近日，火幣HTX主題欄目“對話HTX火伴”邀請獨立研究員NingNing、火幣研究院分析師鍊金師，加密KOL福祿壽OTC，以“回調還是熊市？加密市場下一步走向如何？”為主題，探討了加密市場短期走勢、現貨ETH ETF落地後，市場不漲反跌的原因以及AI、RWA、Solana生態中的投資機會。

大週期視角：冷牛市與流動性困境

NingNing：從大週期看，比特幣的四年週期在本輪被打破，主要原因是美聯儲降息週期與比特幣貨幣週期不再共振。比特幣誕生於次貸危機時期，美聯儲大幅降息，中本聰可能據此設定參數以對抗法幣通脹。然而，本輪背景變為中美金融博弈及AI驅動的美國長期牛市，美聯儲維持高利率以競爭，導致去年比特幣減產時未見降息，呈現“冷牛市”——比特幣獨漲，而山寨幣普遍塌陷，Meme幣也因場外流動性不足猛漲。

目前市場共識是，宏觀市場轉為特朗普與美聯儲的博弈，前者欲降息化債，後者傾向高福利，二者衝突帶來不確定性，引發加密市場回調。但前景並不悲觀，美國基本面穩固且AI領先，僅存政策不確定性；中國資產如港股已處階段性高位，預計下季度資產回流並強勢反彈。

鍊金師：本輪牛市未出現明顯的“瘋牛”階段。觀察指標顯示，即便在頂峰時期，也未達到上週期的高度。核心原因是往年牛市受美聯儲降息、低利率及放水驅動，而本輪牛市中美聯儲持續縮表。

此外，在4月前仍存未爆之“雷”：馬斯克對政府支出及裁員的政策影響尚未顯現；4月2日起關稅實施可能推高物價、抑制消費，數據暫未反映。因此，目前難以判斷是否為階段性底部，需待3月數據明朗。值得期待的是美聯儲何時回補儲備金，若以此為由結束縮表，將提供充足流動性，是未來潛在利好。

福祿壽OTC：上一輪牛市，比特幣雙頂得益於加密貨幣總市值低、美聯儲大放水及灰度買入等因素促成的瘋狂行情。本輪比特幣表現雖佳，突破前高，主要依託現貨ETF通過及90%資金持續買入現貨支撐。以太坊當前價格合理，原因在於本輪無新敘事。預計比特幣市值可達3萬億美元，但因美聯儲未執行貨幣寬鬆政策，山寨幣難現瘋狂季。未來行情需視美聯儲寬鬆時點而定。

BTC和ETH的投資前景

鍊金師：長期持有BTC，且大部分存於硬件錢包；3700美元時清倉大部分ETH，逢低加倉Solana。

福祿壽OTC：目前對比特幣空倉，但堅信它終將達到100萬美元。短期內並不看好以太坊，除非出現敘事或貨幣寬鬆的重大變化。不過，相比Solana和BNB，以太坊的核心優勢在於成熟的技術框架、去中心化治理、合規性地位及生態系統，適合長期投資和資產配置。

NingNing：以太坊雖經兩次升級，但主要集中在共識層，可能已戰略性放棄Memecoin賽道——在Memecoin基礎設施的資源投入遠不及Solana。這也帶來一個問題：失去Memecoin後，用什麼支撐區塊空間消耗？只有消耗區塊空間才能提升鏈上收入、燃燒更多Gas費，實現通縮，這是以太坊持有者較為重視的點。不過，鏈上資產爆發源於供給端創新，而非用戶需求增長，因此今年至明年以太坊是否推出新產品，如自主AI、DEX交易範式超級進化或RWA，將成為其再次增長的關鍵。

當前市場下的投資策略

福祿壽OTC：作為週期交易者，目前認為空倉更佳。進入幣圈既幸運又不幸，建議大家多學習、多關注，走在正確道路上，以抓住新的機遇。

NingNing：作為堅定的信仰者，認為可根據空間綱領選擇藍籌幣、山寨幣、Alpha幣或Meme幣；也可按時間綱領調整策略，比如，若認為當前週期差、看好長線，可將80%資金轉為穩定幣，等待25年底超級大牛市。市場難以預測，完全空倉可能錯過重大機會。

鍊金師： 投資應根據個人情況選擇策略。每個人的成本和倉位不同，關鍵在於管理好自己的投資策略和風險。