近期地址 0xf3f496c9486be5924a93d67e98298733bb47057c 在 Hyperliquid 上以 50 被槓桿做多 ETH，浮盈最多超過 200 萬美元，因倉位金額過大再加上 DeFi 透明的特性，使得全加密市場都在觀看該巨鯨的動向。大眾普遍認為他的下一步動作通常會是加倉繼續衝高利潤，或是平倉獲利了結，沒想到他卻做出了眾人意想不到的舉措，他以撤出保證金的方式獲取利潤，同時系統會將多單清算價格上調，最終該巨鯨觸發清算，獲利 180 萬美元。

這樣的操作帶來了什麼影響？傷害 HLP 的流動性。

HLP 是由 Hyperliquid 主動進行做市，透過做市收取資金費用以及清算收益，所有用戶也可以為 HLP 提供流動性。

由於 ETH 巨鯨獲利過高，若正常一次性平倉將導致對手盤流動性不足，但他主動尋求爆倉清算，該部分金額便由 HLP 進行吸收損失，在 3 月 12 日短短一天，便減少了約 400 萬美元的資金。

此次攻擊意味著 Perp Dex 面臨嚴峻挑戰，在流動性池機制上必須有所進化，趁這次機會就讓 WOO X Research 帶大家看看當前主流的 Perp Dex(Hyperliquid,Jupiter Perp, GMX) 所採用的機制比較，以及最後探討如何預防類似攻擊發生！

參考：https://app.hyperliquid.xyz/vaults/0xdfc24b077bc1425ad1dea75bcb6f8158e10df303

Hyperliquid

流動性提供：由社區流動性池 HLP (Hyperliquid Pool) 提供資金，使用者可存入 USDC 等資產進 HLP Vault，成為平臺做市流動性​。此外允許用戶自建「Vault」參與做市分潤

做市模式：採用高性能鏈上 Order Book 撮合，提供中心化交易所級別體驗​。 HLP 金庫充當做市商，在訂單簿上掛單提供深度並處理未匹配部分，減少滑點​。價格參考外部預言機，確保掛單價格接近全球市場。

清算機制：維持最低保證金（通常 20% 起）不足時觸發清算​。任何資本足夠的用戶都可參與清算，接管不達維持保證金的倉位​。 HLP Vault 同時扮演清算保險庫角色，若清算造成損失則由 HLP 承擔（如此次攻擊）

​風險管理：採用多交易所價格預言機，每 3 秒更新，防止單一市場惡意拉盤導致錯誤價格​。針對巨鯨倉位引發的極端情況，已提高部分倉位的最低保證金至 20%，降低大額強平對池子的衝擊​。任何人可參與清算提高去中心化程度，同時設有單一 Vault 集中承擔風險。缺點是作為新興專有鏈，尚未經受長期考驗​，且過往出現過鉅額強平損失風險。

資金費率與持倉成本：每小時計算多空資金費率，用於錨定合約價格貼近現貨​。若多頭比空頭佔優，則多頭支付資金費給空頭（反之亦然），防止長期價格偏離。對於平臺淨持倉超出 HLP 承受範圍的情況，Hyperliquid 透過提高保證金要求和可能的動態調整資金費率來降低風險。持倉成本則是除資金費外，持倉過夜無額外利息，但高槓杆加大資金費支出壓力。

Jupiter

流動性提供：由多資產 JLP (Jupiter Liquidity Pool) 提供流動性，池子包含 SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT 等指數資產​。用戶透過交換資產鑄造 JLP，JLP 作為交易對手方承擔槓桿交易風險​。

做市模式：放棄傳統訂單簿，改用創新的 LP-to-Trader 機制​。透過預言機定價，使交易者與 JLP 流動性池直接交易，享受接近零滑點的成交體驗​。可設置限價單等高級功能，但實質上交易皆由池子按預言機價格填單。

清算機制：為自動清算，當倉位保證金率跌破維持要求（如<6.25%），智能合約自動按預言機價平倉。 JLP 流動性池作為對手方吸收該倉位的損益，若交易者爆倉則剩餘保證金歸池子所有。用戶可在倉位期間增減抵押品調整清算價，但抵押過度提取會使清算價逼近當前價而更易爆倉​

風險管理：透過預言機使合約價緊貼現貨，避免價格被內部操控。 Solana 鏈高 TPS 減少清算滯後風險，但底層網絡若不穩定會影響交易及清算​。為防範惡意操縱，平臺可對單一資產總倉位設限（例如限制最大槓桿倉額度），同時借貸費率隨資產利用率升高，使長期單邊持倉成本增加，抑制極端偏倚。迄今交易者整體處於淨虧損，JLP 資金相對穩定增長。

資金費率與持倉成本：無傳統資金費率，Jupiter Perp 不採用多空互付資金費，因為交易對手為流動性池而非多空配對​。取而代之的是借貸費（Borrow Fee），依據所藉資產佔池子比率按小時累計利息並從保證金中扣除​。因此持倉時間越長或資產利用率越高，累計利息越多，清算價會隨時間逐漸接近市場價​。此機制作為長期單邊頭寸的成本約束，避免資金費長期失衡問題。

GMX

流動性提供：由多資產指數池 GLP (GMX Liquidity Pool) 提供流動性，包含 BTC、ETH、USDC、DAI 等資產​。用戶存入資產鑄造 GLP，GLP 成為所有交易的對手方，承擔交易盈虧。

做市模式：沒有傳統訂單簿，透過預言機報價及池子資產自動充當對手方。 GMX 使用 Chainlink 去中心化預言機獲取市場價格​，「零滑點」地執行交易​。 GLP 資產池等同統一做市商，透過價格影響費用機制調節池內資產，確保流動性深度。

清算機制：自動清算，使用 Chainlink 指數價格計算倉位價值，當保證金比例低於維持水平（如約 1.25 倍初始保證金）即觸發清算。清算時合約自動關閉倉位，用戶保證金先用於償付池子損失，剩餘（若有）返還或納入保險。 GLP 資產池因作為對手方會直接承擔虧損或獲得該爆倉保證金收益​

風險管理：使用權威多源預言機減少刷量操縱風險，避免單一交易對異常波動致錯誤強平​。曾有交易者利用 GMX 零滑點機制聯動外部市場操縱價格套利，團隊隨後對 AVAX 等易被操作資產設定最大開倉上限（如上限 $200 萬倉位）​。透過此類持倉上限與動態費率機制（資產利用率越高，持倉利息越高）限制槓桿風險，同時 70% 交易手續費獎勵給 GLP 提高 LP 耐受虧損的動機。

資金費率與持倉成本：GMX V1 沒有多頭 / 空頭互相支付的資金費；取而代之的是借貸費用（每小時按借用資產佔比收取 0.01%）​。該費用直接支付給 GLP 池，意味著不管多空，持倉者都要付出持倉利息，併入倉位損益。資產利用率越高，借貸費年化率越高（可超過年化 50%），從經濟上懲罰長期單邊擁擠持倉​。

此模式下永續價格始終貼近現貨（零滑點），不存在傳統意義的資金費失衡，但池子需承擔價格劇烈變動時的損益。

Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX 簡易比較表格

結語：去中心化合約交易所必經之路

此次攻擊利用了 Perp Dex 去中心化的特性：透明，且規則由代碼決定。

整體攻擊的思路是：透過極大倉位營利，攻擊交易所內流動性。

若未來要防範，必定是降低用戶開倉量，可以從槓桿倍數以及保證金著手，他們也宣佈降低 BTC 和 ETH 的最高槓杆倍數，分別調整為 40 倍和 25 倍，並將要求保證金轉帳的比率提高 20%，整體目的是避免用戶開設鉅額倉位。

若依照此思路發展，Hyperliquid 還可以做些什麼？ ADL 自動減倉。

當風險準備金 (HLP) 無法承擔因清算虧損倉位所產生的進一步損失時，將會啟動自動減倉（ADL）機制，以限制風險準備金的進一步損失。其核心原理是，虧損倉位會與相反方向的盈利倉位或高槓杆倉位（即「被減倉位」）進行對沖，兩個倉位相互抵消並同時平倉。由於 ADL 機制的啟動，盈利倉位可能會被強制平倉，從而限制該倉位未來的盈利潛力，同時避免影響 HLP 金庫水位。

以上這些舉措其實都是限定單一帳戶，有心人士若要利用規則漏洞，其實可以開設多個帳號進行類似攻擊，當然項目方可以使用追蹤地址關聯度來封禁相關帳號，預防女巫攻擊 ( 這也是為什麼中心化交易所需要 KYC 的原因之一 )。但該舉措便與 DeFi 的核心思想背道而馳 - 讓任何人可以無需許可的使用去中心化金融。

最好的解方還是 Perp Dex 協議本身隨著市場成熟，流動性逐漸加厚，拉高讓攻擊者付出成本，直至無利可圖，而當前困境為賽道發展必經之路。