ICO時代的“敲門磚”：做市商的初代崛起
在加密貨幣的早期，ICO（首次代幣發行）熱潮席捲全球，做市商（Market Makers）迅速嶄露頭角，成為項目成功的幕後推手。
當時，若項目想從投資者手中募集資金或登上交易所，沒有做市商的“服務”，幾乎是天方夜譚。他們的要價不低，每月5萬至30萬美元不等，甚至更高。表面上看，這是一筆流動性費用，實則更像一張通行證——沒有他們的背書，大額投資難以到位，交易所大門也緊閉。
做市商的角色簡單卻關鍵：通過在訂單簿上掛單，他們為市場注入流動性，確保代幣交易順暢，同時為項目增添“可信度”。這套模式在ICO繁榮期大行其道，許多項目靠此成功融資，投資者也樂於見到活躍的交易圖表。
然而，這種依賴很快變味。2017年底，幣安開始頻頻清理問題做市商，這些玩家不再滿足於做“服務員”，而是將目光轉向更直接的利潤來源。他們發現，與其老實維持市場，不如操盤代幣更划算。於是，做市商的進化之路正式開啟，從輔助者逐步蛻變為市場的操控者。
對敲與期權的混戰：做市商的操盤覺醒
ICO熱潮退去後，做市商並未退出舞臺，反而在技術和策略上迎來第一次重大進化。
最初，他們的操盤手法較為粗糙。在幣安和Kraken等一線交易所，他們尚有所收斂，但在三線平臺，他們肆無忌憚地自買自賣、對敲訂單，製造虛假交易量。這種“繁榮”景象吸引了更多目光，也為項目估值和後續拋售鋪平道路。幣安多次出手清退，但難以徹底遏制這一風氣。
隨著市場成熟，做市商的策略升級為看漲期權模式。這一結構據傳由Jump等機構推動，其理論基礎是：流動性強的資產更有價值，通過期權操作，代幣價格可實現穩步增長。然而，實際操作卻偏離了初衷。
許多做市商將期權當作提款工具：先拉高價格，行使期權套現，然後清倉離場，留下滿地狼藉。這種“拉高拋售”模式在市場深度不足時尤為致命。例如，2025年3月，GoPlus Security（GPS）和MyShell（SHELL）代幣分別在上線後暴跌80%和50%，背後操盤者通過短時拋售套現數千萬美元，手法嫻熟得令人側目。
這一時期的做市商已從ICO時代的“服務商”轉型為“操盤手”，他們的目標不再是維持市場穩定，而是利用工具和信息不對稱直接獲利。期權結構成了他們的利器，而散戶則成為最常見的犧牲品。
低流通量的巔峰：SBF與做市商的收割狂潮
SBF（Sam Bankman-Fried）的出現標誌著做市商進化史的又一轉折點，他推出的低流通量（Low Float）策略將操盤推向新高度。
在這一模式下，代幣流通量被刻意壓縮，價格極易操控，看漲期權價值暴增。更復雜的是，這套結構常附帶隱藏貸款，做市商可先拋售代幣砸盤，再低位回購獲利，即“做空”。若價格上漲，他們用期權補倉；若下跌，就拋售啟動時的大額流動性，放棄期權。
最極端的玩法是：上線時做空高位，跌至底部回補，隨後在低流動性市場拉昇，行使期權再拋售，循環往復。這種策略在TGE（代幣生成事件）中尤為常見。2024年12月，Movement（MOVE）代幣上線次日遭遇閃崩，6600萬枚代幣被拋售，佔流通量3.11%，市場幾無買單支撐，三月後涉事機構獲利3800萬美元被幣安凍結。這家機構正是Web3port，其操作路徑清晰：通過項目方分配的7000萬枚代幣，在情緒高點精準拋售，堪稱低流通量收割的範例。
此時的做市商已不再掩飾意圖。他們甚至在TGE前以折扣價賣代幣給流動資金，要求其出價，同時將大額代幣交給“退出策略”莊家，在拉昇期拋售，直接將散戶甩在高位。從SBF時代起，做市商徹底告別了“服務”標籤，進化成市場中的“獵手”。
從隱秘操盤到直接割：Web3port與現代做市商的終極形態
進入2025年，做市商的進化達到新階段，他們從隱秘操盤轉向“直接割”，Web3port便是這一趨勢的縮影。
優秀做市商的標準本應是：在中間價附近報價，增加深度，保持中性。然而，現實中，許多玩家早已拋棄這一原則。Synthetix曾是早期受害者，DWF Labs從其金庫購幣，拉高後拋售，短期獲利卻損害項目長遠價值。而Web3port則將這一模式推向極致。
2025年3月，幣安接連曝光Web3port在GPS、SHELL和MOVE項目中的操作。其套路一致：通過與項目方的代幣協議獲取低成本籌碼，在上線初期製造流動性假象，隨後集中拋售。MOVE事件中，Web3port拋售6600萬枚代幣獲利3800萬美元被凍結；GPS和SHELL則分別套現數千萬美元，價格暴跌後散戶血本無歸。Movement基金會雖用凍結資金回購代幣試圖自救，但難以掩蓋與做市商的潛在默契。
這種“直接割”模式的根源在於行業潛規則：交易所要求做市商背書，項目方提供代幣折扣，做市商拋售套現，與資本退出形成閉環。監管真空讓違規成本極低，幣安的清理行動雖是進步，卻難觸及根本。
從ICO時代的“敲門磚”，到期權操盤的覺醒，再到低流通量的收割狂潮，直至如今的“直接割”，做市商的進化史是一部從服務到掠奪的變遷史。投資者若見大額代幣流向“做市商”，應高度警惕，要求透明度以自保。未來，唯有徹底改革代幣分配與准入機制，加密市場才能擺脫這一陰影。
