作者：0xLouisT，L1D 合夥人；翻譯：金色財經xiaozou
山寨幣為什麼會暴跌？因為高FDV（完全稀釋估值）？還是因為CEX（中心化交易所）上市？幣安和Coinbase是否應該將其金庫資金通過TWAP（時間加權平均價格）策略投入新的山寨幣？
真正的罪魁禍首並不是什麼新事物，一切都可以追溯到2021年的加密VC（風險投資）泡沫。
本文，我們就來剖析我們是如何走到如今這一步的。
1、ICO熱潮（2017年-2018年）
加密行業本質上是一個流動性行業——項目可以在任何階段隨時發行代表任何事物的代幣。直到2017年，大部分活動都集中在公開市場，任何人都可以通過CEX直接購買。
隨後出現了ICO泡沫，那是一個充滿瘋狂投機的時代，一個瞬間被騙子劫持的時代。它的結局如同所有美好的泡沫：訴訟、欺騙和監管衝擊。美國證券交易委員會（SEC）介入，使得ICO成為實際上的非法行為。想要避開美國法院系統的創始人們不得不尋找其他籌資方式。
2、VC熱潮（2021年-2022年）
隨著散戶投資被切斷，創始人轉向機構投資者。從2018年到2020年，加密VC逐漸增長——一些公司是純粹的VC，另一些是對沖基金，將一小部分資產管理規模（AUM）分配給VC投資。當時，投資山寨幣是逆向思維——許多人認為它們的價值終會歸零。
然後2021年到來。牛市使VC的投資組合（賬面價值）飆升。到4月份，基金增長了20到100倍。加密VC突然之間像極了印鈔機。LP（流動性提供者）大量湧入，渴望抓住下一波機會。公司籌集新基金規模擴張至之前的10倍，甚至100倍，他們都堅信可以複製那些巨大的收益。
當然，還有一些心理原因可以解釋為什麼VC如此受LP歡迎，我在之前的文章中已經討論過。
3、後遺症（2022-2024）
然後來到2022年：Luna、3AC、FTX等事件讓數十億美元的賬面收益一夜之間蒸發。與大眾看法相反，大多數VC並沒有在頂部賣出。他們和其他人一樣經歷了暴跌。現在，他們面臨兩個巨大的難題：
● 沮喪的LP：曾經為100倍回報歡呼雀躍的LP都要求退出，迫使基金降低風險並提前獲利。
● 資金過剩：VC的閒置資金多於優質項目。許多基金沒有將資金返還給LP，而是將資金投入到沒有經濟意義的項目中，只是為了部署剩餘資金達到門檻要求，並可能為下個基金籌集資金。
大多數加密VC現在陷入了困境——無法籌集新資金，持有一堆註定要“高FDV終將歸零”的低質量項目。在LP的壓力下，VC從長期願景持有者轉變為短期退出逐利者，不斷以在他們的推波助瀾下形成的不合理估值出售大型VC支持代幣（Alt L1、L2、基礎設施代幣）。
換句話說，加密VC的動機和時間框架已經發生了顯著變化：
● 2020年，VC是逆向思維、資金匱乏的長期思考者。
● 2024年，他們擁擠、資金過剩、以短期逐利為導向。
我相信2021-2023年的VC投資大多表現不佳。VC回報遵循冪律分佈，少數贏家補足輸家。但被迫提前賣出將扭曲最終結果，導致整體表現較弱。
如果你想了解更多關於VC回報的平均數字，我寫過如下文章：
難怪創始人和社區對VC的疑慮越來越重。他們的激勵和時間線與創始人的目標不一致，導致創始人轉向社區驅動的籌資以及流動性基金長期支持代幣，而不再選擇VC。
4、評估流動性/VC週期
跟蹤VC和流動性市場之間的資金流動至關重要。我使用一個指標來評估VC市場的狀態。這個指標並不完美，但卻非常有用。
我假設VC在三年內線性部署其資金的70%——這似乎是大多數VC的趨勢。
使用Galaxy Research的VC籌資數據，我應用加權和法（weighted sum），考慮16個季度的部署率。這種方法可以評估系統中的剩餘閒置資金。2022年第四季度，大約有480億美元的VC閒置資金。
接下來，我將每季度剩餘的VC閒置資金與TOTAL2（不包括比特幣的加密市值）進行比較。由於VC通常投資于山寨幣，這是最好的評估方法。如果相對於TOTAL2存在過多的VC閒置資金，市場將無法吸收未來的代幣生成事件（TGE）。將這些數據標準化揭示了流動性/VC比率的週期性。
通常，處於“VC euphoria”區域表明流動性市場的風險調整後回報率優於VC。“VC capitulation”區域則更為複雜——它可能標誌著VC撤離或流動性市場過熱。
像所有市場一樣，加密VC和流動性市場遵循週期規律。2021/2022年的過剩資本正在迅速耗盡，使得創始人籌資更加困難。資金短缺的VC在交易和條款上變得更加挑剔。
5、結論
● VC在近期投資中表現不佳，並轉向短期賣出以向LP返還資金。許多知名加密VC可能在未來幾年中無法維持生存。
● VC與創始人之間的錯位正在推動創始人尋找替代資金來源。
● VC資本的過度供應導致資金分配不良。
