作者：Marie Poteriaieva，CoinTelegraph；編譯：鄧通，金色財經
在加密貨幣中，很少有東西像“山寨幣季節”這個概念一樣難以捉摸和被誤解。傳統上，這個術語指的是比特幣 (BTC) 價格上漲後的短暫窗口期（通常為 2-3 個月），在此期間，山寨幣的累計回報率超過 BTC。這種模式在 2015-2018 年和 2019-2022 年週期中一直存在，但對於當前牛市是否已經迎來山寨幣季節，目前尚無定論。
Blockchain Center 將山寨幣季節定義為在連續 90 天的時間範圍內，排名前 50 的山寨幣中有 75% 的表現優於比特幣季。其山寨幣季節指數在 2024 年 3 月和 2025 年 1 月均出現上漲，但兩次上漲都沒有持續足夠長的時間，不足以成為成熟的山寨幣季節。
山寨幣季節指數。資料來源：Blockchain Center
一些分析師認為，Meme 幣耗盡了更廣泛的山寨幣市場的流動性。另一些人則將此歸咎於加密投資產品（尤其是 ETF）的過度飽和，這些產品迎合機構的需求，只關注最大的山寨幣。第三種解釋要求更深入地重新思考山寨幣到底是什麼。在這種觀點下，山寨幣被視為一個統一的資產類別，但實際上是具有不同功能、價值結構和增長潛力的加密資產的多樣化集合。
Memecoin 成為焦點
對於加密貨幣分析師 Miles Deutscher 來說，Pump.fun 的推出與山寨幣市場相對於 BTC 的崩潰直接相關。
“我們之所以沒有看到各大主要市場的重大“山寨幣旺季”，是因為曾經湧入前 200 種資產的投機資本卻決定搶先一步，湧入鏈上低市值資產。”
Deutscher 指出，早期投資者和內部人士因此大賺了一筆，但大多數後期進入的散戶投資者都虧損了。以前的山寨幣週期也是如此。然而，與 2022 年不同，當時的虧損主要侷限於流動性強的 CEX 山寨幣，而他們卻陷入了流動性差的鏈上 memecoin 中，後者迅速回撤了 70%-80%。這導致了一場“比 2022 年初熊市更嚴重的財富毀滅事件（LUNA 除外）”，儘管 BTC（和一些主要貨幣）仍處於宏觀牛市趨勢中。
Solana TVL 與前 125 名 山寨幣（不包括前 10 名）。資料來源：Miles Deutscher
美國的政治因素也助長了 memecoin 的熱潮。例如，唐納德·特朗普總統公開支持 memecoin 引發了熱潮，但結果很快就令人失望。自 1 月底推出以來，TRUMP 和 MELANIA 代幣分別下跌了 83% 和 95%，再次打擊了散戶情緒。
機構投資者和 ETF 扭轉了局勢
影響當前牛市山寨幣季實力的另一個因素是華爾街的加入。2024 年 1 月推出的現貨比特幣 ETF 帶來了 1290 億美元的資金流入，因為投資者紛紛湧入熟悉的託管、監管和易於訪問的結構。貝萊德的 IBIT 成為主導工具，2024 年 7 月推出的 ETF 期權更是增加了深度。
一些分析師認為，現貨 BTC ETF 的安全性和可擴展性吸走了投機資產的資本。有了通過期權和期貨對沖的能力，對流動性差、交易量低的山寨幣進行賭博的動機大大減弱。
但這種解釋有其侷限性。加密貨幣不是一個零和市場——全球流動性正在增長，進入該領域的資本可以流向多個方向。如果有的話，機構需求可能會擴大加密貨幣的總量。
此外，一些山寨幣也已經有了自己的 ETF。據 CoinGlass 稱，現貨以太坊 ETF 於 2024 年 7 月首次亮相，此後淨流入量溫和，為 565,000 美元。與現貨 BTC ETF 規模如此之大的差異表明，僅靠 ETF 結構是不夠的；投資者的信念仍然很重要。
山寨幣的功能及其反彈變得更加微妙
“山寨幣”一詞出現在任何非比特幣代幣都是新事物的時候。但在當今的生態系統中，該術語將截然不同的資產混為一談：區塊鏈原生代幣、治理代幣、穩定幣、Meme 幣、DApp 代幣和現實世界資產協議代幣——每種代幣都有不同的功能和投資者概況。就像在傳統金融中將黃金、英偉達股票和美元歸為一個指數是沒有意義的一樣，將所有山寨幣視為一個統一的類別也是沒有意義的。
仔細觀察價格走勢可以支持這一想法。根據 CoinGecko 的數據，主要的山寨幣類別在本週期出現了急劇分化。現實世界資產 (RWA) 代幣飆升了 15 倍。相比之下，GameFi 的市值縮水了一半。這表明敘事在推動投資者的資本配置決策方面發揮著越來越大的作用。
加密貨幣類別的市值。資料來源：CoinGecko
甚至核心區塊鏈代幣也開始專業化。以太坊仍然是 DeFi 的中心。Solana 主導著 memecoin。Tron 現在在穩定幣轉賬中排名第二。ImmutableX 正在遊戲領域開拓自己的領地。在每種情況下，代幣表現都越來越與生態系統活動息息相關。這意味著我們可能希望放棄“山寨幣季節”一詞，並開始更多地關注加密領域內的特定敘述。
這可能是加密市場成熟的最大信號。
