作者：深潮 TechFlow
一個獨角獸的誕生，往往都是因為找到了需求巨大但卻長期得不到滿足的市場，規模最大的收益交易平臺 Pendle 便是如此。
當全球利率衍生品市場已超過萬億美元規模，而加密市場的利率互換市場卻還幾乎處於起步階段，作為加密行業的連續創業者，TN Lee 與其團隊敏銳捕捉到了這一市場空白，專注於收益交易（Yield Trading）的 Pendle 應運而生，並在 2024 年 TVL 實現了 20 倍增長，成為加密金融收益交易賽道的絕對龍頭。
而隨著加密監管走向清晰、關稅貿易戰逐步升級、機構大規模湧入進一步推動 2025 年成為鏈上金融發展的重要轉折點，大趨勢下的 Pendle，也迎來了如何將市場機遇融入產品功能，實現新一輪厚積薄發的全新命題。
但從 Pendle 年初發布的《Pendle 2025：Zenith》路線圖規劃一文中，通過未來產品優化、Citadels 固定收益擴張計劃以及新產品 Boros 等一系列舉措，我們也得以窺見新週期下 Pendle 從鏈上到鏈下，從 DeFi 到 CeFi 再到 TradFi 打造一體化收益交互網關的宏圖。
Thanks for reading 深潮 TechFlow ! Subscribe for free to receive new posts and support my work.
當短期炒作的浮躁褪去，市場注意力開始轉向長期價值注意，旨在通過全新產品帶來更簡單參與、更高效資本流動和更豐富收益的 Pendle 是否還能繼續高歌猛進？
讓我們跟隨 Pendle 產品團隊的規劃，一起撥開迷霧見真章。
TradFi 爆發前夜：Pendle 再迎指數級增長契機
在傳統金融領域，Pendle 所處的利率衍生品賽道是一個非常成熟的市場，其規模遠超我們的想象：
根據 BIS（國際清算銀行）發佈的《OTC derivatives statistics at end-June 2024》報告數據顯示，利率衍生品（IRD）規模約為 579 萬億美元，是衍生品市場最大組成部分。
而在利率衍生品市場中，利率互換市場是規模最大、流動性最高的重要組成部分。
但在加密金融領域，情況卻恰恰相反：根據 DeFi Pulse 數據顯示，DeFi 市場中利率互換市場佔比不足 10%。
面對這一巨大落差，利率互換是公認的具有巨大增長空間的 DeFi 細分賽道，而聚焦生息資產的 Pendle 填補了加密金融中利率互換市場的空白，在過去一年實現指數級增長：
根據 DeFi Llama 數據顯示，2024 年 1 月 1 日 Pendle TVL 約為 2.3 億美元，2024 年 12 月 31 日 Pendle TVL 約為 44 億美元，增幅約為 20 倍，期間 Pendle TVL 更是衝上 67 億美元峰值。
另外根據 Pendle 公佈的數據報告，Pendle 的日均交易量從 2023 年的 110 萬美元增長到 2024 年的 9640 萬美元，增幅接近驚人的 100 倍。
TVL 與交易量穩居 DeFi 收益交易龍頭的同時，在 Pendle 與各大項目的合作中，也展現了其在煥新項目面貌、帶來更強大流動性和更具吸引力收益方面的重要作用：
根據 Pendle 數據統計，2024 年 Pendle 在 5 個主流區塊鏈上推出了 60+ 協議的 200+ Market，包括 Arbitrum、Zircuit、Arbitrum 等，其中 Ethena TVL 的 48% 歸功於 Pendle；Arbitrum TVL 的 39% 得益於 Pendle；更甚者，BTCFi 中每 100 個 BTC 再質押就有 42 個是通過 Pendle 存入。
我們也能夠通過 Binance Research 在 2024 年 5 月發佈的 《Breakthrough DeFi Markets》報告洞察 Pendle 在收益市場的絕對領導地位，報告顯示：收益市場 TVL 增長了 148.6%，達到 91 億美元。這一增長曲線與 Pendle 的爆發高度重合。
在取得亮眼成績之後，更難的命題在於：面對未來，如何繼續突飛猛進？
正如 Pendle 聯合創始人 TN Lee 所言：即使 Pendle 已躋身十大 DeFi 協議之列，併成為規模最大的鏈上收益交易平臺，但 Pendle 在 2024 年的交易量也僅佔全球利率互換交易量的 0.007%。
2025 是機遇與挑戰並存的一年。站在 DeFi 微觀角度，根據 Pendle 數據，鏈上收益市場每年收益約為 177 億美元，其中只有 4.97% 通過 Pendle 實現收益交易，這賦予 Pendle 持續深耕 DeFi 收益市場保持高速增長的第一重推力。
而從全球經濟宏觀角度來看：
一方面，隨著世界重要經濟中心美國實施包括建立加密戰略儲備、推翻國稅局 DeFi 經紀人規則、加速建立穩定幣全面監管法案等舉措，加密金融將迎來更加清晰和開放的監管框架，合規驅動下更多機構裹挾著更多資金、用戶湧入鏈上，為作為鏈上最大收益交易平臺的 Pendle 帶來重要發展機遇；
另一方面，關稅貿易戰的不斷升級為市場帶來了更多不確定性，催生投資者們對於穩定資產（即固定價格）+ 固定收益組合的巨大需求，穩定幣的固定收益策略便是其中重要組成部分，而相比較於傳統金融中穩健投資產品約 3% 的固定年化收益率，Pendle 同類產品收益率可達 8 -12%，進一步為 Pendle 帶來增長契機。
作為加密 OG、鏈上聰明錢、DeFi 資深玩家都交口稱讚的收益交易平臺，Pendle 所擁有的「更高效的風險管理與收益優化」優勢，是如何實現的？
在 DeFi 收益市場規模漸起、傳統金融與 DeFi 加速融合的 2025 年，Pendle又將採取哪些具體舉措以更好的承接用戶、資金和流量？
收益交易獨角獸：圖解 Pendle 基礎邏輯
在接觸 Pendle 之初，部分新手可能會覺得理解和參與門檻較高，彆著急，我們可以先看一個案例：
基於這個比喻，理解 Pendle 的「收益交易」的邏輯就不難了：
具體而言：Pendle 聚焦生息資產，生息資產在一定時間期限內都會產生本金 + 收益。
Pendle 旨在實現本息分離：將生息資產封裝成 SY 代幣實現生息代幣的標準化，然後 SY 可以拆分為本金代幣 PT 和收益代幣 YT 兩個部分，並通過 Pendle AMM 實現利率交易。
母雞 = PT，本金代幣
雞蛋 = YT，收益代幣
為什麼要分離本金和收益呢？因為市場是波動的，因此收益率也是波動的，面對波動：
本金代幣 PT 就像是一個幫助用戶抵禦市場波動、獲得固定收益的工具： PT 代幣價格低於原始資產價格，折價空間即固定收益空間，用戶購買 PT 代幣通常代表其不看好未來收益走高，因此通過 PT 固定當下的收益率。目前 Pendle 的 PT 市場規模高達 12 億美元，不論市場境況如何，PT 都穩定的為用戶提供 10% - 20% APY 的固定收入。
收益代幣 YT 則是用戶手中的一個收益率槓桿：用戶不需要購買完整的生息資產，持有 YT 相當於持有本金的收益權，若未來收益下降，則用戶面臨虧損風險，若未來收益走高，則用戶將獲得更高收益。因此用戶可基於自己對未來收益率的判斷選擇增持或者減持 YT 代幣。
讓我們以最近引發社區廣泛參與的 Sonic 生態 aUSDC 池為例：
如果用戶覺得當下收益率不錯，則可通過 Pendle 以 $0.974 的折價購買 PT，持有到 2025 年 8 月 14 日到期後將可獲得價值 1 USDC ，從而鎖定 8.741% 的收益率。
如果用戶覺得未來收益率會上漲，則可以通過 Pendle 以 $0.02601 的價格買入 YT，每一枚 YT 都相當於 1 USDC 本金的收益，買入 YT 就相當於增加了 38 倍收益槓桿，且沒有清算風險。
如此一來，Pendle 通過本息分離，相當於提供了一個做多與做空收益率的工具，帶來了新的博弈空間，無論是穩健性投資者還是追求高收益的用戶，都能夠通過 PT 與 YT 做出風險收益選擇。
當然，作為一款加密行業 OG、DeFi 資深玩家、鏈上聰明錢都交口稱讚並深度參與的收益利器，在基本邏輯之外，Pendle 還引入了更多高階玩法：比如作為 LP 提供 PT + SY 的流動性、質押鎖倉為 vePENDLE 賺取協議收入分紅等，配合項目的積分、空投等系列收益，為參與者帶來更靈活、更高效、收益更大化的參與體驗。
再次以 Pendle 的 Sonic 池為例，目前的 5 個池子中，PT 收益率基本在 7% - 10% 之間，若用戶通過 Aave 的 aUSDC 提供流動性，LP APY 可達 23%，更進階者通過購買 YT-stkscUSD 放大槓桿，配合 24 倍 Sonic 積分及空投預期、Rings積分與 Veda 積分收益等，最高 APY 可達 150%。
作為 DeFi 的收益優化工具，Pendle 為 Sonic 生態帶來了額外的套利機會，這種高收益 + 高槓杆 + 潛力空投的組合玩法也使得 Pendle 在 Sonic 上的 TVL 迅速攀升並突破 1 億美元。
目前社媒上關於 Pendle 的教程非常多，且 Pendle 官方也非常貼心的為用戶準備了一份深入淺出的新手中文入門指南，從生動案例到具體實操，從產品邏輯到具體邏輯，一一為用戶答疑解惑，感興趣的用戶可以點擊查閱，本文不再進行過多拆解。
從 DeFi、CeFi 到 TradFi 融合：走進 Pendle 2025 藍圖
面對 2025 鏈上金融全面崛起趨勢，既是前所未有的增長機遇，更是對於產品功能及未來規劃的重要考驗。
做為收益交易龍頭，Pendle 提出了「全方位一體化收益交易網關」的全新願景：
Pendle 旨在提供工具，幫助任何人都可以以去中心化且無需許可的方式訪問、交互和參與收益交易市場，無論是 DeFi、CeFi 還是 TradFi，哪裡有收益，哪裡就有 Pendle。
新願景下，加速融合 DeFi、CeFi、TradFi 趨勢不可避免的到來，而 Pendle 也通過《Pendle 2025：Zenith》路線圖規劃一文，對於如何實現「全方位一體化收益交易網關」願景做出清晰規劃。
Citadels 固定收益擴張計劃
作為 Pendle 2025 年的業務重心之一，為什麼 Citadels 計劃聚焦 PT 固定收益市場？
一方面，不管是傳統金融還是加密金融，固定收益都是投資組合的重要部分，固定收益市場將成為傳統金融機構進入加密市場的重要切入點。
另一方面，關稅衝擊所帶來的市場不確定性，將進一步提升投資者對於固定收益的需求，而通過 PT，Pendle 為市場帶來了穩健安全的固定收益途徑，尤其是穩定幣 + 固定收益模式。
因此，Citadels 計劃 主要涵蓋以下方面：
穩定幣
Pendle 穩定幣池不僅為投資者提供了一種更為穩健的投資選擇，而且能夠實現幣傳統金融更高的收益，是 Pendle 吸引 TradFi 用戶進入鏈上的重要橋樑。
目前，Pendle 平臺上已有超過 35 個穩定幣池投入運營，並計劃在未來幾個月內更積極地擴展其覆蓋範圍。除了 Pendle 精心策劃的上線項目外，穩定幣項目還可以通過其即將推出的無需許可的上線門戶，輕鬆構建自己的收益和積分市場，從而使 Pendle 成為穩定幣收益的首選中心。
非 EVM 生態擴張
我們知道，當前 Pendle 僅服務於 EVM 生態 DeFi 用戶，EVM 生態之外還有大量活躍用戶及市場未被覆蓋，因此未來 Pendle 將通過 Citadels 計劃聚焦非 EVM 生態，未來 Pendle 將為包括 Solana、TON 等非 EVM 生態提供支持，通過覆蓋非 EVM 生態用戶，進一步提升其在利率交換賽道的市場佔有率。
合規 PT ：加速 DeFi、CeFi、TradFi 深度融合
合規是機構踴躍參與鏈上金融的首要考量，Pendle 將通過 Citadels 計劃推出合規 PT，為傳統金融機構帶來加密原生最優固定收益解決方案。
此前 Pendle 已宣佈與 Ethena 等夥伴合作，未來共同推出由合規資管機構管理的獨立 SPV ，旨在進一步向傳統金融客戶開放 Pendle 接入。
Fasanara Digital 採用 Pendle 固定收益套件是高效推進 Citadels 計劃所取得的重要成就：Fasanara Digital 是資管公司 Fasanara Capital 的數字資產部門，Fasanara Capital 資產規模達 45 億美元，通過提供深度流動性、多元化的結構化產品選擇、高收益服務，Pendle 影響力進一步輻射更多機構級合作伙伴。
另外，Pendle 還將創建一個專注於遵守伊斯蘭教法原則的 Citadel，旨在通過 PT 實現伊斯蘭基金鍊上合規化。伊斯蘭金融體系是一個資金規模超過 3.9 萬億美元、覆蓋 80 多個國家的全球市場，基於與伊斯蘭基金的合作，未來 Pendle 將專注於打造符合伊斯蘭教法原則的 PT 產品，進一步推動 Pendle 在全球金融市場的滲透。
Boros 將至：聚焦資金費率，構建鏈上鍊下收益交互終極門戶
在多維度市場擴張的增長策略下，一款集合優質收益交易體驗、深度融合 DeFi、CeFi、TradFi 的收益交易範式級產品也正在醞釀。
它就是 Boros。
社區對於即將到來的 Boros 有很多討論，其中不少人認為：Boros 很可能是 Pendle 在 2025 年最重要的產品發佈。
為什麼會這樣說呢？
論據來源於多方面，其中一個重要原因在於：
正如文章開頭所言，產品的爆發性的增長往往是因為找到了需求巨大但卻長期得不到滿足的市場，而 Boros 瞄準了資金費率市場。
這確實是一個體量巨大的市場，此前 Pendle 主要聚焦現貨市場，而永續市場擁有高槓杆、高靈活性、高流動性等優勢，其規模是現貨市場的數十倍，基於永續市場的資金費率已成為加密市場的最大收益來源，Boros 聚焦資金費率，無疑將為 Pendle 帶來了數十倍的未來增長空間。
這確實也是一個存在巨大優化空間的市場，資金費率很多時候擁有極強的波動性，也正因此資金費率也常常被視為一個判斷市場情緒的直觀指標。高波動性帶來了更強的不確定性，極端情況下則會大大壓縮交易者的收益空間。
相信大家都還沒有忘記 $TRUMP Meme 橫空出世帶來的市場極度 FOMO 情緒，當 $TRUMP 在永續合約平臺推出時，甚至有交易者為保持多頭頭寸支付了高達 20,000% 的年化資金費率。
此前，市場並沒有可靠的方法可以對沖大規模的資金費率，現在 Boros 則旨在帶來全新解決方案。
Boros 從資金費率的角度入手，用最可靠透明的方式讓資金費率可交易化的同時，為用戶提供更嚴謹的風控和更多元的交易策略選擇。
具體而言，Boros 通過將未來資金費率代幣化並在市場中交易，實現將浮動資金費率支付轉化為固定支付，與此同時為執行現金和套利策略的交易者帶來更多機會。
以 $TRUMP 為例，用戶可通過交易已經代幣化的資金費率，固定當下的資金費率應對極端 FOMO 的市場。
另一個更直觀的案例在於 Ethena：Ethena 的重要收益來源是通過永續合約的資金費率，如果無法對資金費率的波動性採取有效的控制手段，將對其業務發展產生重大影響。在此情況下，Ethena 可以選擇通過 Boros 的可交易資金費率，對沖資金費率收入下跌風險，更活躍的用戶也可以利用資金費率的浮動，以槓桿的方式獲得加倍的收益。
對於諸如 Ethena 這般依賴資金費率收入的協議和用戶而言，Boros 都是其進行風險管理的有效解決方案。
而在 Pendle「全方位一體化收益交易網關」的全新願景下，Boros 是連接 DeFi、CeFi、TradFi 的重要橋樑，也是承載鏈上鍊下資金、用戶的有效載體。
在「哪裡有收益，哪裡就有 Pendle」的原則指導下，未來 Boros 旨在打破 DeFi 界限，支持包括 DeFi、CeFi、TradFi 金融市場 LIBOR 利率或抵押貸款利率在內的任何類型的收益。
而作為收益交易範式級產品，Boros 集合區塊鏈技術去中心化、公開透明、高效的所有優勢，能夠實現傳統金融無法企及的功能，這將進一步解決流動性不足、透明度低、市場封閉等問題，吸引傳統金融在鏈上的廣泛參與和深度融合。
根據 Pendle 團隊的最新路線圖規劃，Boros 將在 2025 年中很快與大家見面。隨著 Boros 的上線，Pendle 將承接更多資金、用戶實現指數級增長的同時，推動鏈上金融發展進入新階段。
Job’s not done：Pendle 引領下的價值主義迴歸
當然，在橫向拓張之外，Pendle 也致力於通過不斷的產品迭代進一步提升產品體驗，打造更無需許可的參與、更開放的市場以及更優質的收益交易體驗，為 Pendle 承接大規模資金及用戶做好基礎準備。
無需許可是 DeFi 區別於傳統金融的一大優勢，帶來更強大的透明度、自由度、開放性和可組合性，Pendle 旨在通過開放無需許可的資金池部署繼續放大這一優勢，支持任何人、任何協議基於 Pendle 部署自己的收益市場。此前 Pendle 已推出「社區上架（Community Launch）」功能，進一步帶來社區驅動的增長。
動態費率同樣是 Pendle 的產品優化重點：通過優化動態費用再平衡機制，確保資金池能夠在利率波動中始終處於最優狀態，進一步確保 LP、用戶和協議之間維持健康平衡。
與此同時，我們知道 Pendle 採取 ve 模型設計，$PENDLE 是其實用代幣，$vePENDLE 是其治理代幣，$vePENDLE 持有者可以通過投票決定 $PENDLE 獎勵流向哪些流動性池，從而衍生出 Penpie、Equilibria 等賄選平臺，從而為 $vePENDLE 持有者帶來基礎 APY、投票 APY、LP獎勵等多重收益。
未來Pendle 還將推動 vePENDLE 改進， $vePENDLE 的功能將向所有用戶（無論規模大小）開放參與渠道，構建更開放的生態參與，擴大 $vePENDLE 作為生態飛輪的重要作用。
相信大家都有所感受：在過去這樣一個非常浮躁的牛市週期裡，大多數項目追逐一個又一個短期熱點流量，大多數用戶沉浸在快進快出的節奏裡，真正聚焦長期價值、呈現價值產品的項目並不多。
而在監管走向友好、機構積極入局推動鏈上金融全面增長之前，諸如 Pendle 這種擁有嚴謹產品、亮眼增長、清晰未來規劃的項目，可能在很大意義上，不僅是很多用戶堅定市場信念的來源，也或許是推動行業從 FOMO 走向理性、從短期炒作轉向長期價值的契機之一。
從系列產品優化、Citadels 計劃推進再到新產品 Boros 即將到來，未來 Pendle 能否能夠以生息資產收益為切入點，迅速成長為連接 DeFi、CeFi 與 TradFi 的全新路徑？
正如 Pendle 團隊經常掛在嘴邊的一句話所言：
Job’s not done, but it’ll be.
隨著 Pendle 的 2025 年路線圖逐步落地，一起期待 Pendle 推動下的價值主義迴歸和鏈上金融爆發。
深潮 TechFlow 是由社區驅動的深度內容平臺，致力於提供有價值的信息，有態度的思考。
社區：
公眾號：深潮 TechFlow
訂閱頻道：https://t.me/TechFlowDaily
進微信群添加助手微信：blocktheworld
向深潮 TechFlow 捐贈，獲得祝福和永久記錄
ETH：0x0E58bB9795a9D0F065e3a8Cc2aed2A63D6977d8A
BSC：0x0E58bB9795a9D0F065e3a8Cc2aed2A63D6977d8A
