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意料之外的後果定律是社會科學中的一個前提,它揭示了有目的但未預料到的行動所產生的結果。
當我思考特朗普政策到目前為止的二次和三次效果時,這一概念越來越顯得至關重要。
在華爾街日報的一篇專欄文章中,橋水基金首席投資官格雷格·詹森聲稱"現在是過度暴露於美國資產的危險時期,幾乎所有人都是如此"。
詹森是對的。進入2025年,華爾街幾乎所有人都看好美國的例外主義交易,並認為隱藏在Mag 7股票中是一個好主意:
當我們開始解開特朗普貿易政策的影響時,我開始看到全球資本流動正在發生重大調整,這可能並未完全被總統及其團隊所預料。
如果將MSCI美國指數與MSCI世界指數進行比較,我們可以看到在過去幾年中,美國一直在飆升——這是由於財政赤字過大——而其他地區的經濟則一直處於低迷狀態。然而,自從特朗普開始進行貿易政策交易並追求較低的赤字以來,這一比率一直在下降:
讓我們來分析一下這背後的驅動因素,看看一些主要經濟體的演變情況。
比較跨境經濟驚喜指數是檢查經濟走向的好方法,因為它實時測量經濟資料是否出現正面或負面的意外。
在過去的幾年裡,大多數經濟體一直保持同步。但現在正在出現重大分歧,美國出現負面意外,而其他國家則出現正面意外:
除此之外,特朗普的關稅威脅還喚醒了許多國家,尤其是歐洲國家的財政野獸。
正如我最近接受採訪時的維森特·德盧阿德所示,面對特朗普停止支援北約安全機制的威脅,德國現計劃投資5000億美元用於國防和基礎設施——這一發展推動了德國國債收益率的飆升:
這導致歐元兌美元匯率上升至1.088,美元隨之下跌。
這是一個財政解禁時刻,來自一直致力於實行緊縮政策的國家。這一逆轉推動了歐洲股市的飆升,因為資金從美國股票流向歐洲股票。
在日本,收益率飆升的主題也是如此。日本30年期國債收益率剛剛飆升至20年來的最高點:
隨著那些主要將資本投入美國債券和股票的國家的收益率不斷上升,這也給擁有美國資產的價值計算帶來了壓力,使它們成為淨賣家,因為全球資本流回國內。
這就是為什麼詹森作為世界最大對沖基金的首席投資官說,現在是過度暴露於美國資產的危險時期。過去30年的邊際買家正在成為邊際賣家,因為資本在回國後變得更有吸引力,這在很大程度上是由特朗普的政策引發的。
我相信這種全球資本流動的趨勢才剛剛開始。是的,整個市場已經發生了很多大動作,但大資金不可能在幾周內就轉移。這些巨輪需要數年時間才能轉向。
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