撰文：木沐

近段時間以來，加密市場面臨嚴峻的回調壓力，不過不少早期比特幣參與者（OG）依然認為當前的牛市尚未全面展開，他們的理由是：儘管比特幣在 2025 年初曾達到 10 萬美金以上，但其表現未如前幾輪牛市般瘋狂。當然了預測未來是很困難的一件事，但 2025 年有四個關鍵點，可能是決定比特幣能否再次達到 10 萬美金以上並開啟全面牛市的主要因素……

戰略比特幣儲備

政府將比特幣視為戰略資產的討論日益增多。2024 年，美國參議員 Cynthia Lummis 以及特朗普都提出了建立國家數字資產儲備，此外，El Salvador 已將其比特幣儲備作為國家資產，其他國家如德國和日本也在討論類似政策。不過理想很豐滿，現實很骨感。美國不管特朗普推進的聯邦戰略比特幣儲備，還是各個州政府議員提出的戰略儲備，都將面臨重重阻撓。即便是特朗普所在的共和黨內部也存在諸多分歧，更別說民主黨了。近日特朗普再次在社交網絡重提戰略儲備，以及 3 月 7 日即將舉行的加密峰會，稍微提振了市場信心，至少表明了他的堅定立場。就目前的形勢看，特朗普如果堅持，那麼落地可能性是有的，縱使不通過國會立法，也可以通過行政命令繞過阻力，先推出一個 mini 版的戰略比特幣儲備，當然美國戰略儲備這件事一旦坐實，不論大小，都將是里程碑事件，全球各國和地區都會慎重考慮是否要跟進這件事。

降息與寬鬆貨幣政策

充足的流動性是牛市的前提，今年的「降息」尚且存在空間。截至 2025 年 3 月，美聯儲保持利率在 4.25%-4.5% 之間，市場預期可能在 2025 年晚些時候降息 。經濟學家預測，若經濟數據疲軟，美聯儲可能在 5 月或 7 月降息。特朗普在 2025 年 2 月對加拿大、墨西哥和中國實施關稅，引發貿易戰，可能帶來經濟衰退的巨大壓力。同時這可能迫使美聯儲進一步降息以刺激經濟。研究顯示，比特幣價格與全球 M2 貨幣供應增長高度相關，相關係數達 0.94 。歷史趨勢表明，M2 增長通常推動比特幣價格上漲，特別是在流動性增加和利率下降時。加密貨幣分析師 Bitcoindata21 在 2 月 25 日的 X 帖子中表示：「美元疲軟對全球 M2 產生淨積極影響，比特幣實現這一目標只是時間問題」 。類似觀點也出現在 Colin Talks Crypto 的 X 帖子中，他表示：「全球 M2 貨幣供應量預測比特幣將迎來重大變動」 。

監管框架與穩定幣法案

2025 年初穩定幣市值超過 2000 億美元，早已吸引了全球監管關注 。歐盟已於 2025 年 1 月實施 MiCA 法規，美國國會正在審議 Clarity for Payment Stablecoins Act 和 Lummis-Gillibrand Payment Stablecoins Act 等相關穩定幣法案。近兩個月來，越來越多加密項目方和加密交易平臺公告稱他們此前與 SEC 的訴訟已經被撤銷，在友好的監管環境下大概率將帶來友好的監管框架。通過加密監管框架和穩定幣法案將帶來更多監管清晰度和確定性，為本就「垂涎三尺」的傳統金融機構進入加密市場、並與賺得盆滿缽滿的 Tether 等穩定幣發行商直接競爭提供了條件，帶來更多資金和流動性。

以太坊是山寨幣牛市的關鍵

Paradigm 在 1 月下旬撰文呼籲以太坊核心開發者加快協議升級速度，在其技術路線圖上實現更多里程碑，以保持其作為領先的第一層（Layer1）區塊鏈的龍頭地位。以太坊生態在加密領域中勢頭最大，特別是 Web3 落地應用的推進，簡而言之，「真正做事的人和項目多」，而這正是帶給人無限預期的源頭。

所以很多時候以太坊一起來，大部分 DeFi 等相關生態都集體拉高了，競爭公鏈也一樣獲得了水漲船高的效應。因此，以太坊對全面牛市非常重要。以太坊似乎有所動作，2025 年想必還會有變數：1）以太坊基金會的轉變目前，我們已經看到了以太坊基金會正加大對 DeFi 的投資，並進行人事調整，旨在保持其作為領先 Layer1 區塊鏈的地位 。當然了，轉變是好事，但加密生態不能完全指望以太坊基金會，以太坊不是一個公司，基金會只是一個輔助性組織，它最多隻能輔助生態成長，並不能去控制這個去中心化生態。2）升級提速近期以太坊社區一些開發者在幾個相關的以太坊開發者會議等多個場合中表示將會對協議升級等事項進行提速，以太坊在 2025 年的主要升級 Pectra 將於 4 月上線主網，此次升級可能是歷史上最大的一次升級，包含最多 20 項以太坊改進提案（EIP），如 EIP-3074 提升交易效率，EIP-7002 優化驗證節點操作 。而下一個升級 Fusaka 將在 4 月 10 日完成範圍確認。每次以太坊大幅升級，落地前後都會帶來良好的預期，這次又會如何呢？此前有分析師認為當前以太坊風險回報率較高，與一些頭部項目相比滯漲，一旦取得新進展或者轉變，很可能會逆轉頹勢。

小結

今年的潛在利好還在，比特幣今年再次衝擊 10w+ 的可能性依然不低，只是也不容忽視變數。只能說戰略儲備落地的概率更高一些，降息預期仍很難說，監管框架和相關法案倒是沒什麼大問題，以太坊的轉變和升級也會形成利好。總的來說，還是值得期待的。