本報告所提及市場、項目、幣種等信息、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。

本週 BTC 開於 94265.47 美元，收於 80699.17 美元，全周暴跌 14.39% ，振幅 15.29% ，成交量較上週有所下降，仍保持高位。BTC 價格跌破“特朗普底”（89000 ~ 110000 美元箱體），大幅回撤“特朗普交易”漲幅。

過去兩週以來，BTC 正在經歷冰火兩重天的煎熬。

一方面，隨著特朗普關稅政策反覆及混亂，美股開始交易“經濟衰退”回吐“特朗普交易”以來的大部分漲幅，連帶 BTC Spot ETF 遭受成立以來最大規模流出。

一方面，特朗普簽署“BTC 戰略儲備行政令”並舉辦首屆白宮加密貨幣峰會傳遞加密資產監管及用例方面的諸多利好信息，得州亦通過州一級 BTC 儲備法案，可以說包括 BTC 在內的加密資產在美國的用例和政策環境正在切實變好。

然而，投資者情緒主導了短期價格走勢。伴隨美股“將特朗普交易”行情回吐，BTC 本週也重跌 14.39% ，創本週期以來第二大周跌幅，雖未跌破 2 月 28 日的最低點，但已將“特朗普底”和 200 天牛熊分界線悉數擊破。Fear & Greed 指數重新跌至“極度恐懼”的 20 點。

隨著週五非農數據發佈及美聯儲主席的“鴿派”發言，美股指反彈暫時企穩，但後市中短期走勢仍難言樂觀，視乎特朗普關稅政策及美國經濟數據走勢。BTC 走勢仍將繼續受制於美股走勢，不具備走出獨立行情的條件。

宏觀金融及經濟數據

週五美國就業市場再添放緩跡象。2 月非農就業人數增長 15.1 萬人略低於市場預期，失業率意外從前值 4% 升至 4.1% ，創去年 11 月以來新高。

隨後，美聯儲主席鮑威爾表示，儘管面臨不確定性，當前美國經濟形勢仍屬良好，就業市場穩健平衡，美聯儲應保持謹慎，現階段無需急於調整政策利率，可以耐心等待形勢變得更加清晰，保持謹慎的代價非常、非常低。特朗普政策變化帶來的不確定性仍偏高。美聯儲正在評估貿易政策變化帶來的影響，而這些變化已加劇了經濟不確定性。

這一表述延續了美聯儲的一貫表態，並無新意。但可能出於回應美股下跌及市場對於衰退的恐懼，其後繼釋放了“鴿派”發言。

鮑威爾表示，如果經濟繼續保持穩健，而通脹未能進一步回落至 2% 目標，美聯儲可能會維持當前基準利率。不過，如果未來就業市場意外走弱或通脹顯著下降，美聯儲將考慮恢復降息。

基於經濟數據的走弱跡象及美股調整，CME Fed Watch 顯示，交易員最新押注美聯儲今年將降息將達到 3 次，約 75 個基點。

受此影響，美元指數全周大跌 3.52% ，收於 103.882 。納指週五反彈，擊穿年線後收於上方，標普 500 擊穿 200 天線後收於上方。2 年期美債收益率小幅上漲， 10 年期美債上漲超 1.89% 。

週五的非農數據令交易者此前大幅下降的預期略有好轉。但美國經濟衰退或滯漲的疑慮並未消除，至多是對此前大幅向下定價的一個修正。美股及 BTC 反彈能否持續需更多觀察，能否觸底反轉需要更多經濟數據指引。

做多者的一個心理支撐是，“特朗普交易”行情在美股已完成回吐。三大股指均已回到 11 月 5 日特朗普勝選前的點位。

技術分析

相較美股，BTC 保持了相對強勢的走勢，目前價格仍然高於 11 月 5 日的高點 15% 左右。

技術上，BTC 的走勢依然難言樂觀。掉出“特朗普底”，並運行於牛市第一趨勢線（圖中深綠點線）之下。而且自 1 月 21 日曆史高點以來，BTC 已經形成一個下降通道（圖中綠色箱體），數次對 BTC 的反彈形成壓制。

週日晚間，空頭再度襲擊市場，BTC 再度暴跌落於 200 天均線下方。這種調整強度與疲弱表現，與 2024 年 7 ~ 9 月的市場表現相接近。市場短期已經處於極度超賣狀態，但走出頹勢恐需要更多外部條件和時間來完成。

拋壓與拋售

經過上週破位恐慌拋售之後，本週拋壓大幅下降。長短手共計拋售 147351 枚，下降至之前的正常水平。但交易所存量增加超 5000 枚，顯示賣壓雖然減小，但買力仍然不足。

據鏈上數據，市場整體浮盈率為 198% ，長手為 347% ，短手浮虧 6% 。短手繼續處於承壓狀態。牛市中，短手處於浮虧狀態往往是中線入場良機。

穩定幣及 BTC Spot ETF

相較上週雙通道淨同向流出 40.81 億資金，本週試產高壓力得到一定緩解，合計流入 12.95 億美元，其中穩定幣流入 21.07 美元，BTC Spot ETF 流出 7.19 億美元，BTC Spot ETF 通道的流出是導致市場下跌的賣壓來源。

加密市場資金流入流出統計（eMerge Engine）

2 月份，美國 11 支 BTC Spot ETF 經歷了批准以來最大的流出，規模達到 23 億美元。進入 3 月之後，流出仍在繼續但規模有所下降。流出群體包括散戶和機構的拋售，以及 CME 合約套利交易者的平倉。從傳導路徑來說，BTC 價格企穩，需要美股企穩，ETF 持有者由淨流出轉為淨流入。

週期指標

據 eMerge 引擎，EMC BTC Cycle Metrics 指標為 0.375 ，市場處於上升中繼期。

EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和數據科學家於 2023 年 4 月創建。專注區塊鏈產業研究及 Crypto 二級市場投資，以產業前瞻、洞察及數據挖掘為核心競爭力，致力於以研究和投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產為人類帶來福祉。

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