原文來自 The Defi Report 

編譯｜Odaily星球日報 Golem（@web3_golem）

編者按： 3 月上旬，The Defi Report 的研究人員認為 2025 年 1 月已是本輪牛市頂點，目前市場已經步入熊市，並且將持續 9-12 個月（相關閱讀：證據確鑿，我們正邁入熊市）。回顧比特幣 2025 年至今表現， 1 月份比特幣創下歷史新高，但隨後 2 月份下跌 17.67% ，月收盤價為 84339 美元。而當前 3 月份即將結束，若接下來兩天行情無大波動， 3 月收盤價應在 85000-86000 美元間，這意味著比特幣在整個 3 月都處於橫盤震盪階段。

那麼，比特幣及整個加密市場之後都行情如何呢？鑑於市場情況在不斷髮生變化，The Defi Report 的研究人員對市場進行了重新評估，但其仍保持我們處於熊市早期的觀點，而不是短期的盤整。Odaily星球日報將其對市場的分析全文編譯如下，節哀～

通過動量指標分析比特幣

使用 50、 100 和 200 天簡單移動平均線來辨別長期趨勢是否逆轉非常有效，這有助於幫助我們消除短期波動的影響並更清楚地瞭解市場的方向性偏差。

比特幣動量指標

BTC 目前的交易價格低於其 50 天移動平均線價格（89900 美元）和 100 天移動平均線價格（94600 美元）。此外，較短的 50 日移動平均線在 2025 年 3 月 4 日（價格在 2025 年 1 月 30 日見頂之後）跌破 100 日移動平均線價格，這表明比特幣上漲勢頭減弱，牛市結構可能已經中斷。

BTC 的價格仍略高於其 200 日移動平均線價格（85000 美元），這是一個關鍵支撐區域，因為一旦 50 天移動平均線價格跌破 200 日移動平均線價格，熊市的趨勢就像最終確認。以下是在分析了比特幣歷史上 50 日移動平均線在至少保持 2 年的持續上升趨勢後跌破 100 日移動平均線後的表現：

• 2013 年週期：比特幣 50 日移動平均線在 2014 年 2 月 20 日跌破 100 日移動平均線，此前價格在 2013 年 12 月 4 日見頂。50 日移動平均線隨後在 2014 年 3 月 24 日跌破 200 日移動平均線（俗稱“死亡交叉”）。大約一個月後， 100 日移動平均線跌破 200 日移動平均線。這是對長期下跌趨勢的最終確認，因為此後比特幣進入熊市，價格在大約一年後觸底。

• 2017 年週期：比特幣 50 日移動平均線在 2018 年 2 月 15 日跌破 100 日移動平均線，此前價格在 2017 年 12 月 18 日見頂。50 日移動平均線在 2018 年 3 月 30 日跌破 200 日移動平均線（“死亡交叉”）。一個月後， 100 日移動平均線跌破 200 日移動平均線。BTC 此後經歷長達一年的熊市，價格在 2018 年 12 月 14 日觸底。

• 2021 年週期：比特幣 50 日移動平均線在 2021 年 12 月 27 日跌破破 100 日移動平均線，此前價格在 2021 年 11 月 14 日達見頂。50 日移動平均線在 2022 年 1 月 14 日跌破 200 日移動平均線（“死亡交叉”）。一個月後， 100 日移動平均線跌破 200 日移動平均線。BTC 隨後經歷了長達一年的熊市，價格在 2022 年 11 月 17 日觸底。

值得注意的例外情況

• 2020 年新冠疫情：比特幣的市場趨勢在 2020 年 3 月的新冠疫情期間被打破，那是上漲趨勢的開始。因為當時實行了大規模的財政和貨幣刺激。

• 2021 年 5 月：在 2020 年底至 2021 年 3 月比特幣大幅上漲之後，比特幣的市場結構趨勢在週期中期經歷了 50% 的回調後崩盤。但市場隨後反彈，比特幣（勉強）在 6 個月後創下新高。當時我們正處於持續的財政和貨幣刺激時期 + 山寨市場（NFT、元宇宙）中存在多種催化劑。

• 2024 年 9 月：比特幣價格在去年 9 月略低於其關鍵移動平均線，然後在不到一個月後重新收復。當時還有許多看漲催化劑尚未落地，即：美聯儲降息 + 特朗普/戰略比特幣儲備。

比特幣可能在 4 月初跌破支撐位

比特幣目前交易價格已低於三個關鍵長期移動平均線中的兩個， 當比特幣價格見頂（109000 美元）大約一個月後， 50 日移動平均線低於 100 日移動平均線。這與我們在過去週期中（至少持續了 2 年以上的上升趨勢）所看到的更長久下行趨勢開始前的情況一致。

話雖如此，比特幣價格目前仍在其 200 日移動平均線（85, 000 美元）上方。如果價格跌破該支撐位並且無法迅速恢復，這將進一步證實牛市結構已經破裂。以史為鑑，如果行情繼續如此，我們可以預計 50 日移動平均線將在 4 月初的某個時候跌破 200 日移動平均線（“死亡交叉”）。

當然，我們也依然需要進一步的背景（和數據）來評估反彈的可能性和反轉為上漲趨勢的可能。因此，下面將對一些鏈上數據和當前的宏觀環境進行分析。

比特幣鏈上數據

本節將重點關注比特幣短期持有者和關鍵動量數據，以進一步為上文的動量指標分析提供輔助。

短期持有者成本

數據：Glassnode

短期持有者目前平均處於浮虧中，短期持有者成本目前為 93400 美元。與上文分析類似，歷史上比特幣在持續至少 2 年的上升趨勢後，短期持有者成本跌破比特幣價格後會發生什麼呢？

研究發現在每個週期中，當比特幣價格跌破短期持有者成本後，會出現一次“救濟性反彈”，使比特幣價格回到短期持有者成本之上，但最終反彈仍會跌破，因為在週期後期新進入市場的紙手通常會拋售。

在當前週期下，這種情況在 3 月初出現，當時價格跌至 78, 000 美元，並在特朗普發佈關於戰略儲備的推文後回升至 90000 美元上方，但價格沒有守住。後續可能還會迎來另一次救濟性反彈，我們需要觀察價格是否能夠守住並重新獲得上漲動力。

長期持有者動態

長期持有者傾向於抄底，而短期持有者傾向於在價格暴跌時迅速將價格推至歷史最高點。

在去年第一季度和第四季度獲利後，長期持有者正逢低抄底（下圖最右側顯示綠色）。但這並不一定意味著我們正處於本輪週期的新底部。我們可以在過去的熊市早期看到類似的情況，投資者在價格最終下跌之前迅速逢低買入，然後套牢。

數據：Glassnode

比特幣的交易量

比特幣 3 月份交易量大幅下降，平均每天交易量為 96 億美元，低於美國大選前的水平。目前已經連續四個月日均交易量下降，這與 2021 年 11 月（前一個週期價格高峰）到 2022 年 2 月 22 日的情況類似。

數據：Glassnode

鏈上的“Animal Spirits（動物精神）”

本節評估了 Solana 上“Animal Spirits”的情況，加密貨幣賭場在這個週期中發揮了作用。（Odaily 注：Animal Spirits（動物精神）是指投資者的信心、情緒和心理預期對市場決策的影響。這個概念最早由凱恩斯在《就業、利息和貨幣通論》（1936 年）中提出，他用“動物精神”來描述投資者在面對不確定性時所表現出的直覺、衝動和樂觀情緒）

DEX 交易量

Solana 上的日均 DEX 交易量在過去一個月下降了約 80% ，比 1 月中旬的峰值下降了 95% 。同期，以太坊的 DEX 交易量下降了 45% ，Base 的 DEX 交易量下降了 65% 。

新上市代幣

Solana 在過去一週平均每天新增約 2.4 萬個代幣，比 1 月底的高峰期下降了約 60% ，但與去年 9 月底至 10 月初的水平相似。

儘管如此，每天產生 2.4 萬個代幣仍然很多，動物精神還沒有完全消失。更直觀的數據是每日“畢業”代幣的數量，目前 Solana 每天大約有 175 個代幣“畢業”，較高峰期下降約 85% （高峰期每天 1100 個）。

宏觀層面依然堪憂

除了比特幣價格走勢失去上漲趨勢外，比特幣交易量和 ETF 流量也大幅減少。DEX 交易量減少、代幣發行量下降以及 BTC 的負資金利率也進一步證實了牛市趨勢正在減弱。

最後，如果價格繼續朝著糟糕的方向發展，那麼比特幣購買的兩個最大來源（ETF 和 Strategy）的隱藏槓桿的解除可能會引發黑天鵝事件。

但如果市場有一個有利的催化劑，情況可能還會好轉。但宏觀層面也依然堪憂。

全球流動性： 2024 年的推動力可能不再有效

數據：Cross Border Capital

全球流動性正在上升，但速度有所放緩。目前推動增長的關鍵因素有兩個：美元走弱和央行流動性改善，特別是來自中國人民銀行的流動性，美聯儲更加謹慎。

但風險是通過逆回購和提前發行新債券推動 2024 年的“隱性量化寬鬆”的力量在今年可能不存在，此外美國財政方面（DOGE）的流動性或許也將減少。

上週美聯儲 FOMC 會議並非鴿派

上週美聯儲維持利率不變，這是意料之中的，但是會議中還有其他線索能幫助我們預測短期內的市場走向：

• 美聯儲將今年的 GDP 增長預測從 2.1% 下調至 1.7% ，還將通脹預測從 2.5% 上調至 2.8% 。這令人擔憂，因為他們基本上表明未來將出現某種滯脹。

• QT 從每月 250 億美元下調至每月 50 億美元。這可能對邊際流動性有利，但並非對新一輪風險偏好的催化劑。

• 預計今年剩餘時間將降息兩次，到 12 月利率將穩定在 3.9% 。雖然這與上次會議所說沒有變化，但預計降息一次或更少的美聯儲官員人數從 4 人變為 8 人，這可能暗示鷹派轉變。此外，預計降息三次或更多次的官員人數從 5 人減少到 2 人，同樣也是鷹派轉變。

總之，這可能並不是一次鴿派會議，最多是中立的。

寫在最後

綜上信息，我們認為未來市場的可能性依然指向更長的熊市，而非這是另一輪上漲之前的短期盤整。當然，人人都想購買更多自己喜歡的加密資產，我們只是認為今年晚些時候我們能夠以更有利的價格購買他們。