3月全球市場深陷政策不確定性之中，急切探尋新錨點。美股加速估值重構，加密市場也難免隨局勢波動。而隨著4月2日新的關稅炸彈投下，全球貿易秩序面臨深度重塑，各國經濟政策被迫緊急調整。越是在這種時候，耐心守候越顯關鍵。待新秩序逐步重塑到位，市場情緒也將隨之回暖。

特朗普關稅政策在剛剛過去的3月已經歷了多次調整，4月2日，特朗普政府正式宣佈實施“全面對等關稅”政策——對所有出口至美國的商品徵收至少10%的基礎關稅，並對約60個貿易逆差顯著的國家加徵額外稅費（如中國34%、越南46%、柬埔寨49%）——全球貿易秩序迎來二戰以來最劇烈的重塑浪潮。

消息一經公佈，市場劇烈震盪。美股與美元攜手大幅下跌，美元指數跌破 104 關口；納斯達克指數期貨暴跌逾4%，標普500指數期貨下跌3.5%。而美國7大科技巨頭公司股票，跌幅尤為明顯，蘋果公司盤後大跌7.5%。資金瘋狂湧入避險資產，現貨黃金價格飆升，一舉突破 3160 美元 / 盎司，刷新歷史高位。

這次加徵關稅的稅率之高、範圍之廣，遠超華爾街此前預估。投資者擔憂關稅大戰最終會衝擊美國經濟增長根基。首先是供應鏈斷裂風險。針對汽車、鋼鋁、科技產品的定向加稅（部分稅率達25%-50%），迫使企業加速供應鏈區域化重組，產業鏈成本陡增。其次是通脹螺旋隱憂。摩根大通測算顯示，疊加反制措施後，美國CPI可能被推高2-2.8個百分點。 

美國消費者信心指數（圖源：investing.com）

穆迪首席經濟學家馬克・贊迪將美國經濟今年衰退的可能性從年初的 15% 大幅提高到 40%，高盛經濟學家團隊也將美國 12 個月內經濟衰退的可能性上調至 35% 。而在3月，美國部分經濟數據指標出現下滑，雖然3月底的非農數據顯示，美國目前失業率4.1%，但3月份消費者信心指數終值從2月的64.7降至57，較初值57.9有所回落，低於經濟學家的預估中值，同時核心PCE物價指數同比仍達2.8%，印證了“經濟增長放緩，通脹頑固”的困境。

美聯儲在3月份議息會議上表達對經濟不確定性的關注。一方面，經濟增長呈現出放緩態勢，2025 年 GDP 預期已從 2.1% 下調至 1.7%；另一方面，通脹卻具有較強的黏性。在此情形下，若選擇降息，可能會進一步刺激物價上漲；而維持高利率，又會加劇企業的債務壓力，這使得站在通脹、政治、全球化的三重風暴中的美聯儲，在政策決策上陷入兩難，怎樣動彈都不是。因此我們也看到，3 月美聯儲決定維持利率在 5.5% 不變。

在4月2日新關稅政策宣佈後，交易員加大押注美聯儲將於6月開始降息，並在10月前累計降息三個25個基點（即0.75個百分點）。據路透社報道，美聯儲6月會議上降息的概率已上升至約70%，而在關稅宣佈前這一概率為約60%。

與此同時，關稅政策的影響遠不止於美國國內經濟與美聯儲貨幣政策。特朗普推行的 “對等關稅” 計劃，既想借關稅增加財政收入，又企圖以此為籌碼，迫使其他國家降低關稅或做出其他政策改變。其他國家是否願意配合談判？特朗普又能在談判中做出多少讓步？目前世界上的主要經濟體都在制定反制清單，有分析認為，全球貿易摩擦正由“點狀衝突”走向“系統性對抗”演變。未來全球經濟與金融市場，仍需要在這種不確定性中承壓。

 （來源：https://www.nasdaq.com/）

美股3月繼續延續下跌態勢，使得2025年第一季度標普500和納斯達克以下跌8.7%和12.3%收尾，創下自2022年以來的最大季度跌幅。放在更長的時間線上，自特朗普 2024 年 11 月當選美國總統以來，標普 500 指數從 6200 點跌至 5572 點，跌幅超 10%，從峰值蒸發了 4 萬億美元。

（圖源：紐約時報/Karl Russell）

過去兩年，美股因“TINA”（There Is No Alternative to equities，除股票外無更好選擇）吸引全球資金，市值佔全球股市的50%以上。在市場繁榮時期，投資者對美股的樂觀情緒不斷推高股價，忽視了潛在風險。但隨著經濟週期的演進，這種背離基本面的高估值愈發難以維繫，機構對美股的樂觀預期正在修正：高盛將標普500年終目標從6500點下調至6200點，理由為“關稅風險與盈利增速放緩”；摩根士丹利則警告，5500點或是技術性反彈起點，但需企業盈利觸底支撐。這一調整反映了市場對美股“盈利驅動”邏輯的質疑——2025年標普500盈利增速預期已從11%下調至7%，而科技七巨頭的盈利增長優勢正在收窄，與標普493的差距從30個百分點降至6個百分點。

與此同時，美國政策信號的混亂進一步加劇市場恐慌。特朗普一邊敦促美聯儲降息，一邊又不排除經濟衰退可能；白宮官員一方面淡化衰退風險，另一方面又承認過渡期陣痛 。這種矛盾的表態，讓投資者無所適從，市場信心受到嚴重打擊，並對政策不確定性做出了迅速反應，“big 7”（Alphabet、Amazon、蘋果、Meta、微軟、英偉達、特斯拉） 率先遭遇拋售潮，特斯拉一季度下跌近 36%，英偉達下跌近 20% 。作為標普 500 中重要組成部分，“big 7”自特朗普再度就任起市值已經累計蒸發超過 2.5 萬億美元，既是對前期估值泡沫（標普500市盈率21倍）的修正，亦是對政策不確定性的“用腳投票”。

到了3月底，美股部分反彈，標普500回升至5767點，反映出市場對政策“軟化”的預期，即白宮可能採取分階段或豁免策略，而非全面加稅，然而，事實證明當時市場的樂觀預期落空了。

值得一提的是，在降息預期、關稅力度、衰退風險三者的動態作用之下，已有機構明確指出，單邊押注美股的風險收益比顯著惡化。例如，AQR 資本管理公司就警告投資者，在這種環境下，需比以往更依賴多元化策略，切不可盲目押注美股單邊上漲。

標普 500、納斯達克及 “big 7”一季度普跌，比特幣同樣遭受市場波動與政策不確定性的雙重衝擊，但是在一片震盪中，其表現仍堪稱堅挺：經歷 2 月末的劇烈波動後，比特幣在 3 月並未出現單邊下跌，而是呈現“V型”震盪先抑後揚。月度跌幅收窄至 2.09%，顯著優於納斯達克指數同期 8.2% 的跌幅。在過往相當長的時期內，比特幣與科技股的走勢高度相似，往往同漲同跌。但此次市場動盪期間，比特幣卻走出了獨立行情。

（圖源：investing.com）

尤其在3月中下旬，隨著美國SEC廢除SAB 121（允許銀行託管加密資產）、貝萊德等機構增持，疊加3月20日美聯儲釋放“年內三次降息”信號，比特幣迎來強勢反彈。整體來看，比特幣在3月的調整更多是技術性修正，而非趨勢性下跌。灰度研究主管Zach Pandl認為，市場對關稅的負面影響已部分“計價”，最糟糕的拋售階段或已結束。

雖然當前加密市場依然籠罩在最新關稅政策的陰影之下，但美國政府對加密資產領域的認可和監管進程已愈發清晰，一系列舉措正為行業長遠發展鋪就道路：首先是3 月 6 日，特朗普簽署行政命令，正式建立 “戰略比特幣儲備”（SBR），將聯邦政府此前沒收的約 20 萬枚 BTC 納入儲備，明確四年內不出售。這是美國政府首次將比特幣作為永久性國家資產進行管理，標誌其 “數字黃金” 地位確立。該行政命令雖非立法，卻為後續政策奠定基礎。

其次，SEC正逐步放鬆其對加密貨幣的歷史強硬立場，已在3月舉辦了首場加密貨幣圓桌會議，並計劃在今年4月、5月、6月再舉辦4場關於交易、託管、代幣化和DeFi的圓桌會議，明確從 “執法為主” 轉向 “合作與規則制定”，被視為監管框架落地的關鍵前奏。尤其是SEC宣佈廢除SAB 121，意味著銀行終於能合法託管加密資產，SAB 121政策廢止後，摩根大通、高盛等傳統金融機構立即啟動加密託管服務，預計到2025Q2將有超2000億美元機構資金通過銀行渠道入場。

貝萊德CEO Fink的年度投資者公開信（來源：https://www.blackrock.com/corporate/investor-relations/larry-fink-annual-chairmans-letter）

機構投資者對加密資產尤其是比特幣的熱情也在持續攀升。3 月 31 日，全球頂尖資產管理公司貝萊德（BlackRock）的首席執行官 Larry Fink，發佈了一封長達 27 頁的年度致投資者信。在信中，Fink 以極為罕見的嚴肅口吻發出警示：若美國無法有效管控不斷膨脹的債務與財政赤字，那麼美元數十年來穩坐的 “全球儲備貨幣寶座”，極有可能被比特幣等新興數字資產取而代之。值得一提的是，芬克在信中一共7次提到比特幣，8次提到美元，凸顯了比特幣在當下金融語境中的重要性，更暗示了其在全球經濟格局演變中潛在的關鍵角色。

隨著 4 月 2 日特朗普關稅政策的落地，美國經濟前景愈發撲朔迷離。若美國經濟在關稅政策下未陷入深度衰退，且美聯儲在 6 月降息，比特幣有望在第二季度迎來趨勢反轉。在經濟不穩定時期，比特幣稀缺性與避險屬性將愈發凸顯。一旦市場風險偏好回升，比特幣作為新興資產類別，契合了市場對新避險與價值儲存手段的潛在需求，有望率先突破關鍵阻力位，迎來價值重估。 

3月市場在“滯脹擔憂”與“政策緩釋”間反覆搖擺，長期來看，關稅落地若推升通脹並侵蝕美元信用，將倒逼資金轉向非主權資產。貝萊德CEO Fink在投資者信中發問：“比特幣是否會撼動美元霸權？”，絕非無的放矢，他提醒著我們，重塑全球金融新秩序中最具顛覆性的變量已經出現。