Chainfeeds 導讀：
BTC 收益聽起來很性感，但它可能只是建立在「空中樓閣」之上的幻象，多層 Altcoin 激勵一旦崩塌，整個系統也將搖搖欲墜。所以我們需要問幾個關鍵問題：收益是以 BTC 計價，還是以 Altcoin 計價？我們面臨哪些風險？本金可能會損失多少？收益機制可持續嗎？TVL 增長是否會稀釋收益？
文章來源：
https://x.com/ruiixyz/status/1904637841608409095
文章作者：
Rui
觀點：
Rui：我們可以將當前 BTC 收益的來源歸類為五大類：1）量化交易策略：包括套利（資金費率、現貨 - 期貨基差、跨交易所）與事件驅動交易。年化收益目標為 4%-8%（BTC 計），頭部團隊甚至能達到 200%-300% APR。風險包括模型失效、執行風險、黑天鵝事件，需實時監控、穩健基礎設施與保險機制。2）DEX 做市（LP）：當前僅有約 3% 的 wBTC 在 DEX 中。Uniswap APR 當前約為 6.88%，在高需求時可達兩位數。風險在於無常損失（impermanent loss），長期來看，持有 BTC 通常優於 LP。3）借貸市場：當前 BTC 借貸需求偏低。在 DeFi 中，借出 BTC 的 APR 大約只有 0.02%-0.5%。TradFi、CeFi、DeFi 平臺的 LTV 比例和借款利率各異，整體資本效率偏低，需注意清算風險。4）質押挖礦：如 Babylon 項目通過 BTC 參與 PoS 安全性建設，收益以 Altcoin 支付。風險較高，依賴代幣發行成功與生態可持續性。5）BTC 作為抵押物參與流動性挖礦：用 BTC 參與 BTC L2 或跨鏈協議，獲得 Altcoin 獎勵。收益浮動，一般在 5-7%，大戶往往有更優待遇。協議風險、鎖倉要求、清算條件不一。還有兩類新的收益策略：6）Liquid Staking Token（LST）：以 BTC 為基礎的 LSTs（流動性質押代幣）正逐步興起，如今已發展成具有收益能力的跨鏈 BTC 資產，結合了複雜的收益策略。收益方式多樣，可能包括 Babylon 提供的質押獎勵，各條鏈上的積分激勵，Pendle 收益分配以及部分來自第三方量化策略的外部收益。此外，項目還可能發放自身代幣作為激勵。不過，LST 的流動性普遍較低，一旦市場劇烈波動，可能引發連鎖清算（cascading liquidations）。同時，在鑄造、贖回、質押、跨鏈橋接等流程中存在多箇中心化單點故障風險。此外，由於高度依賴自身及外部 Altcoin 獎勵，整體收益呈現出較高波動性，難以預測或維穩。7）收益代幣化平臺（Yield Tokenization）：Pendle 是當前最主流的 LST 收益代幣化平臺，目前託管的 BTC TVL 達到 $4.44 億美金。收益類型（Altcoin 為主）包括 LST 的基礎收益、交易手續費、固定收益以及 $Pendle 代幣激勵。未來的 BTC 收益產品將更注重風險管理、原生 BTC 收益結構，以及合規架構下的創新。真正的贏家將是那些能夠在不過度承擔風險的前提下，提供深度流動性與可持續收益的協議或平臺。小錯誤可能引發災難性後果。BTC 參與者正面臨多層風險攻擊，包括中心化交易所的信任委託風險、自託管錢包的釣魚攻擊、合約權限設置、邏輯或數學漏洞及清算機制、本金損失等協議機制層風險。同時，真正 BTC 計價的收益對用戶更具吸引力。雖然 DEX LP 市場仍在早期階段，量化交易依舊是主導力量。最後，隨著 BTC 鏈上流動性的不斷加深，我們正在目睹 TradFi 的穩健保守。CeFi 的用戶友好性以及 DeFi 的機制創新。這三者正在逐步融合。【原文為英文】
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