作者： Kazu Umemoto 來源：Bankless 翻譯：善歐巴，金色財經
穩定幣協議在加密行業早已屢見不鮮，但穩定幣錨定美元的方式卻在不斷演變。目前，大多數協議採用超額抵押債務頭寸（CDP）來發行穩定幣。而最新趨勢是通過永續合約創建 “Delta 中性”頭寸，即做空永續合約，其價值等於底層抵押資產的價值。
然而，f(x) Protocol 認識到這些機制的侷限性，並引入了一種全新的穩定幣模式，其價值來源於收益型資產。
那麼，它是如何運作的？為什麼值得關注？
f(x) 穩定幣的工作原理
理解 f(x) Protocol 的首要概念是f(x) 不變量公式，這是其原生穩定幣及槓桿代幣的核心機制。
該公式包含三個關鍵變量：
• ns（抵押資產價值）：抵押資產的數量乘以當前價格，即總抵押價值。
• nff（已鑄造穩定幣的總價值）：由抵押資產生成的穩定幣總價值。
• nxx（槓桿頭寸的總價值）：協議中槓桿代幣（xToken）的總價值。
當穩定幣價值 + 槓桿頭寸價值 = 抵押資產價值 時，協議便可創建合成槓桿頭寸。
穩定幣的價值始終穩定，因為它錨定美元。但如果抵押資產價格波動，這一波動會被傳導至槓桿代幣持有者，而不會影響穩定幣本身。
除了 f(x) 穩定幣的創新性外，該協議還提供了無需擔心資金費率或清算的 BTC 和 ETH 槓桿敞口。
風險
儘管該機制可能代表穩定幣的未來，但相比其他穩定幣，它也引入了一些額外風險。該系統的兩大主要風險是穩定幣的潛在脫錨風險以及所有槓桿代幣可能歸零的風險。
槓桿代幣脫錨
在極端情況下，所有 xTokens（槓桿代幣）可能會完全失去價值。這種情況可能發生在底層抵押資產價格暴跌的情況下。如果 f(x) 的再平衡機制因市場劇烈波動而失效，無法維持槓桿頭寸，則槓桿代幣可能會歸零。
穩定幣脫錨
在最壞的情況下，這種風險可能會導致 fxUSD 脫錨，但這通常需要整個加密市場發生災難性崩盤。然而，f(x) 已經部署了穩定性池來維持錨定：
• fxUSD 低於 $1 時，穩定性池將 USDC 兌換為 fxUSD 以恢復錨定。
• fxUSD 高於 $1 時，穩定性池將 fxUSD 兌換為 USDC 以恢復錨定。
f(x) V2 簡介
在 f(x) V1 中，用戶可以對某些代幣進行槓桿操作，但槓桿比例是可變的。為了解決這一問題，f(x) V2 引入了固定槓桿頭寸，以滿足偏好穩定槓桿的用戶需求。這一機制通過 xPOSITION 代幣模型 實現。
V2 機制 使用 Balancer 的閃電貸 來獲取所需的 ETH，並立即使用新鑄造的 fxUSD 代幣償還貸款。協議隨後使用f(x) 不變量公式來計算正確的 fxUSD 和 xPOSITION 代幣 數量，並返回給用戶，以滿足其期望的槓桿比例。
此外，由於 f(x) 具備自動再平衡機制，清算風險較低。如果用戶的 LTV（貸款價值比）超過 88%，協議會自動出售部分債務頭寸，以恢復到更健康的水平。
穩定池
穩定池在維持 fxUSD 錨定方面起到了關鍵作用，它通過 USDC 和 fxUSD 的兌換來維持匯率。然而，它不僅僅是一個穩定機制，協議的大量收入也被回饋至穩定性池，使參與者可以獲得穩定幣的高收益回報。
主要收入來源
該池的第一個收入來源是通過抵押代幣收益 xTokens。由於槓桿代幣承擔抵押品的波動性，因此 fxUSD 收取所有收益。例如，質押 ETH 產生的質押獎勵被導向穩定池，而代幣的波動性則轉嫁給槓桿代幣持有者。
下一個收入來源來自 xPOSITIONS 的開倉和平倉。每次用戶開倉 xPOSITION 時，都會收取 0.3% 的費用，而當用戶平倉時，則會收取 0.1% 的費用。這些費用收入的 70% 將返還給穩定池。此外，如果需要重新平衡 xPOSITION，則會收取少量費用並將其返還給穩定池。
最後，如果協議需要在 xPOSITIONS 上實施融資成本，則只有當 fxUSD 與美元脫鉤時才會發生這種情況。在這種情況下，xPOSITION 持有者必須支付基於 Aave 上 USDC 當前借貸利率 計算的資金費率，並將其回饋至穩定性池，因為他們借入 fxUSD 以持有槓桿倉位。
在當前市場環境下，尋找合適的投資機會並不容易，而穩定幣收益仍是資本配置的一個有吸引力的選擇。
f(x) 提供的穩定幣收益率達到兩位數，且不依賴於原生代幣發行，這可能成為在當前市場週期中一個具有吸引力的流動性停泊選擇。
