作者：YBB Capital研究員Zeke
前言
3月6日，美國總統特朗普簽署行政令，正式成立美國比特幣戰略儲備。白宮加密貨幣事務主管David Sachs在社交媒體平臺X上進一步明確了儲備細節：聯邦政府持有的約20萬枚比特幣將被納入這一戰略儲備。這些資產都是通過刑事或民事沒收程序沒收的，並明確表示“它們不會出售也不會通過市場購買”。
我在3月5日發表的文章中推測了戰略儲備的一些進展。有趣的是，目前的情況與我當時的預測非常吻合。特朗普並沒有像之前承諾的那樣，將 SOL 或 XRP 等山寨幣納入儲備名單，也沒有向 BTC 儲備註入新的財政資金，而是簡單地將扣押的比特幣全部劃入戰略儲備。不過，讓人意外的是，儲備實施的速度之快——特朗普並沒有拖延多久就使用了這張“王牌”。隨著這一舉措的出爐，市場對政府批量購買的幻想逐漸消退，BTC 也回落至 7.7 萬美元左右的低點。現在，無論怎麼看，特朗普剩下的戰略選擇似乎都所剩無幾。但值得深思的是：這真的是這位主宰商界和政界數十年的“加密總統”的極限嗎？
一、黃金、石油、然後是BTC？
佈雷頓森林體系的崩潰、石油美元的裂痕、比特幣的崛起，都代表著美元錨的不斷演變。
1944年佈雷頓森林體系的建立，標誌著美元通過與黃金（35美元/盎司）掛鉤，成為全球貨幣體系的“終極錨”。該體系的核心邏輯是黃金的物理稀缺性支撐美元的信用，美元的網絡效應放大了黃金的流動性。然而，特里芬難題暴露了該體系的致命缺陷——全球貿易擴張需要美元流出（美國赤字），而維持美元信用則依賴美國盈餘和充足的黃金儲備。1971年，尼克松宣佈美元與黃金脫鉤，擺脫黃金的束縛，維護美元霸權。這證明，任何與物理資源剛性掛鉤的貨幣體系最終都會因資源稀缺性和經濟擴張之間不可調和的衝突而崩潰。金本位的終結，迫使美國尋求更為靈活的錨。
1973年的第一次石油危機讓尼克松找到了答案：石油對現代工業的重要性毋庸置疑。次年，美國財政部長威廉·西蒙（William Simon）和副手格里·帕斯基（Gerry Parsky）被派往沙特，簽署了“不可撤銷協議”。美國承諾向沙特提供軍事保護和安全保障，條件是沙特同意以美元計價所有石油出口，並用超額石油收入購買美國國債。石油美元時代由此開啟，石油取代黃金成為美元信用新錨。石油美元體系通過“石油貿易—美元匯回—美國債務購買”的閉環運轉。華爾街將這些石油美元債務打包成衍生品（2023年規模達610萬億美元），通過“債務貨幣化”稀釋信用風險。
這個循環邏輯的本質是美國通過石油貿易向全世界徵收“鑄幣稅”。但現在，隨著美國財政赤字居高不下（每年赤字佔GDP的7%），今年國債超過36萬億美元，這個體系已經成為借錢還債的龐氏騙局。隨著石油貿易去美元化逐漸擴大，這個循環必將瓦解。那麼接下來會發生什麼？誰來填補石油留下的空白？
特朗普目前手握兩張強力的牌——英偉達和比特幣。在AI的敘事中，英偉達扮演著“數字中東”的角色，每個人都需要計算能力，但只有我才能生產。可惜的是，東方某國在AI計算能力方面已經採取了“小而美”的做法，所以在AI代理時代完全到來之前，計算能力和數字石油還不是同義詞（或者某些國家可能在石油方面自給自足）。
我們來看第二張牌：比特幣。比特幣作為戰略儲備的想法源自參議員Lummis去年向國會提出的提案，他認為美元的購買力一直在下降，而比特幣的年增長率高達55%，使其成為一種極好的對沖通脹的工具，也是替代黃金的新型價值儲存手段。特朗普甚至說，“給他們一點加密貨幣支票，給他們一些比特幣，然後把我們的35萬億美元都抹掉。”
無論是將美元與比特幣掛鉤，還是用它來償還美國債務，我都是一貫反對這些想法的。第一個原因就是上面提到的——佈雷頓森林體系的崩潰。比特幣的硬上限是2100萬枚，遠比黃金稀缺，美國不可能重蹈特里芬難題的覆轍。其次，波動性太大，目前儲備的比特幣只有20萬枚，價值不到200億美元，這隻相當於美國債務的0.056%。為了實現有效的掛鉤，美國需要持有至少 30% 的比特幣流通量（約 600 萬枚），或者大幅提高比特幣的價值並穩定其價格——這兩者似乎都不現實。第三，將美元與比特幣掛鉤只會加速美元的邊緣化。如何將比特幣轉化為全球稅基是另一個懸而未決的問題。
從目前戰略儲備的實施情況來看，特朗普政府短期內顯然找不到更好的切入點。但這張牌打出的速度，讓我不得不重新思考：他們是否還有更大的王牌？
我的個人想法，延伸自上一篇文章的推測：
1、比特幣的稀缺性不代表所有加密貨幣都是稀缺的，絕大部分公鏈代幣的設計都是通縮機制，美元目前是以石油為支撐，以黃金為面值的。數字諾克斯堡的結構可能是混合的：BTC是黃金，ETH或SOL等公鏈代幣是石油。隨著“加密城市”的大規模應用，是否能形成美國式的加密閉環？比如Usual、Tether等各類穩定幣項目，都在不斷推動所謂的美元結算，其結構機制或盈利來源都與美國債務緊密相關，這是否與石油美元體系有些相似之處？
2、在現階段，不買不賣是合理的，但如果最終的行動僅限於此，那麼宣佈這一消息就為時過早了。特朗普並不傻，他的加密團隊也不傻。業內有越來越多的傳言稱，美國主權財富基金（目前仍處於規劃階段）將購買加密貨幣。我傾向於認為，這支主權財富基金很可能是他的王牌。
3、最初，我以為特朗普只是為了其底層網絡的利益而向加密行業發出空洞的承諾。然而，考慮到目前的情況，我們可能需要有更遠大的目標。主流國家效仿戰略儲備只是時間問題。就我個人而言，我認為 BTC 是最容易接受的，但 SOL 甚至 XRP 的地位可能會超過 ETH（隨著採用的推進）。
4、加密戰爭中最大的單位已經不再是公鏈，特朗普似乎在整合最大的CEX、公鏈和各種巨型項目，但他將如何整合它們仍不清楚，那些抵制的人將如何反擊？
5、華爾街傳言特朗普正在策劃一場自我毀滅的衰退，以迫使美聯儲降低利率。 每當市場看起來有望好轉時，特朗普和馬斯克（DOGE）就會重拳出擊。那麼，特朗普是否也在試圖打壓加密市場？將最高預期變成泡沫？不過，我不太認同這一點。首先，美國股市的AI泡沫是不可否認的——雖然它不能與 2000 年的互聯網泡沫相比，但過熱是肯定的。其次，特朗普和馬斯克的強硬手段必然會引發反彈，左翼的反擊在所難免。所謂的“衰退”其實是雙方共同努力的結果。
關於第 1、3 和 5 點，我現階段只能進行推測，但對於第 2 和第 4 點，我相信我可以進一步擴展。
二、主權財富基金
今年2月3日，特朗普簽署行政令，要求明年成立美國主權財富基金，要求美國商務部和財政部在90天內提交方案，包括籌資機制、投資策略、財務結構和治理模式，旨在為基礎設施、供應鏈和戰略產業融資。
全球約有50個國家和地區設立主權財富基金，中國的中投公司和華安公司分別位列全球第二和第三。主權基金的投資風格因國家情況而異，例如中東側重戰略產業，挪威側重股票投資，中國服務於私募股權、房地產和一帶一路等。設立主權財富基金的好處有四點：1、平滑經濟波動（對沖資源價格風險、優化外匯儲備管理）；2、推動經濟結構轉型（如中東對旅遊和科技的支持）；3、獲得全球金融影響力；4、保護社會、建設社會福利。
美國主權財富基金的成立，主要受TikTok糾紛推動。公開看，其是特朗普收購美國民眾喜愛的互聯網公司，同時也是為了解決財政赤字和基礎設施升級問題。私下看，這是特朗普利用自己在白宮的商業頭腦進行權力升級。如果條件允許，這隻基金可能成為加密戰略儲備的主要資金來源。這並非完全是猜測，該基金的關鍵負責人、美國商務部長提名人盧特尼克（Lutnik）曾是Tether託管人之一Cantor Fitzgerald的CEO，管理過相關資產。再加上盧特尼克是比特幣的支持者，讓他來掌管主權財富基金的籌劃並不意外——這似乎為特朗普的加密家族及其背後的利益做了鋪墊。此外，大多數主權基金都註冊在開曼群島或盧森堡等離岸金融中心，利用當地法律規避披露要求，從而實現幕後操作。例如，沙特阿拉伯的公共投資基金（PIF）通過離岸空殼公司持有32萬枚比特幣，完全不受主權資產負債表監管。特朗普在2016年任期內的遺憾， 或許在這一任期內得到充分解決。
至於資金來源，無非就是四個選項：賺、賣、借、印（earn, sell, borrow, or print）。從美國目前的情況來看，最有可能的是前兩個選項。特朗普希望用關稅收入來填補基金，或者通過出售聯邦政府目前持有的 5.7 萬億美元資產來填補。當然，用哪種方式建立基金並不重要，重要的是理想基金的潛在規模。如果這成為現實，核心的幾點是：1、政府購買將成為事實；2、以美國為中心的加密項目將成為加密世界中的首要（也可能是唯一）Alpha；3、頂級項目是否接受主權基金的投資將決定其生存。
三、投降？
本月，幣安做出了兩個重大舉措。首先，它與阿聯酋王室合作，獲得了主權財富基金 MGX 的 20 億美元投資。有傳言稱，幣安還與美國官員就投資進行了討論。《華爾街日報》甚至聲稱，CZ 可能用股權換取了特朗普家族的赦免。其次，幣安智能鏈 (BSC) 無縫集成到自己的 CEX，這意味著 CEX 用戶現在可以使用穩定幣輕鬆參與 BSC 的鏈上交易。這些舉措凸顯了傳統金融和地緣政治力量在加密領域的系統性整合。此外，擁抱中心化似乎是公鏈的唯一出路。加密正在被各個國家分割，公鏈要麼擁抱精英，要麼嵌入CEX，它們的成長和強大取決於流量的分配。
選擇保持獨立的以太坊繼續保持其驕傲的姿態，即使其與 BTC 的匯率不斷創下新低。加密社區對以太坊基金會和 Vitalik 的懷疑已經持續了近一年。然而，從我的角度來看，以太坊的生存——以及它的潛在反擊——對加密世界至關重要。今天，只有兩條路：屈服或抵抗。
投降者將與精英分享獎勵，享受暫時的和平。但是，如果今日割五城，明日割十城，未來會發生什麼？不斷推行中心化的Web3將不再是 Web3。最終，七國將被秦國統一。以太坊可能有一個奇怪的獨裁者，但它仍然是唯一值得被稱為去中心化生態系統的公鏈。是的，即使在今天。我不是以太坊的堅定支持者，但我不希望看到它成為加密界的邯鄲城。
理想情況下，價值應該存在於區塊鏈上運行的代碼中，而不是白宮行政命令上的一行簽名中。
