這不是熊市發帖。對這篇文章草稿的早期反饋稱其過於悲觀,CT似乎將我歸類為看跌。我並非如此。清醒的現實主義並非陰鬱——而是一種視角。下面的大多數批評都是回顧性的。我敦促您將它們視為機會的跳板。您如何從這裡開始構建您對未來的樂觀版本?
前增長階段
我曾經認為加密貨幣還沒有經歷過它的Dotcom泡沫,但2017-2025年證明這正是如此。
Dotcom時代是關於投資未來和投資技術,而加密貨幣已不再被視為"未來"或被評估為"技術",這削弱了它吸引大眾的力量。加密貨幣在普通人中間鞏固了其欺騙的聲譽。
我們更有可能進入廣泛加密貨幣市場的失望期。比特幣正處於自己獨立的採用週期,這使其更難被認識,但對"替代幣"的快速長期和短期觀察清楚地講述了一個故事。(值得注意的是,一切都處於同一宏觀週期。)
最後,代幣將歸零,或至少無限接近於零。儘管我們希望我們的代幣能夠倖免於難,但我們應該接受市場成熟。這並非一個無痛的過程。
實際上,這意味著孤立的表現點。替代幣不再作為一個類別存在(傳統加密貨幣意義上的週期也不存在),收益的分散將繼續加深。敘事驅動的投資將變得更短,而"價值驅動"的投資將出現。這將是一個持續數年的過程。
風險投資並未死亡。最優秀的人將留下來,完善自己的技能,提高理解和遠見。希望他們能夠為創新及其後續大規模部署提供資金。
當前最佳的機會也許可以在公開市場中找到。在技術未來的投資機會並非幾周或幾個月的視窗期。獲取一些現有最大科技公司的價值是一個持續數年或數十年的機會。
每個人都在做同樣的事情
作為一名早期加密貨幣投資者,回顧過去顯示,平均而言,不在2016-2020年投資會讓你更貧窮,而在2022-2025年避免行動會讓你更富有。紙面收益並不算數——早期時代加密貨幣風險投資的大部分收益都是可以變現的。
加密貨幣投資遊戲已經改變。僅參與並不能保證成功。有些人推斷"風險投資已死"。但他們的意思是,過去產生高回報的私募市場到公開市場的套利策略已經縮小,甚至完全消失。
當每個人都在做同樣的事情時,它就不再奏效了。這種策略只有在少數人能做到時才有效。當每個人都是風險投資者時,每個人如何賺錢?當零售投資者加入低門檻的"風險投資即服務"平臺時,還有誰會買?
事實證明,過去賺錢的是較高的進入壁壘。現在,在"平等"的競爭環境中,人們不能僅僅依賴標準化的策略。單憑獲取渠道已經不是"Alpha"了。當獲取渠道被產品化時,Alpha就被平庸產品的過剩所淹沒。
過多的資本
這種過剩供給導致了實際資本需求的錯覺。這就是為什麼加密貨幣行業中的每個人都被激勵誇大或相信未來的誇張版本,以吸收更多資本(AI行業目前也在發生類似的事情),同時價格飆升以填補監管套利的缺口。
未來越誇張,願景就越不具體。從絕對意義上來說,加密貨幣是一個規模較小的市場,仍然主要在尋找其產品市場契合度,超越24/7線上賭博、穩定幣和"數字黃金"。
創新本身並不需要太多資金。資本更好地利用在創新的實際部署上,不是在"0到1"階段,而是在"1到n"正規化。創新更多是關於部署實驗性的想法,而後者階段則是關於利用資源將解決方案推廣到更廣泛的客戶群。
加密貨幣將大大受益於為小規模面向產品的實驗提供資金,但為了滿足數億美元"種子期"基金的大量需求,行業最終資助了相當通用的基礎設施的低垂果實。技術術語的可選性似乎比具體的高風險產品更安全。
風險投資回報的數學很簡單。如果你運營一隻5億美元的基金,為了對業績產生有意義的影響,你的"種子期"票券應該在250萬到500萬美元之間。這意味著種子期的隱含估值為2500萬到5000萬美元。
為一個具有無上限潛力的新L1提供資金(以成功前輩的資本化為基準)是一種更舒適的投資策略。同樣,L2和其他基礎設施(如資料可用性)只是同一策略的一種方便概括。
停滯
現在很明顯,僅僅破壞一個穩定幣實驗、抹去壞賬和交易所失敗是無法完全解決一個由錯誤激勵造成的泡沫的。因此,最好將2020-2025年視為一個連續的週期。2022年災難性的短暫插曲由於上述資本過剩相對於人才/想法/產品而沒有持久影響。
過多的資本和缺乏創新的動力只是恢復了對現有資源的剝削。ETF和Microstrategy的自上而下的流動性注入鼓勵市場參與者更加積極。再次,我們依賴資本流入而不是真實的現金流。
然而,風險投資公司必須將資本分配回他們的有限合夥人,後者並不將他們的投資視為十年的承諾。為了籌集更多資本,基金需要DPI,並在選舉後的市場亢奮中積極追逐它。這還不足以返還他們的基金,但足以給他們的有限合夥人滴幾滴。
這意味著很難再現2021年或2017年那樣的狂熱,因為散戶需要越來越高的門檻才能大規模參與,而基金則在追逐DPI來推動遊戲(同時也在破壞這個遊戲)。
在meme幣正規化中,風險投資公司被"集團"取代,資金流向資助TikTok影響者生活方式的meme幣遊戲,直到市場耗盡。TRUMP meme幣的推出為散戶參與的希望敲下了最後一顆釘子。TRUMP揭示了加密貨幣是一種欺騙,meme幣賭場是資本提取的工具。
這意味著主流對加密貨幣的看法是賭場或快速致富的方式,而不是對未來的實際投資。與宏觀環境的變化相吻合,對代幣擁有自由意志的希望已經破滅。
在小丑世界和現實世界之間
有時,我們的希望似乎在被傳統金融界或賭徒拯救之間搖擺。這兩種截然不同的流行語。但它們都可以簡單地歸結為"流動性"。這兩者都不存在作為真正的採用使用者群。
賭徒不是使用者畫像,也不是實際的使用者群。賭徒只是加密貨幣行話,指的是既不穩定也不有助於長期採用的流動性。相反,它會誘使我們在尋找實際產品市場契合度的過程中,去迎合一個不存在的人群群體。這在搜尋實際產品市場契合度的過程中是適得其反的。
人們將"投機是一個楔子"與"投機就是邊緣"混為一談。這是不對的。可惜的是,我看到的很大一部分簡報都針對"賭徒",而沒有意識到這只是一種機會性資本,而不是穩定的採用。
傳統金融描述了兩類不同的參與者:要麼不瞭解加密貨幣是什麼,要麼瞭解得太透徹,並不在這裡買任何人的貨。這個群體擅長為自己賺錢,並將尋找採用加密貨幣的方式來使自己獲益,而不是我們的。
事實上,實際的傳統金融採用成為增長的一個很好訊號,但它可能不是我們所期望或投資的增長。向傳統金融放棄我們的主動權可能意味著放棄我們想要建立的特定未來版本。
如何看待這一切
加密貨幣2017-2025年的歷程反映了Dotcom泡沫,現正進入失望期,隨著市場成熟,將出現孤立的勝利、消亡的替代幣和新興的價值投資。
加密貨幣中過剩的資本推動了誇張的願景和通用基礎設施投資,而不是具體的創新產品,這是由於需要以高估值部署大型風險投資基金。2020-2025年期間是一個延續的週期,由ETF等過剩資本和流動性支撐,但缺乏真正的現金流或創新,風險投資公司在一個未完全興起的市場中追逐DPI。
加密貨幣在依賴傳統金融或賭徒流動性的流行語之間搖擺,這兩者都不推動真正的採用——賭徒是短暫的資本,而傳統金融可能為自己的利益而不是更廣泛的利益而利用加密貨幣。價格走勢掩蓋了失望情緒一段時間,但宏觀環境的冷卻顯示了真實的牌面。
從內部的視角來看,我們的行業看起來很脆弱。從外部來看,它只是另一種在有利條件下表現優於其他所有資產類別的宏觀資產。這也不算什麼。
就像在上行過程中沒有真正的價格發現一樣,在洗牌過程中也沒有必然的"真相"。群眾心理在上漲的過程中發揮作用,在下跌的過程中也可能正在展開。
讓我們考慮一下我們可以建立在其上的積極因素:
協議和應用程式更加健壯 - DeFi在高度波動的條件下仍能按預期運作
穩定幣證明了產品市場契合度 - Stripe收購Bridge暗示穩定幣解決了跨境貨幣結算,監管清晰開啟了採用渠道。穩定幣活動已經與加密貨幣週期和交易量脫鉤。
存在現金流和網際網路金融正在慢慢滲透到相關性
meme幣是加密貨幣的一種原始商業用例(付費獲得被拋棄)
加密貨幣的資本形成使得特異性代幣實驗(DeSci、DePin、機器人等)成為可能
也許必要性會比過剩帶來更好的發明。但我們最需要的是真誠的好奇心。好奇心追求願景,而不是價格走勢。我認為這將在未來催化很多增長。慢慢地,我們將擁抱一個新的篇章。
感謝Matt和
