這還不是底部

這是一個由神話、傳說和歷史類比編織而成的故事，避開了基本原理。我在我的寫作中一直將雷內·吉拉德的替罪羊理論應用於加密貨幣，我建議你在深入研究之前先熟悉一下他的神話。

我內心的理性投資者認為，隨著行業的成熟，通過傳統週期來看待加密貨幣已經過時了。然而，我內心的吉拉德式投資者無法逃避再次展開的神話模式。當你拿著錘子時，一切看起來都像釘子。

在這篇短文中，我探討了加密貨幣牛市如何分為兩幕：第一幕，接著是“模仿危機”的間奏，然後是第二幕，最終以“犧牲危機”結束。

立即訂閱

第一幕以價格上漲為開端，社區因模仿慾望而團結起來。隨後的崩盤引發了混亂的相互暴力——一種象徵性的“所有人反對所有人”——因為內部衝突吞噬了整個社區。

第二幕以再次價格上漲解決了這個問題，導致週期結束，最終尋找替罪羊。每個週期都因其基本原則的過度而消亡，每個週期都有一個替罪羊。

這既揭示了週期性（這次並沒有什麼不同） ，也揭示了線性發展（這次確實有所不同） 。到最後，我們總會到達一個新的地方。

ICO 崩盤讓以太坊陷入了困境，只有 DeFi 夏季才能讓它重獲生機。DeFi 夏季讓人們對比特幣能否成為金融化資產產生了懷疑，而 Microstrategy 和 Blackrock 則讓它恢復了活力。

2017 年的牛市是 ICO 驅動的ETH狂潮。以太坊的世界計算機變成了老虎機。隨著 ICO 套現ETH，計算機崩潰了，但在 2020 年的 DeFi 狂熱中復活，最終以過度槓桿化的衰落告終——Do、3AC 和 SBF 崩盤。2017 年的替罪羊沒有那麼個性化，儘管如此，它卻是真實存在的。

2017 年，以太坊的 ICO 既是繁榮之源，也是衰落之因；2021 年，DeFi 的夏季英雄們也走上了同樣的道路。最好的替罪羊是那些首先帶來財富和歡慶的人——比如以太坊的 ICO 財富，或者 DeFi 瘋狂的借貸和代幣發行，這些都讓參與其中的人成為了百萬富翁——但最終卻成為衰落的原因。

2017 年和 2021 年的牛市都分為兩個截然不同的階段，中間有一個驚人的相似之處：2017 年和 2021 年夏季價格急劇下跌。這兩個間歇期——短暫但激烈的收縮期——打斷了最初的飆升，但在第二幕中，在新的市場領導者的推動下，這種勢頭又以同樣的熱情重新燃起。

模仿暴力升級

在這些間歇中，模仿暴力轉向內部，因為還沒有出現替罪羊。吉拉德主義者知道這種“所有人反對所有人”的混亂是不可持續的；替罪羊後來成為一種淨化機制。但首先，暴力會瓦解。

2017 年，ICO 熱潮和比特幣擴容問題引發了初夏的崩盤——比特幣從 2,700 美元跌至 2,000 美元以下，以太坊從 400 美元跌至 150 美元——引發了集體衝突。隔離見證戰爭導致比特幣用戶因區塊大小而分裂，而Bitcoin Cash(BCH) 分叉則加深了分歧。

以太坊的 ICO 泡沫破裂，用戶和開發者互相指責對方，並指責基金會造成擁堵和詐騙。Ethereum Classic(ETC) 與ETH 的衝突爆發ETC宣揚“純粹”的願景，從 6 月到 8 月飆升了 10 倍——而礦工與用戶的費用糾紛進一步分裂了社區。

2021 年，在 5 月份崩盤之後也出現了類似的模式——受埃隆·馬斯克 (Elon Musk) 對比特幣的批評和中國的打擊影響，比特幣從 64,000 美元跌至 30,000 美元，以太坊從 4,000 多美元跌至 1,700 美元。

暴力事件在更加複雜的環境中爆發：以太坊的 gas 費問題加劇了第 1 層和第 2 層派系之間的擴容爭論；比特幣挖礦委員會分裂了純粹主義者和實用主義者；DeFi 的收益耕作爆（例如 Iron Finance）使墮落者相互反對；而 Tether 的 FUD 加劇了穩定幣之間的競爭。

第二幕

從吉拉爾的角度來看，這些間奏是轉折點：第一幕的主導表演者在不可持續的過度行為下崩潰，引發內部暴力，直到第二幕將慾望轉移到新資產上，推遲了最後的替罪羊。

2017 年，第一幕由以太坊和 ICO 引領——受Bancor和Tezos等代幣銷售的推動， ETH 的價格在 6 月份從 8 美元飆升至 400 美元——而比特幣則屈居第二。第二幕之後，比特幣因散戶 FOMO 情緒飆升至 20,000 美元，隨後是BCH （最高達到 4,000 美元）和“以太坊殺手” EOS。

第一幕是ETH和 ICO；第二幕以比特幣為主。

2021 年，第一幕以比特幣、以太坊和Aave和Uniswap等 DeFi 藍籌股為特色，逐漸成熟為“機構級”資產。在間歇期之後，第二幕轉向 LUNA 的迅速崛起、OlympusDAO (3,3) 的質押熱潮和 Solana 的 260 美元峰值， AVAX、 DOT和 memecoins（Doge、 SHIB）也乘風破浪。

第一幕屬於BTC、 ETH和 DeFi 的中堅力量；第二幕屬於 LUNA、Olympus 分叉、 SOL和更廣泛的競爭幣反彈。

原罪

與 ICO（2017 年）和 DeFi（2021 年）的技術創新不同，本週期的基本原則是機構採用。這是由 ETF 和 MicroStrategy (MSTR) 資本推動的自上而下的轉變。然而，所有周期都共享一條金融工程主線：2017 年的全球資本協調、2020 年的鏈上收益和 2024 年的機構准入。

儘管對 memecoin 的追求可能會讓觀察者分心，但它只是誘餌（就像一個週期之前的 NFT 一樣）。一個更大週期中的週期。但它在揭示對宏偉抱負的拒絕方面發揮了關鍵作用：價格既是手段也是目的，是在機構完全控制和詐騙成為白領領域之前，為消除血統而做出的最後一搏。

機構已經到來——這不僅僅是 2017 年企業以太坊聯盟的meme，而是 2024 年的現實，現貨比特幣 ETF 將於 1 月 11 日推出。唐納德·特朗普的當選，誓言要讓美國成為加密貨幣超級大國，標誌著一次飛躍。到 2024 年 11 月，加密貨幣掀起了一股熱情浪潮——華爾街加入進來，戰略儲備迫在眉睫，穩定幣法案暗示了一種新的美元化形式。

但特朗普於 2025 年 1 月就職，這帶來了焦慮。在貿易戰 FUD 和宏觀動盪中，對神聖政府幹預的期望動搖了。社區意識到，作為 S 級影響者，特朗普用自己的 memecoin “破壞”了市場，突然結束了 memecoin 超級週期。第一幕到此結束，社區正在尋求機構來拯救他們——看不到替罪羊。

第二幕前無底線

2025 年 3 月，我們正處於一段間歇期，比特幣從高點回落，而更廣泛的競爭幣市場則完全崩潰。這段間歇期之所以會結束，是因為人們真的相信它已經結束了。暴力肆虐，社區一片混亂，但替罪羊仍未揭曉。

歷史告訴我們，第二幕往往會引發價格狂潮，轉移需求，延緩犧牲危機。然而，這並不意味著價格會大幅上漲——這是一個問題，當過度的機構採用最終崩潰時，我們將責怪誰。

替罪羊必須來自催生這一週期承諾的機構。這將是一個模糊的集體呼聲——“機構殺死了加密貨幣”——指責貝萊德的 ETF 帝國還是將我們的反抗美元化的無名人士？

或者它會發展成更尖銳、更個人化的東西？MicroStrategy 會不會崩潰，其 400 億美元的比特幣賭注會以驚人的槓桿崩盤而告終，讓邁克爾·塞勒成為最終的賭徒之王——曾經被譽為有遠見的人，現在卻為我們的罪孽犧牲？也許特朗普，這位用 memecoin 炒作讓我們震驚的 S 級影響者，會加入火堆。

這還不是底部——還沒有。模仿的混亂正在翻騰，第二幕即將來臨。它是否會帶來像過去那樣的瘋狂反彈，然後跌入更深的深淵，還有待觀察。

有一件事是肯定的：替罪羊來了，而且它可能會穿西裝。如果他不穿西裝，人們可能會指責他沒有西裝，卻被迫在旺季出現在法國裡維埃拉。

我們將把誰燒死，以象徵性地結束另一個篇章？