示，公司業務擴展計劃發生了變化，過去主要聚焦於亞洲市場，現在將重點轉向美國，並表示希望美國能夠出臺有利的加密貨幣監管政策。2 月 24 日，據 Arkham 監測，Wintermute 過去 6 小時從 Binance 提出 106,885 枚 SOL，約 1671 萬美元，有人猜測這是在為進軍美國市場準備。

Citadel Securities 和 Wintermute，一個傳統金融領域的老牌做市商，一個長期深耕加密領域的做市商巨頭。他們的加入對於，無疑將直接增加美國加密市場的流動性，吸引更多機構投資者，並可能推動交易活動增長。尤其是傳統金融巨頭公司 Citadel 的加入，直接推動加密市場從「野蠻生長」時期走向成熟，促進市場在流動性、交易效率和監管合規等維度的全面提升，同時也表明隨著美國監管法規的演變，機構對加密行業的信心不斷增強，美國加密市場可能進入一個新的增長階段。

然而，挑戰仍然存在，例如如何平衡扶持行業發展與投資者保護，如何在 SEC 和商品期貨交易委員會之間劃分監管職責，以及如何解決多家大做市商壟斷隱憂等。尤其是 Citadel Securities 的加入，其與大交易所的合作會直接擠壓當前已有頭部做市商的市場份額，進一步吞併中小做市商的生存空間，增加行業競爭壓力。同時，也會使得當前做市商集中度進一步提高，與加密行業去中心化的理念背道而馳。此外，Wintermute 曾因算法漏洞導致 1.6 億美元鏈上資產被黑客攻擊（2022 年事件），傳統巨頭的系統風險同樣值得警惕。

Citadel 與 Wintermute 的迴歸是傳統金融與加密生態融合的標誌。當 650 億美元體量的傳統做市巨頭開始進入牌桌，當 Wintermute 進一步連接東西方資金的橋樑，市場正在見證流動性變革的進程。兩大做市巨頭的戰略調整，本質是「監管套利」到「監管協同」的範式轉移。若美國能建立分層監管體系（如按代幣類型、投資者類別劃分規則），或將催生更大的機構級加密市場。但需警惕傳統金融勢力過度滲透導致的中心化風險——未來的加密市場可能不再是「顛覆華爾街」，而是「與華爾街共舞」。

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